Григорий Марченко - Финансы как творчество: хроника финансовых реформ в Казахстане

В зависимости от того, удается ли объединить участников рынка и финансовые инструменты разных континентов или только стран региона, различают глобальные и региональные международные финансовые центры.

По оценкам Корпорации лондонского Сити, организации, составляющего Индекс глобальных финансовых центров (GFCI), глобальных рынков всего два: Лондон и Нью-Йорк. Международных финансовых центров регионального уровня, конечно, больше (на таких рынках концентрируются операции и активы стран одного региона).

Но в любом случае, международных финансовых центров (как глобальных, так и региональных), по определению, не может быть много. Главным образом потому, что и объем финансовых ресурсов, и операционные возможности рынков не бесконечны. И, совершенно естественно, что участники глобального финансового рынка выбирают для совершения своих операций те несколько стран, которые обеспечивают им наиболее благоприятные условия.

Конкуренция ведет к концентрации капиталов в незначительном числе финансовых рынков. И по мере усиления концентрации центров будет становиться все меньше. Если Россия не станет центром сама, то она вынуждена будет стать частью другого центра. Это и имеется в виду, когда говорится, что российский фондовый рынок (или, точнее, российский финансовый рынок) должен стать международным финансовым центром, либо его не будет.

Мы можем, конечно, создать финансовый рынок, который будет ориентироваться исключительно на национального инвестора. Но эти ресурсы, даже вместе с государственными инвестиционными ресурсами, не сопоставимы с глобальными инвестиционными ресурсами. А значит, мы лишимся возможностей для развития, которыми будут обладать другие страны. Это касается не только России. Пожалуй, кроме США, ни одна страна не обладает внутренними инвестиционными ресурсами, способными поддерживать глобальную конкурентоспособность своей экономики.

Если, как уже сказано, считать, что региональный финансовый центр объединяет участников рынка и инструменты одного региона, то в таком контексте речь может идти о значительном количестве уже существующих или развивающихся в этом направлении площадок.

Это, прежде всего, Бразилия и Индия. В Европе уже сложились МФЦ в Германии и Франции, в Азии – в Сингапуре и Гонконге (а значит, и Китае). За создание МФЦ борются Польша (Варшавская биржа) и Казахстан.

Для нас интересен опыт всех этих стран. Заслуживает внимания проект создания МФЦ в Казахстане. Там действуют особые миграционные правила, английский язык принят для общения наравне с казахским, гражданские споры находятся в компетенции особого судебного органа. Фактически, создана иностранная территория внутри страны. В Казахстане превосходная инфраструктура: там функционирует центральный депозитарий, эмитентам помогают выходить на биржу, финансируют оплату услуг консультантов. У инвесторов и финансовых организаций есть возможность воспользоваться нулевыми ставками абсолютно на все доходы от всех инвестиционных операций и услуг.

Но ограничиться изучением чужого опыта недостаточно. Следует также ответить на вопрос: имеются ли в России предпосылки к формированию финансового центра?

Мы с уверенностью можем ответить на этот вопрос утвердительно, поскольку Национальная ассоциация участников фондового рынка за последние годы уже не раз оценивала динамику развития российского фондового рынка, реальные возможности его роста. С результатами нашего исследования знакомит работа «Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года»). В частности, этот труд позволяет ответить еще на один важный вопрос: каким параметрам должен соответствовать российский рынок для того, чтобы иметь шанс утвердиться в статусе МФЦ?

По нашему мнению, для того, чтобы российский рынок стал одним из мировых лидеров, он должен соответствовать нескольким целевым показателям.

Капитализация российского рынка акций должны составлять не менее 5,4 триллионов долларов. (На конец 2007 г. – 1,3 триллиона долларов). Важно, кроме того, чтобы данная капитализация характеризовалась высоким качеством – на 10 наиболее капитализированных эмитентов должно приходиться не более 40 %, на одну отрасль – не более 30 %, средний free fl oat должен быть не менее 50 %. Годовой оборот акций должен достичь не менее 10 трлн долларов. Это – цели достижимые.

Труднее достижение других показателей. Среднегодовой объем IPO на внутреннем рынке в 2020 должен составлять 75 млрд долларов (то есть, вырасти в 14 раз). Внутренний рынок корпоративного долга должен вырасти до 850 млрд – 1 трлн долларов (рост в 17–20 раз). Срочный рынок – до 20 трлн долларов (в 70 раз). Стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФов должна достичь не менее 470 млрд долларов (вырасти в 65 раз). Резервы НПФ должны вырасти не менее чем до 840 млрд долларов (в 44 раза).

Эти показатели были выработаны на основе сравнения показателей разных стран, в том числе развивающихся и борющихся за роль МФЦ, предположений о развитии таких показателей к 2020, оценок оптимального их соотношения. Следует подчеркнуть, что эти цифры – не прогноз, а целевые показатели. (Кроме того, это не все показатели, которые могли бы характеризовать развитие фондового рынка, однако их достаточно для того, чтобы его характеризовать).

Очень важно понимать, что целевые показатели не достигаются автоматически. Для их достижения придется решать ряд серьезных проблем.

Проблемы – это низкое качество капитализации, потому что на 10 наиболее капитализированные компании на конец 2007 года приходится 64 % капитализации. Невысокий free-flow, который еще больше ухудшается. Важная проблема – отраслевая концентрация, на топливной сектор приходиться 50 % капитализации. Концентрация оборота является одной из важных проблем – на 10 акций приходится примерно 95 % биржевого оборота. Другая проблема – незначительный внутренний рынок корпоративного долга – российские компании предпочитают занимать за рубежом. У нас стремительно растущий, но все еще незначительный рынок производных финансовых инструментов. Наконец, очень серьезная проблема – отсутствие массового индивидуального инвестора, незначительная пока роль инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов на рынке ценных бумаг.

Соответственно этому можно сформулировать несколько направлений, на которых следует сосредоточиться:

– оживление первичного рынка;

– упрощение доступа российских компаний к ресурсам рынка;

– стимулирование многократного роста численности индивидуального инвестора;

– создание условий для финансового инжиниринга (создание структурированных финансовых продуктов);