Пол Кругман - Выход из кризиса есть!

Поэтому когда ФРС покупает активы, кредитуя резервные счета банков, сами банки по большей части оставляют средства на этих счетах. График ниже иллюстрирует, как со временем менялась общая сумма этих банковских счетов. После краха «Lehman Brothers» она выросла с незначительной до гигантской. Другими словами, ФРС напечатала много денег, которые никуда не пошли.

Резервные счета банков в ФРС

Выделенный сегмент обозначает период рецессии в США. Федеральный резервный банк Сент-Луиса, research.stlouisfed.org

После вмешательства ФРС банковские резервы резко возросли, не вызвав инфляции.

Источник: швет управляющих Федеральной резервной системы.

Теперь, вероятно, следует подчеркнуть: это не значит, что покупки ФРС бесполезны. В течение нескольких месяцев после краха «Lehman Brothers» Федеральная резервная система выдала крупные кредиты банкам и другим финансовым учреждениям, которые, по всей видимости, предотвратили еще больший наплыв требований, чем тот, который мы наблюдали. Затем ФРС вышла на рынок коммерческих бумаг, используемых корпорациями для краткосрочного финансирования, что помогло бизнесу остаться на плаву в период, когда банки не могли обеспечить нужного финансирования. То есть действия ФРС, очевидно, стали преградой на пути усиления финансового кризиса. Однако эти меры не вызвали инфляцию. «Но постойте! — воскликнут некоторые читатели. — У нас действительно высокая инфляция!» Неужели? Давайте посмотрим на цифры.

Чем мы измеряем инфляцию? Основой, как и должно быть, служит индекс потребительских цен, в котором Бюро трудовой статистики США вычисляет стоимость корзины товаров и услуг, предположительно отражающих стандартные покупки среднестатистической семьи. О чем же свидетельствует индекс потребительских цен?

Начнем с сентября 2008 года, когда последовал крах «Lehman Brothers» и ФРС — не случайно! — начала широкомасштабную покупку активов, то есть стала в массовом порядке печатать деньги. За 3 следующих года потребительские цены выросли на 3,6 %, или на 1,2 % в год. Не похоже на высокую инфляцию, которую предсказывали многие, — Америка не уподобилась Зимбабве.

Тем не менее темпы инфляции в этот период не были постоянными. В течение первого года после краха «Lehman Brothers» они упали на 1,3 %, в следующем году выросли на 1,1 %, а еще через год — на 3,9 %. Неужели это начало инфляции?

Ни в коем случае. К 2012 году инфляция явно пошла на спад. За предыдущие 6 месяцев она составила только 1,8 % в годовом исчислении, и рынки, судя по всему, не ожидали ее усиления в будущем. Это не стало неожиданностью для многих экономистов, в том числе для меня (и Бена Бернанке). Дело в том, что мы всегда утверждали: усиление инфляции в конце 2010 года и первой половине 2011-го было временным явлением, отражающим рост мировых цен на нефть и другие природные энергоресурсы, и ни реального инфляционного процесса, ни серьезного усиления инфляции как таковой в США нет.

Что я подразумеваю под «инфляцией как таковой»? Здесь следует вкратце остановиться на термине, который большинство людей понимают неправильно, — базовой инфляции. Зачем нужен этот показатель и как его измеряют?

Базовую инфляцию обычно рассчитывают, исключая из индекса потребительских цен стоимость продуктов питания и электроэнергии. Существуют и альтернативные методики, но все они имеют ту же самую цель.

Позвольте прояснить пару моментов, которые часто вызывают непонимание. Базовая инфляция не применяется, например, для расчета индексации доходов в системе социального страхования. Для этого используют обычный индекс потребительских цен.

Те, кто говорит, что это нелепый показатель, потому что люди вынуждены тратить деньги на еду и электричество и они должны присутствовать в показателе инфляции, не понимают суть. Базовая инфляция не предназначена для исчисления прожиточного минимума. Ее используют для другого — измерения инфляционной инерции.

Смысл вот в чем. В экономике часть цен постоянно колеблется в соответствии со спросом и предложением. Самые очевидные примеры таких товаров — продукты питания и природные ресурсы. При этом многие цены не подвержены подобным колебаниям. Они устанавливаются компаниями, у которых мало конкурентов, или монополизированы государством и пересматриваются раз в несколько месяцев или даже лет. Это относится и к заработной плате.

Главная особенность таких менее гибких цен состоит в том, что поскольку они пересматриваются редко, то устанавливаются с учетом будущей инфляции. Предположим, я обдумываю цену на следующий год и предполагаю, что общий уровень цен, в том числе средняя цена на конкурирующие товары, в течение 12 месяцев поднимется на 10 %. В таком случае я, наверное, назначу цену на 5 % выше, чем если бы принимал в расчет только текущие положение дел.

И это еще не все. Поскольку временно фиксированные цены пересматриваются через определенные интервалы, их новое значение часто бывает догоняющим. Предположим еще раз, что я устанавливаю цены один раз в год и уровень инфляции составляет 10 %. Тогда в момент пересмотра цен они, вероятно, будут примерно на 5 % меньше, чем «должны» быть. Сложив этот эффект с ожиданием будущей инфляции, я, скорее всего, подниму цену на 10 %, даже если в данный момент спрос и предложение более или менее сбалансированы.

Теперь представьте экономику, в которой все поступают точно так же. Это значит, что инфляция становится самосбывающимся прогнозом, если нет серьезного дисбаланса между спросом и предложением. Когда ожидания, скажем, 10-процентной инфляции становятся «заложенными» в экономику, потребуется довольно продолжительный период спада — годы высокой безработицы, — чтобы снизить этот уровень. Примером может служить дезинфляция начала 80-х годов прошлого столетия, когда нам пришлось пережить серьезную рецессию, прежде чем рост цен снизился с 10 до 4 %.

С другой стороны, всплеск инфляции, который не «заложен» таким способом, может быстро сойти на нет или даже обратиться вспять. В 2007–2008 годах повышались цены на нефть и продовольствие, что было обусловлено неблагоприятными погодными условиями и ростом спроса со стороны развивающихся экономик, в частности китайской. Это привело к тому, что инфляция, измеренная индексом потребительских цен, на короткое время подскочила до 5,5 %, но затем цены снова снизились, и инфляция стала отрицательной.

Таким образом, реакция на усиление роста цен зависит от того, временное ли это явление, вроде произошедшего в 2007–2008 годах, или реализовалась разновидность инфляции, которая, по всей видимости, заложена в экономику и с которой будет трудно справиться.