Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Успех шел к нам черепашьим шагом. Только в 1982 г. активы нашего первого индексного взаимного фонда пересекли отметку в $100 млн, и то лишь благодаря слиянию с активно управляемым фондом акций Vanguard, который изжил сам себя. Тот факт, что никто не копировал наш индексный фонд до 1984 г., а второй наш последователь появился только в 1986 г., т. е. целых десять лет спустя после нашего основания, – и это в отрасли, где любую хорошую идею подхватывают на лету, – вполне мог вызвать сомнения в том, что мы находимся на верном пути. Кроме того, эти два новых индексных фонда с их высокими коэффициентами расходов и начальными нагрузками были бледной версией нашего оригинального индексного фонда, вызывая в памяти известный афоризм медведя Йогги: «Не копируйте человека, если вы неспособны ему подражать».

Но наша приверженность идее индексного инвестирования не ослабевала. Когда активы First Index Investment Trust (переименованного в Vanguard Index 500 в 1980 г.) пересекли отметку в $500 млн в 1987 г. и стали приближаться к $1 млрд, мы расширили наше предложение индексных фондов, создав Total Bond Market Index Fund (индексный фонд полного рынка облигаций) и Extended Market Index Fund (индексный фонд расширенного рынка), позволяющий инвесторам держать оставшиеся 20 % американского фондового рынка и – в совокупности с нашим фондом Vanguard 500 – весь фондовый рынок. За ними в 1989 г. последовал Small Capitalization Stock Index Fund (индексный фонд акций компаний с малой капитализацией). На конец 1980-х гг. мы управляли четырьмя индексными фондами с совокупными активами более $2 млрд.

В начале 1990-х гг. мы продолжили расширять нашу базу фондов, представив в 1990 г. на рынке European and Pacific Index Funds (индексные фонды европейского рынка акций и рынка акций Тихоокеанского бассейна), которые легко можно было скомбинировать в индексный фонд EAFE; Total Stock Market Index (индексный фонд полного фондового рынка), Balanced Index (сбалансированный индексный фонд), Growth Index и Value Index (индексные фонды акций роста и акций стоимости) в 1992 г., и не остановились на этом. Мы также развили новые вариации на тему «чистого» индексного инвестирования и в одном только 1994 г. создали еще 11 фондов, среди которых первую в отрасли серию фондов с управлением налогообложением (все три сосредоточенные на индексах); первые индексные фонды облигаций с установленными сроками погашения (не бог весть какая инновация: портфель долгосрочных облигаций, портфель среднесрочных облигаций и портфель краткосрочных облигаций. Но иногда самые простые идеи являются самыми лучшими); индексный фонд акций развивающихся рынков; а также серию из четырех фондов LifeStrategy, каждый с разными долями акций в портфелях. За ними последовали почти две дюжины индексных фондов, еще более специализированных. Мы пересекли волшебную отметку в $100 млрд в 1997 г., и наш рост не думал замедляться. Сегодня совокупные активы наших 42 индексных фондов в размере $300 млрд составляют примерно 47 % всех долгосрочных активов под управлением Vanguard. Индексные стратегии – его движущая сила.

Разумеется, наш успех в состязании по привлечению активов, свойственном отрасли взаимных фондов, не остался незамеченным нашими конкурентами. Хотя и далеко не сразу, сегодня почти 100 традиционных активных управляющих примкнули к победоносному шествию индексного инвестирования – свидетельство признания идеи, которое вряд ли можно отрицать. Тот факт, что такие ориентированные на маркетинг компании, как Fidelity, Dreyfus, T. Rowe Price, Scudder, Morgan Stanley и Merrill Lynch, оставили свой скептицизм и организовали собственные индексные фонды, не позволяет даже наиболее твердолобым противникам индексного инвестирования утверждать, что оно не работает.

Сегодня активы индексных фондов акций в общей сложности достигают $570 млрд, почти одной шестой всех активов фондов акций. Темпы роста индексных фондов намного превзошли темпы роста самой отрасли взаимных фондов, что отразилось в стабильном увеличении их доли в трех основных отраслевых секторах. Вторжение в них сбалансированных фондов и фондов облигаций было не столь значительным, но тем не менее весомым: $40 млрд активов в фондах налогооблагаемых облигаций и $6 млрд в сбалансированных фондах. В настоящее время Vanguard сохраняет доминирующее положение на рынке с 66 %-ной долей в совокупных активах индексных взаимных фондов. Короче говоря, нашим ростом движет индексация.

Рост доли индексных фондов в активах фондов акций и облигаций был замечательно стабильным, и сегодня она составляет 15 % от совокупных активов фондов акций и 17 % от совокупных активов фондов облигаций [214] Мне жаль, что рамки доклада не позволяют мне более подробно остановиться на достоинствах индексных фондов облигаций. Поскольку первый созданный нами индексный фонд был фондом акций, я сосредоточил внимание в основном на этом аспекте индексного инвестирования. Но на рынке облигаций, где разрыв доходностей между активно управляемыми портфелями настолько незначителен и низкие издержки могут играть решающую роль, преимущества индексных фондов не менее очевидны, чем на рынке акций. . Но реальным показателем успеха служит увеличение их доли в чистом притоке активов , который определяется как разница между покупками и продажами паев фондов. За прошедшие пять лет на индексные фонды пришлось 32 % всего притока активов в фонды акций и 38 % притока активов в фонды облигаций. Констатация факта: индексное инвестирование добилось коммерческого успеха.

Чем он объясняется? Тем, что обусловлен профессиональным успехом. Например, на протяжении последних 20 лет индексный фонд на основе S&P500 переигрывал средний фонд акций на 2,8 % в год. Индексный фонд полного рынка облигаций на основе сводного индекса Lehman Brothers Aggregate опережал средний облигационный фонд на 1,7 % за год. Инвестор, который вложил бы $10 000 в дешевые индексные фонды акций и облигаций 20 лет назад, увеличил бы свое состояние на $43 500 и $15 400 соответственно. А учитывая примечательную налоговую неэффективность активно управляемых фондов акций, преимущество индексного фонда акций после уплаты налогов было бы еще больше (таблица 20.1).

Некоторое представление о примерном влиянии преимущества индексного фонда можно получить, если применить его доходность к начальной инвестиции в $10 000. Дополнительная доходность составляет 435 % для фондов акций и 154 % для фондов облигаций – впечатляющее преимущество, которое получают вкладчики индексных фондов просто благодаря тому, что они владеют финансовыми рынками фактически напрямую, без высоких инвестиционных издержек и расходов на оплату услуг посредников, которые несут вкладчики обычных взаимных фондов.