Валентин Катасонов - Глобальный мир финансов. От кризиса к хаосу

Консервативные инвесторы, привыкшие покупать государственные долговые бумаги, сегодня в полной растерянности. Этой ситуацией пользуются корпоративные эмитенты бумаг, предлагая свои облигации с символическим процентом. Уже несколько лет наблюдается бум эмиссии корпоративных облигаций, получивших высокие оценки рейтинговых агентств. По данным Dealogic, за пять первых месяцев этого года (с января по начало июня) объем выпуска корпоративного долга в мире превысил 1 трлн. долл., и этот порог за аналогичный период достигается уже четвертый год подряд. Корпоративные бумаги выпускаются как с плавающими ставками, так и с фиксированными купонами. Пока еще ни одна компания не разместила облигации с фиксированной отрицательной доходностью, но гиганты мирового бизнеса Sanofi и Unilever уже выпустили бумаги с нулевыми купонами.

А вот у некоторых корпоративных облигаций с плавающей ставкой уже образовался минус. Вот данные из статьи «Корпоративные бонды присоединяются к клубу отрицательных ставок», опубликованной в Financial Times 2 июня (http://www.ft.com/intl/cms/s/o/e1a7dcao-285c-11e6-8ba3-cdd781do2d89.html#axzz4BR9WLiUk). Согласно облигационным индексам, составляемым банком Barclays, в еврозоне с отрицательной доходностью торгуются краткосрочные корпоративные бонды, номинированные в евро, более чем на 36 млрд. долл. Среди них – бумаги таких европейских и американских ТНК, как Johnson & Johnson, General Electric, LVMH и Philip Morris.

По оценке Tradeweb, корпоративные бумаги, обращающиеся на европейском рынке, номинированные в евро и учитываемые в основных индексах, находящиеся в минусовой зоне, составили в мае текущего года около 140 млрд. евро. Это порядка 5 % всех бумаг данного класса. Еще в марте таких отрицательных корпоративных бумаг было 4 %. Если же учитывать бумаги, номинированные в евро и не включаемые в индексы, то, по оценкам Tradeweb, таких бумаг в отрицательной зоне обращается на 380 млрд. долл. (http://www.reuters.com/article/eurozone-bonds-negative-idUSL5N1804WE). Если учитывать бумаги в швейцарских франках и иенах, цифра будет еще больше, полагают специалисты финансового информационного агентства Markit.

Возникает закономерный вопрос: каким образом эмитенты бумаг торгуют себе в убыток? Сразу отметим, что за некоторыми исключениями пока убытков нет. Почему? – Потому, что государства и корпорации, осуществляющие первичное размещение бумаг, получают за них суммы, превышающие номиналы. Государственные облигации Германии, средняя доходность которых составляет – 0,1 %, с начала года благодаря росту цен принесли 4,2 % дохода, свидетельствуют данные Barclays. За тот же период на японских долговых бумагах можно было заработать 5,2 %, хотя их средняя доходность – минус 0,06 %. Пока на рынках действует непривычное для некоторых людей (изучавших экономику по старым учебникам) правило: чем ниже доходность (больше убыточность) бумаги, тем выше ее рыночная цена. Иначе говоря: процентные ставки уходят в минус, а бонус (превышение цены над номиналом бумаги) – в плюс.

Таковы парадоксы нынешней «рыночной» экономики. Но в том-то и дело, что она уже давно перестала быть рыночной. Последние остатки так называемого «рынка» уничтожены центральными банками. Такое уничтожение осуществляется под флагом так называемых «количественных смягчений» (КС). В США лишь недавно завершилась реализация трех программ КС, которые полностью парализовали американскую экономику. Там на протяжении многих лет был «денежный коммунизм», который выражался в том, что ключевая ставка ФРС США находилась в диапазоне от 0–0,25 %. При этом Федеральный резерв подобно пылесосу засасывал различные долговые бумаги, в том числе те, которые в старые добрые времена называли «мусорными». Теперь Америка не может выбраться из этого капкана. Недавнее повышение ставки ФРС всего на ¼ проц. пункта породило целую кучу негативных последствий для американской экономики и поставило мир на грань финансового кризиса. 14–15 июня пройдет очередное заседание совета управляющих ФРС США, на нем будет обсуждаться вопрос о возможном повышении ключевой ставки еще на четверть пункта. Думаю, что управляющие Федерального резерва на это не решаться.

А Европа в это время находится в апогее реализации своей программы КС. ЕЦБ должен в общей сложности «засосать» долговых бумаг на сумму 1,7 трлн. евро. Ежемесячная норма для ЕЦБ – 80 млрд. евро. К настоящему времени план уже наполовину выполнен. Создается эйфория благополучия, подобная той, которую испытывает наркоман после получения очередной «дозы». Президент ЕЦБ Марио Драги не желает извлекать уроки из американского опыта реализации программы КС. Программа КС, реализуемая ЕЦБ, и является разгадкой секрета того, что бумаги с отрицательным процентом торгуются с премией и обеспечивают видимость благополучия. Завершится программа КС и на следующий же день премия исчезнет, появится не только номинальный, но и реальный минус. Возникнет эффект «спускового крючка», который приведет Европу к финансовому коллапсу. Более того, финансовый коллапс Европы может стать «спусковым крючком», который спровоцирует глобальный финансовый коллапс.

В Европе среди политиков, бизнесменов и даже банкиров (не всех, а наиболее дальновидных) зреет недовольство политикой ЕЦБ. На днях главный экономист Deutsche Bank Дэвид Фолкертс-Ландау опубликовал разгромную статью под названием «ЕЦБ должен измениться», в котором крупнейший германский банк обвинил ЕЦБ в деструктивной политике, которая ставит под угрозу не только будущее самого банка, но и всей Еврозоны (http://www.forexpf.ru/news/2016/06/11/newsprint-519993.html). Европейские политики замерли в ожидании битвы между финансовыми гигантами Deutsche Bank и ЕЦБ. Европейские СМИ ожидают, что она может оказаться не менее захватывающей, чем предвыборные схватки между Хиллари Клинтон и Трампом.

Кстати, тема «денежного коммунизма» в Европе тесно связана с референдумом по вопросу о членстве Великобритании в ЕС (состоится 23 июня). Марио Драги уже пытался давить на Банк Англии, призывая его последовать примеру ЕЦБ и ввести отрицательные процентные ставки. Банк Англии недавно заявил, что пока воздерживается от такого шага. Таким образом, результаты референдума косвенно повлияют на решение вопроса о возможности установления «денежного социализма» в Великобритании. Евроскептики Туманного Альбиона, как известно, выступают против следования в фарватере политики ЕЦБ и к идеям «денежного социализма» относятся негативно.

После финансового кризиса 2007–2009 гг. в западной экономике обозначилась тенденция быстрого падения процентных ставок. Процесс этот захватил все страны «золотого миллиарда», распространился на кредиты, банковские депозиты, долговые ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Все чаше процентные ставки достигают нулевых значений и даже уходят «под воду», т. е. становятся отрицательными. Процесс лишь начинается и может быть достаточно растянутым во времени. Со временем «под воду» может уйти вся финансовая система, т. е. все финансовые инструменты приобретут отрицательную доходность.