Сборник - Финансисты, которые изменили мир

В Стэнфордском университете Шоулз продолжал преподавать до выхода на пенсию в 1996 году. В следующем году Шоулз и Мертон стали лауреатами Нобелевской премии по экономике «за новый метод определения стоимости производных ценных бумаг». Блэк не дожил два года до этого знаменательного события.

После Азиатского финансового кризиса 1997–1998 годов и экономического кризиса 1998 года в России LTCM потерял 4,6 миллиарда долларов менее чем за четыре месяца. На нападки со стороны критиков его теории Шоулз заявил: «Не было возможности выдерживать удар, который обрушился на рынок летом и осенью 1998 года. Это вопрос рисков, а не моделирования». Научные дискуссии продолжаются до сих пор. Нобелевского лауреата не перестают обвинять в чрезмерной вере в эффективность рыночного механизма и математические методы вычисления рисков. Многие ученые не признают волатильность адекватным показателем риска, поскольку прошлую динамику курса акций невозможно использовать для прогнозирования будущего. В дальнейшем могут возникнуть ситуации, которые невозможно вписать ни в одну известную модель, а это неизбежно приведет к обесцениванию акций, независимо от их прежних показателей.

Известный критик метода Блэка – Шоулза экономист Нассим Талеб утверждает: «отсутствие доказательств существования черного лебедя не является доказательством его отсутствия». «Черным лебедем» Талеб называет форс-мажорную ситуацию на фондовом рынке, приводящую к непредсказуемым колебаниям курсов. Руководствуясь формулой Блэка – Шоулза, невозможно предвидеть существенные риски экономической среды.

«Я думаю, в нашей глобальной экономике неопределенность постоянно растет. Для того чтобы адаптироваться к этому, нам надо построить динамическую экономику и динамические правила, которые помогут нам приспособиться к постоянно меняющимся обстоятельствам»

Между тем модификации формулы Блэка – Шоулза продолжают активно использовать на рынке деривативов, поскольку лучшего инструмента для оценки стоимости опционов еще не придумано. При этом использование модели Блэка – Шоулза не ограничилось рынком опционов. Она актуальна, когда нужно оценить страховое возмещение и гарантии, а также принять инвестиционные решения. Гарантии предоставляют право, а не обязательство использовать их при заранее определенных условиях. Поэтому гарантия по сущностным характеристикам подобна опциону. То же можно сказать о страховом возмещении. Крупнейшие инвестиционные банки мира используют модель Блэка – Шоулза для определения стоимости новых финансовых инструментов. На ее основе крупнейшие корпорации оценивают страховое возмещение, размер которого будет зависеть от будущей стоимости связанных с ним активов. Ford Motors, например, подписывая договор на поставку деталей с японским производителем, одновременно приобретает опцион пут для защиты от колебаний курса иены относительно доллара, поскольку стоимость данного опциона вырастет вместе с падением курса иены.

Шоулз писал о своем детище: «Технология Блэка – Шоулза включает четкие правила и требования. Эта технология заставила инвестиционные банки нанять людей со знанием математики. Это можно только приветствовать. Но затем они разработали собственные продукты и технологии». Ученый отмечал, что производные его модели не всегда соответствовали ожиданиям: «Некоторые основывались на неверных предположениях или неправильно использовали данные для калибровки своих моделей. Иногда люди, которые обслуживали модели, не знали толком, как ими пользоваться».

В 1999 году Шоулз совместно со своим бывшим студентом Чи-фу Хуаном из Стэнфордского университета, ставшим впоследствии профессором Массачусетского технологического института, основал хедж-фонд Platinum Grove. Чи-фу Хуан, в свою очередь, привлек своего бывшего студента Аймана Хинди. Шоулз по этому поводу шутил: «Таким образом, у нас под одной крышей собрались дедушка, сын и внук». Фонд, в котором трудятся 65 сотрудников, демонстрирует годовую доходность 9,6 %, что на 6,5 % выше популярного денежного ориентира LIBOR [383].

Фонд Platinum Grove оказывает, по словам Шоулза, «услуги по переносу ликвидности и риска». Фонд принимает риск, который различные инвесторы и фирмы не хотят брать на себя: они готовы платить другим, чтобы те его приняли. Другими словами, Platinum Grove инвестирует в финансовые инструменты, используемые другими инвесторами или компаниями для хеджирования от нежелательных рисков.

В 2005 году Шоулз был замешан в скандале вокруг LTCM. Фонд обвиняли в уклонении от уплаты налогов, а экспертом-консультантом со стороны государства на судебном процессе выступал лауреат Нобелевской премии по экономике 2001 года Джозеф Стиглиц (см. очерк 30. Джозеф Стиглиц 30. Джозеф Стиглиц (род. 1943) Выдающийся американский экономист-неокейнсианец, лауреат Нобелевской премии по экономике (2001), обладатель медали Джона Кларка, председатель Совета экономических консультантов при президенте США (1995–1997), вице-президент и шеф-экономист Всемирного банка (1997–2000) СТРОПТИВЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬ И РЕФОРМАТОР Несговорчивый и бескомпромиссный, Стиглиц заработал себе репутацию крепкого орешка. Тем не менее почти во всем мире он пользуется всеобщим уважением и обладает непререкаемым авторитетом. В чем причина? В его сверхъестественном умении предусмотреть все. Стиглиц знает, что мелочей в экономике не бывает. Применяя математические методы для своих расчетов, он раз за разом убеждает весь мир в своей правоте. ).

Сейчас Майрону Шоулзу 72 года, он носит звание почетного профессора Стэнфордского университета, является почетным доктором Католического университета Лувена, Парижского университета и Университета Макмастера, членом Американской экономической ассоциации, Американской финансовой ассоциации, Американской академии наук и искусств, а также главой управляющей компании Platinum Grove Asset Management.

Шоулз оптимистично относится к будущему своей модели: «Количественные технологии в области финансов выживут и будут развиваться и в будущем». Основное занятие нобелевского лауреата – бизнес. Он читает лекции и дает консультации по всему миру, продолжает заниматься теоретическими исследованиями. Как управляющий партнер хедж-фонда Platinum Grove Asset Management с капиталом в 2,6 миллиарда долларов, Шоулз говорит: «Это интересное занятие. Оно требует хорошего экономического мышления, и в то же время это бизнес».

• В любой модели могут быть ошибки. Но это не значит, что их нельзя использовать, чтобы принять решение.

• Я теоретик, а не институционалист.