Сборник статей - Новая экономика – новое общество. Выпуск 6

В связи с этим представляется интересным изучить изменения, произошедшие в структуре портфеля государственных ценных бумаг (ГЦБ) за последнее десятилетие, и обозначить основные направления развития рынка государственных ценных бумаг.

Внутренний сегмент РКЦБ изначально состоял преимущественно из государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) как инструментов неинфляционного покрытия дефицита государственного бюджета. На 01.01.1994 их было выпущено на сумму 0,2 млрд. руб., а к началу 1998 г. – уже на 272,61 млрд. руб. Активная спекуляция зарубежных и внутренних инвесторов, а также стремление регулятора удержать стабильным курс рубля по отношению к доллару привели к неспособности эмитента отвечать по своим обязательствам. Новое увеличение объемов эмиссии и числа сделок с этим видом государственных ценных бумаг началось в 2001 г. После улучшения макроэкономической ситуации в стране за счет роста мировых цен на углеводороды и другие товары русского экспорта. По мере роста профицита бюджета потребность в ГКО снижалась. Поэтому с 2006 г. этот вид ценных бумаг не выпускается.

Вместе с этим государство с целью равномерного распределения платежей по долгу и обеспечения гарантированного выполнения своих долговых обязательств стало выпускать среднесрочные и долгосрочные бумаги:

– с фиксированным купонным доходом (ОФЗ – ФК);

– с постоянным купонным доходом (ОФЗ – ПД);

– с постоянным купонным доходом и амортизацией долга (ОФЗ – АД).

С началом пенсионной реформы в оборот был включен новый финансовый инструмент – государственные сберегательные облигации (ГСО), предназначенные для институциональных инвесторов, использующих долгосрочные консервативные стратегии. Выпускаются следующие виды таких бумаг:

государственные сберегательные облигации с фиксированной процентной ставкой купонного дохода (ГСО – ФПС);

– государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода (ГСО – ППС).

Август 2008 г. стал рекордным со времени кризиса 1998 г. по масштабу падения стоимости внутренних государственных облигаций. За август котировки наиболее длинных облигаций федерального займа (ОФЗ) снизились на 5-12 процентных пунктов. Такого значительного падения стоимости государственных ценных бумаг не было с кризиса 1998 г. Только в 2005 г. наблюдалось столь резкое движение цен, но тогда ОФЗ наоборот дорожали за счет притока иностранного капитала на фондовый рынок. Объем рынка ОФЗ составлял более 1 трлн. руб. Крупнейшими держателями госбумаг являются Сбербанк, Банк развития и Банк России. Сбербанк держит госбумаг примерно на 300 млрд. руб. Согласно отчетности ВЭБа на конец июня, его портфель ОФЗ превышал 160 млрд. руб. Общая экономическая целесообразность вложения средств в ОФЗ для инвесторов снижается, и причиной тому – повышение Банком России ключевых ставок, считают участники рынка. Под ОФЗ можно получать рефинансирование, в частности, в ЦБ по операциям РЕПО. Однако ставка по сделкам РЕПО выросли с 6,25 % до 7 % годовых. За этот же срок ставка рефинансирования ЦБ выросла с 10,25 % до 11 % годовых. Удорожание денег Центробанка привело к потере интереса инвесторов к федеральным облигациям. «Июльское повышение Центробанком ставки рефинансирования до 11 % стало последней каплей, спровоцировавшей начало продажи госбумаг», – считает аналитик банка «Зенит» Александр Ермак. Менее чем за два месяца самый длинный выпуск ОФЗ с погашением в 2036 году потерял 15 процентных пунктов, из которых 12 – август 2008 г. Падение котировок госбумаг могло привести к снижению прибыли держателей. Как правило, бумаги, находящиеся в инвестиционном портфеле, остаются там до погашения. Бумаги в торговом портфеле периодически переоцениваются по текущим котировкам, и в случае их снижения влияют на финансовый результат. Банкиры признаются, что стараются держать ОФЗ в торговых портфелях. Смягчить эффект от падения стоимости ОФЗ крупным держателям этих бумаг позволяет игра на повышение. В последний рабочий день месяца, когда держатели бумаг традиционно проводят переоценку торговых портфелей, госбумаги неожиданно подорожали. Трейдеры нескольких банков рассказали, что за минуту до окончания торгов ОФЗ появились котировки, на несколько процентных пунктов превышающие среднедневные уровни. В результате в некоторых длинных выпусках госбумаг прошли сделки на 150–200 млн. руб., а цена к закрытию выросла на два-три процентных пункта. Однако банкиры и управляющие публично не признаются в совершении таких операций.

В стоимостном выражении объем внутреннего РГЦБ за 2009 г. увеличился на 415,7 млрд. руб. Поскольку Минфин России продолжал наращивать объемы последних выпущенных в обращение выпусков государственных ценных бумаг – в результате номинальная стоимость ОФЗ – ПД составила 706,37 млрд. руб., что в 2 раза превысило показатель предыдущего года, а ГСО – в 3 раза. Хотя удельный вес ОФЗ – АД в структуре внутреннего РГЦБ снизился на 3 %, эти бумаги составили наибольшую часть рынка.

Структура государственного внутреннего долга, выраженная в государственных ценных бумаг, на 24.05.2010 таково:

– ОФЗ – ПД – 38,2129 %;

– ОФЗ – АД – 46,3616 %;

– ГСО – ФПС – 7,2098 %;

– ГСО – ППС – 8,2157 %.

Данные свидетельствует о том, что в течение пяти месяцев 2010 г. видовая структура российского РГЦБ не претерпела значительных изменений.

Характеризуя российский внутренний РГЦБ, отметим, что он занимает незначительный удельный вес по отношению к ВВП. В 2009 г. этот показатель достиг рекордного за последние пять лет уровня – 4,7 %, что на 2,5 п. п. меньше показателя 2000 г.

23,5 % дефицита федерального бюджета в 2010 г., (который, по расчетам, составил 2 936,9 млрд. руб., или 6,8 % ВВП) был погашен за счет государственных заимствований, а в 2012 г. в связи с исчерпанием средств Резервного фонда РФ этот показатель возрастает до 49 %. В соответствии с проектом программы государственных внутренних заимствований Российской Федерации привлечение средств в основном (98 %) будет осуществляться за счет размещения средне– и долгосрочных облигаций федерального займа.

В 2010 г. также возросла сумма погашений основного долга по государственным ценным бумагам: по сравнению с 2009 г. в 2,7 раза. В 2012 г. погашение превысит показатель 2010 г. в 1,9 раза. Таким образом, приведенные данные позволяют сделать вывод о том, что новые заимствования в большинстве своем будут направлены на погашение предыдущих выпусков.

Количество внутренних государственных бумаг на современном этапе значительно превышает внешние выпуски, и указанные тренды сохраняются в течение ближайших нескольких лет. Что касается инвестиционных качеств государственных бумаг, то их надежность находится на стабильном уровне, что позволяет использовать их как безрисковый инструмент. Ликвидность ГЦБ находится на достаточно низком уровне.