Коллектив авторов - Финансово-кредитные системы зарубежных стран

Существует три основные причины установления промежуточных и операционных целей денежно-кредитной политики.

Первая заключается в сложности отображения всех взаимосвязей экономических параметров; вторая – в наличии временного лага между принимаемыми мерами в монетарном секторе и реакцией экономики; третья причина определяется тем, что органы денежно-кредитного регулирования часто не обладают достоверной и своевременной информацией для принятия нужного решения на долгосрочную перспективу.

При выборе промежуточных целей денежно-кредитной политики центральным банком используется ряд критериев: их согласованность с конечными целями регулирования, контролируемость выбранных показателей со стороны центрального банка, их измеримость и адекватность реальным условиям.

Промежуточные цели определяют значение тех или иных переменных, которые необходимо достичь на длительных временных интервалах (год и более).

Исходя из специфики денег как объекта управления, можно выделить следующие принципиальные варианты промежуточных целей денежно-кредитного регулирования:

• регулирование массы (предложения) денег: либо непосредственно одного из денежных агрегатов, либо денежной базы в определенной трактовке, либо общего или одного из частных параметров чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования;

• регулирование цены денег на внутреннем рынке (процентных ставок и доходности инструментов финансового рынка);

• регулирование обменного курса национальной валюты (т. е. внешней цены национальной валюты).

Конкретная промежуточная цель не является раз и навсегда заданной, особенно в государствах с переходной экономикой. Их выбор обусловлен развитием рыночной экономики и соответственно изменением конечных целей и взаимосвязей между монетарными и экономическими показателями.

При этом денежный передаточный механизм, отражающий воздействие денежного предложения, процентных ставок и обменного курса на реальный объем производства, цены и другие экономические показатели во многом определяется характером налогово-бюджетной, ценовой и структурной политики.

Кроме того, промежуточная цель может устанавливаться в мягкой (рекомендательной) и жесткой (как целевой показатель) форме.

Кроме промежуточных целей центральные банки выделяют операционные ( тактические ) цели монетарной политики. Управление ими является первым этапом в длинной трансмиссионной цепочке, определяющей влияние центрального банка на экономику.

К операционным (тактическим целям) предъявляются следующие требования:

• их изменение должно быть своевременным и адекватным действиям центрального банка;

• способствование достижению промежуточных целей;

• обеспечение возможности максимального воздействия со стороны центрального банка на денежно-кредитную политику в стране.

Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором – денежной базой либо ее компонентами, такими как банковские резервы, чистые иностранные активы, внутренний кредит. Таргетирование [5] Таргетирование (от англ. target – цель) – инструмент денежно-кредитной политики, применяемый центральными банками развитых стран со второй половины ХХ в. Заключается в установлении целевых показателей. Последовательно применялись следующие виды таргетирования: денежной массы; валютного курса; инфляции. цены и количества денег представляет две стороны одного и того же процесса. Если центральный банк обладает абсолютно совершенной информацией о трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики, то ему безразлично, какие операционные цели использовать.

Однако в экономическом мире преобладает информационная ассиметрия, и центральному банку приходится выбирать наиболее подходящие цели для своей политики. С одной стороны, к ним примыкают индикативные переменные или промежуточные цели (валютный курс или денежные агрегаты), а с другой – инструменты центрального банка (резервные требования, ставка рефинансирования). Выбор операционных целей задается режимом денежно-кредитной политики (характером индикативных переменных или промежуточных целей), а операционные цели в свою очередь определяют применение конкретных инструментов денежно-кредитной политики. Не все инструменты одинаково подходят для количественного и ценового таргетирования. В зависимости от того, на какой операционной цели денежные власти остановили свой выбор, и от степени развитости национальной финансовой системы определяется необходимый набор инструментов.

Операционные цели можно охарактеризовать с точки зрения временного горизонта и количественного значения. Они задаются на определенный период времени (горизонт таргетирования), которому соответствует количественное значение цели (целевой уровень или диапазон). Например, операционная цель может служить для ежедневного поддержания ликвидности банковской системы на среднемесячном уровне. Центральный банк заключает операционную цель в своеобразный коридор – он сглаживает пики и падения спроса и предложения ликвидности.

Ценовое таргетирование появилось в 70-х гг. XX в., когда центральные банки впервые приступили к официальному таргетированию процентных ставок. В соответствии с ценовым таргетированием денежные власти устанавливают процентные ставки по привлекаемым депозитам и размещаемым кредитам, в результате чего на межбанковском рынке образуется процентный диапазон. Предпосылкой успешного использования процентной ставки в качестве операционной цели является эффективный и ликвидный межбанковский денежный рынок, что подразумевает наличие развитого банковского сектора. Процентная ставка в качестве операционной цели обладает рядом несомненных достоинств. Ее легко наблюдать и анализировать, она служит сигналом о текущей и предстоящей денежно-кредитной политике. Стабилизация процентной ставки на денежном рынке способствует успешному управлению ликвидностью в коммерческих банках.

Количественные цели обычно выбираются в качестве операционной цели, когда межбанковский денежный рынок неэффективен, а национальная финансовая система недостаточно развита. В таких обстоятельствах именно денежные агрегаты, а не процентная ставка играют основную роль в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики. Во многих странах для увеличения эффективности количественного таргетирования был введен ряд ограничительных мер, включая контроль движения капитала, жесткое регулирование банковской сферы и финансовые ограничения. Эти меры способствовали увеличению стабильности денежного мультипликатора и функции спроса на деньги. Однако даже финансовые ограничения мало помогают в странах, находящихся в процессе трансформации от плановой к рыночной экономике, где выбор между количественным и ценовым таргетированием крайне затруднен.