Денис Шевчук - Финансы и кредит

Далее следует установить причины, которые оказывают влияние на данный показатель. Это могут быть:

– стоимость реализованной продукции – основной элемент текущих затрат. Следовательно, главное влияние оказывает стоимость приобретенного сырья;

– уровень загрузки мощностей. Как правило, чем ближе он к 100%, тем выше затратная эффективность: некоторые основные расходы, необходимые независимо от того, мал объем производства или велик, раскладываются на большее количество изделий;

– расходы на модернизацию производства. Они могут повлечь за собой экономию текущих затрат;

– внедрение новых продуктов – может повысить прибыльность;

– издержки и проблемы, связанные с вводом новых мощностей, – могут отрицательно сказаться на прибыльности.

Прибыль до уплаты налогов, т.е. выручка от реализации продукции за вычетом всех предыдущих платежей, кроме налоговых. Ее надо также соотнести с продажами. Тенденция к росту данного показателя свидетельствует о лучшем контроле за текущими расходами и большей эффективности

Полезно сопоставить пропорцию текущих расходов с пропорцией прибыли до уплаты налогов. Если первая растет, а вторая падает, это означает пропорционально больший прирост процентных и/или амортизационных отчислений (последние, конечно, вычитаются при расчете прибыли до уплаты налогов).

Анализируя эти показатели, можно вскрыть причину перемены тенденций. Повышение доли процента – нередко результат выплаты дохода на только что выпущенный облигационный заем, получения краткосрочной ссуды у банка или увеличения процентных платежей по облигациям с плавающим уровнем процента. Аналогичным образом можно выявить причину неожиданного увеличения амортизационных отчислений. Об изменениях в амортизационной политике компании говорится в пояснениях к финансовой отчетности.

Ставка налога. Если эта ставка ниже стандартной ставки налога на прибыль корпораций, то ее колебания влияют на выручку, распределяемую между акционерами. Поэтому надо установить причины пониженной ставки и будет ли она приносить выгоды в дальнейшем. Возврат к нормальной ставке отрицательно скажется на выручке.

Чистая прибыль отражает влияние всех отмеченных выше факторов. Анализ чистой прибыли за несколько лет позволяет сразу оценить, насколько эффективен менеджмент по части наращивания выручки.

Доход на акционерный капитал. Динамика этого показателя также указывает на эффективность менеджмента, но уже по части поддержания или повышения прибыльности в отношении акционерного капитала компании. Падение дохода на акционерный капитал означает снижение оперативной эффективности, акционеры обнаруживают, что их инвестиции используются менее производительно.

Поток наличных средств указывает на способность компании генерировать собственные фонды. При прочих равных условиях компания с крупным и возрастающим притоком наличных средств более способна финансировать свое развитие из внутренних источников, не прибегая к дополнительной эмиссии ценных бумаг, чем компания с небольшим и стабильным притоком. Увеличение выплаты дохода на ценные бумаги новых выпусков может негативно повлиять на приток наличности, тогда как эмиссия конвертируемых префакций и ордеров представляет собой потенциальное разводнение капитала с точки зрения обычных акционеров.

Выручка на одну обычную акцию (В/А). Повышение В/А предпочтительнее, поскольку оно благоприятно сказывается на рыночной цене рядовых акций. На практике рыночная цена отражает величину В/А в течение следующих 12-24 месяцев, а не текущего значения. Поэтому прогнозы В/А на предстоящие год-два – обычное дело. Из-за важности В/А эксперты постоянно следят за возможностью разводнения вследствие конверсии обращающихся конвертируемых префакций, использования ордеров, выпуска акций для работников компании и т.п.

И, наконец, нужно принять во внимание, как и сколько выплачивается дивидендов. Компания, дающая акционерам 40-60% выручки, считается типичной. Повышенный уровень выплаты (более 65%) может быть следствием таких причин, как:

– стабильность выручки, обеспечивающая высокий уровень выплаты;

– снижение выручки, что может означать предстоящее сокращение дивидендов;

– истощение ресурсной базы компании;

– выплата выручки контролирующим акционерам для финансирования их собственных операций.

Пониженный уровень выплаты может отражать действие таких факторов, как:

– реинвестирование прибыли в дело;

– рост выручки, означающий рост дивидендов в недалеком будущем;

– циклический пик выручки, если компания стремится выплачивать одни и те же дивиденды в плохие и в хорошие времена;

– намерение компании периодически выплачивать дивиденды в соответствии с притоком наличности.

После анализа сводки доходов изучают баланс компании, т.е. ее общее финансовое положение. Помимо стандартных пропорций, характеризующих финансовое положение компании, необходимо рассмотреть ее капитальную структуру, чтобы оценить эффект рычага на В/А. Эффект рычага в данном случае – это влияние фиксированных платежей (по облигациям и префакциям) на В/А. Рост или снижение дохода по указанным платежам оборачивается соответственно сверхпропорциональным ростом или снижением В/А. Такой эффект возникает, если в капитальной структуре имеются облигации и префакции, и он тем ощутимее, чем больше доля старших ценных бумаг. Рыночное «поведение» акций компаний, имеющих в своей капитализации префакции (или облигации), отличается большей нестабильностью.

Анализ капитализации позволяет:

– оценить общее финансовое здоровье компании;

– увидеть необходимость привлечения дополнительных средств и требуемый для этого тип ценных бумаг (например, обычные акции для компании с большой задолженностью);

– установить необходимость нового выпуска ценных бумаг, чтобы рефинансировать приближающийся к моменту погашения крупный долг;

– согласиться с необходимостью рефинансирования ретрактивного выпуска, если инвесторы намерены сдать акции;

– понять, что конвертируемые ценные бумаги могут потенциально увеличить количество обращающихся обычных акций;

– понять, что акции, идущие по цене ниже, чем рабочий капитал на одну акцию, могут быть недооцененными.

Далее следует провести качественный анализ, т.е. исследовать эффективность менеджмента – неосязаемую (не поддающуюся измерению) переменную. Это выясняется главным образом из контактов с персоналом компании.

После того как выбор акций завершен, необходим постоянный мониторинг компании, чтобы уловить отклонения от ситуации, побудившей выбрать данные акции. Особенно интересны в этом плане квартальные отчеты. Необходимо следить за общими экономическими тенденциями и движением делового цикла, а значит, и за изменениями в государственной политике. Все это влияет на психологию инвестора и, следовательно, на состояние фондового рынка.