НаньНань Чжан - Формирование стоимости и определение эффективности инвестиций

Уже в начале прошлого века возникла необходимость обоснования наиболее эффективных проектов крупных энергетических и транспортных строек. Ученые и специалисты понимали, что в этом случае нельзя ограничиваться только учетом первоначальных вложений, но необходимо принимать во внимание и будущие эксплуатационные затраты. Эти положения присутствовали в трудах И. Г. Александрова, А. А. Васютинского, М. М. Протодьяконова и др. При разработке плана ГОЭЛРО [1](1918–1920 гг.) для обоснования экономической эффективности рассматриваемых вариантов были выполнены расчеты по приведенным затратам (текущие затраты + 6 % капитальных вложений).

В 1934 г. М. М. Протодьяконов предложил использовать в качестве показателя сравнительной эффективности сумму приведенных строительно-эксплуатационных затрат, определяемую с учетом отдаления будущих затрат.

Т. С. Хачатуров в конце 1940-х гг. вводит понятие коэффициента общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений как отношение прироста национального дохода к сумме вложений.

Следует отметить, что в советский период в экономике использовалось понятие капитальных вложений, поэтому методические разработки того периода были направлены на определение эффективности капитальных вложений .

С начала 1960-х гг. методы определения экономической эффективности устанавливались типовыми методиками и отраслевыми инструкциями . При этом определились два направления расчетов экономической эффективности: капитальных вложений и новой техники.

В соответствии с темой монографии рассматривается развитие методик определения эффективности капитальных вложений (1960–1980 гг.) и инвестиционных проектов (с 1990-х гг.) (табл. 5.1).

Таблица 5.1.Развитие методов оценки эффективности капитальных вложений и инвестиционных проектов

В типовой методике 1960 г. предложены методы расчета общей (абсолютной) и сравнительной эффективности. Общая (абсолютная) экономическая эффективность капитальных вложений ( К ) оценивалась показателями:

• на уровне народного хозяйства и его отраслей – соответственно приростом национального дохода (∆ D );

• на уровне предприятия – приростом прибыли (∆П) или снижением себестоимости продукции (∆ C ):

, (5.1)

. (5.2)

Общая (абсолютная) эффективность проекта определялась двумя показателями:

• уровень рентабельности капитальных вложений (Э р):

, (5.3)

где П – прибыль, определенная как разность цены (Ц) и себестоимости продукции, работ, услуг (С), руб.; К — капитальные вложения в создание предприятия, производства, руб.;

• срок окупаемости капитальных вложений, год:

. (5.4)

Сравнительная эффективность характеризуется тремя показателями:

• коэффициентом сравнительной эффективности

; (5.5)

• сроком окупаемости дополнительных капитальных вложений:

; (5.6)

• приведенными затратами, З i ;

годовыми З i = С i + Е н× K i → min, (5.7)

за срок окупаемости З i T= K i T+ T н× C i T→ min. (5.8)

Сравнительная эффективность предназначена для выбора вариантов инвестиционных проектов.

Следует отметить, что в методике 1960 г. предлагались методы расчета эффективности, основанные на ряде допущений:

• расчетный период принимался неограниченным;

• капитальные вложения рассматривались как единовременные;

• текущие затраты (себестоимость продукции) считались одинаковыми, равномерно распределенными по годам.

Рассматривая взаимосвязь общей и сравнительной эффективности, можно сделать вывод, что они не противоречат, а дополняют друг друга.

Во второй редакции типовой методики (1969) методы расчета эффективности конкретизированы и распространяются на капитальные вложения, новую технику и проектные решения.

В начале 1970-х гг. разработана отраслевая инструкция СН 423–71, предназначенная в основном для выбора вариантов проектных решений на основе показателя приведенных затрат.

Дальнейшее развитие методы оценки эффективности получили в типовой методике 1980 г., где нормативы эффективности были установлены по отраслям, в том числе в строительстве – 0,12.

Наиболее близки по своим методическим подходам к современным методикам «Методические рекомендации по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса», утвержденные в 1988 г. постановлением ГКНТ СССР и Президиумом АН СССР. Принципиальными особенностями «Рекомендаций» являются: определение эффекта по разности результатов и затрат, приведенных к единому моменту времени методом дисконтирования; использование цен на новую технику, определяемых с учетом эффекта у потребителя; учет эффекта, исчисляемого за расчетный период, равный жизненному циклу новой техники.

Вхождение России в рыночную экономику с начала 1990-х гг. характеризуется применением стандартизированных в международном масштабе методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они были изложены в «Руководстве по оценке проектов» (1978 г.), подготовленном Международным центром промышленных исследований при ЮНИДО (Комитет по промышленному развитию при ООН) с участием Международного банка и ведущих финансовых институтов.

В условиях рынка расчет сравнительной экономической эффективности, основанный на выборе наиболее экономичных вариантов проектных решений, является лишь частью проблемы достижения более эффективных результатов. Важное значение приобретают новые направления анализа, такие как маркетинговый, финансовый, институциональный. Требуют отдельной проработки вопросы учета факторов риска, неопределенности и инфляции, анализа устойчивости проекта, оценки участия в проекте государства и других субъектов инвестиционной деятельности. Подобная оценка необходима для сопоставления рассматриваемого инвестиционного проекта с альтернативными финансовыми инструментами на рынке капиталов.