Бура Ахметжанов - Оценка эффективности инвестиционных проектов. Монография

ISD должна была, по существу, объединить 12 различных национальных систем, различных правовых культур в одну систему регулирования единого рынка финансовых услуг. ISD содержит определение категории «инвестиционная услуга» (investment service), в основании которого лежит профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг, не касающаяся рынка банковских услуг. В то же время в рамках ISD уже предусматривается возможность предоставления универсальных услуг одним и тем же профессиональным участником, как на рынке банковских услуг, так и на рынке ценных бумаг. В частности, ISD вводит категорию «инвестиционная фирма» (investment firm), которая в равной степени применяется как в отношении собственно инвестиционных компаний, так и кредитных организаций (credit institutions). Таким образом, был найден компромисс между государствами, финансовый рынок которых строится на системе универсальных банков, и государствами, в которых банки разделяются на коммерческие и инвестиционные.

Данный подход к регулированию инвестиционной деятельности в ЕС отражает тенденцию к универсализации деятельности организаций, предоставляющих услуги, связанные с размещением денежного капитала. Наиболее полное отражение тенденция к универсализации деятельности организаций, предоставляющих услуги на финансовом рынке, нашла в двух последних (с точки зрения времени принятия) законах в рассматриваемой области. Примеры правовых актов, принятых в 1999 – 2000 гг. в США и Великобритании, свидетельствуют о том, что предметом регулирования упоминавшихся выше актов был более широкий спектр отношений по сравнению с актами, предметом которых было регулирование вопросов, связанных с предоставлением инвестиционных услуг в традиционном понимании. Следует подчеркнуть, что с принятием Закона США 1999 г. «О модернизации финансовых услуг» произошла своего рода «легализация», т. е. употребление на уровне законодательного акта категорий «финансовые услуги», «финансовая деятельность».

Принятый в Великобритании в июне 2000 г. новый закон, призванный в июне 2001 г. заменить Закон 1986 г. «О финансовых услугах и рынках» (Financial Services and Markets Act) 2000 г., практически не имеет аналогов, прежде всего, по объему регулируемых отношений, подпадающих в сферу применения Закона. Его положения используются в отношении банков, строительных обществ, страховых компаний, обществ взаимного кредитования, инвестиционных и пенсионных советников (investment and pensions advisers), фондовых брокеров, профессиональных участников, предлагающих различные виды инвестиционных услуг, управляющих инвестиционными фондами, операторов рынка производных финансовых инструментов (derivatives traders).

Анализ зарубежного опыта 1999 – 2000 гг. показывает, что обе категории – и «инвестиционные услуги», и «финансовые услуги» – в настоящее время применяются в качестве общего понятия для описания различных правовых форм, опосредующих движение (размещение) денежного капитала. Следует отметить, что предметом регулирования обоих правовых актов являются портфельные инвестиции.

Категория «инвестиционные услуги» стала использоваться в законодательстве ранее, чем категория «финансовые услуги» в связи с предоставлением профессиональных услуг по размещению денежных средств в эмиссионные ценные бумаги. Принятие в США Закона о ценных бумагах 1933 г. и Закона о фондовых биржах 1934 г., а также упоминавшихся законов США 1940 г. (об инвестиционных компаниях и об инвестиционных консультантах) было направлено на усиление государственного регулирования рынка ценных бумаг. Оба закона 1940 г. касались и предоставления инвестиционных услуг, трактовавшихся как профессиональная деятельность, направленная на размещение денежных средств третьих лиц в ценные бумаги (деятельность инвестиционных компаний в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 г.), или связанная с консультированием по поводу размещения денежных средств третьих лиц в ценные бумаги (деятельность инвестиционных консультантов в соответствии с Законом об инвестиционных консультантах 1940 г.). В силу сложившейся правовой традиции инвестиционные услуги противопоставлялись банковским услугам, которые также представляли собой правовую форму, опосредующую приложения денежного капитала. При этом данный вид услуг оказывался специализированными профессиональными организациями – банками.

Появление в законодательстве новой категории «финансовые услуги» стало отражением тенденции универсализации профессиональной деятельности, связанной с приложением денежного капитала, универсализации услуг, предоставляемых портфельным инвесторам. По существу, все правовые акты, касающиеся регулирования предоставления финансовых услуг, связаны как с деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг (инвестиционными компаниями, инвестиционными фондами и т. п.), так и с деятельностью банковских организаций. Более того, регулирование финансовых услуг затрагивает также деятельность страховых обществ и строительных компаний. Последнее обстоятельство обусловлено тем, что указанные организации в силу специфики своей деятельности вынуждены аккумулировать значительные денежные средства, требующие размещения в активы, приносящие доход, т. е. деятельность таких организаций связана с использованием форм, опосредующих приложение денежного капитала.

И инвестиционные, и финансовые услуги обладают одним свойством – они как бы отдаляют владельца денежного капитала от потребителя денежного капитала. Причем, степень отдаленности возрастает по мере диверсификации и усложнения деятельности финансовых посредников. Диверсификация и усложнение деятельности посредников подчинены цели уменьшения инвестиционных рисков за счет распределения их между другими инвесторами и отчасти самими финансовыми посредниками. В результате инвестору, по существу, становится безразличной сфера приложения его денежного капитала.

Таким образом, в процессе эволюции капиталистических отношений по мере накопления денежного капитала развивается и инвестиционная деятельность, которая становится частью финансовой деятельности на рынке капиталов. Одновременно происходит диверсификация правовых форм деятельности по предоставлению финансовых услуг. При этом не происходит отмирания прежних форм инвестирования капитала. Наоборот, и прежние, и новые формы и способы инвестирования продолжают параллельно развиваться, иногда пересекаясь и переплетаясь между собой. Так, приобретение акций предприятия, возникшее как форма портфельного инвестирования, стало использоваться для прямого инвестирования через выкуп контрольного пакета акций, осуществления слияний и поглощений.