Сергей Закатий - Охота на Звезду. Искусство прямых инвестиций

Возможна комбинация обоих вариантов в зависимости от потребности компании в финансировании.

Возможно и гибридное финансирование в форме долговых инструментов, конвертируемых в акции, и в других формах.

Как правило, ФПИ осуществляют свою инвестиционную деятельность в соответствии с задекларированной инвестиционной стратегией (инвестиционной декларацией), которая может включать в себя специализацию в каких-либо отраслях и (или) регионах, ограничивать минимальный и максимальный размер инвестиций, размер приобретаемого пакета, уровень участия фонда в деятельности объектов инвестирования и т. д. Это нужно учитывать компаниям, только планирующим привлекать инвестиции ФПИ.

Основным источником дохода ФПИ является портфель его инвестиций, поэтому классические фонды заинтересованы в стабильном развитии своих портфельных компаний и создании стоимости путем активного участия в деятельности этих компаний совместно с менеджментом и другими акционерами.

Традиционно ФПИ в течение 2—3 лет выбирают цели и осуществляют сделки, после чего 3—4 года занимаются развитием приобретенных предприятий и в течение 2—3 лет выходят из инвестиций. Таким образом, срок существования фонда 7—10 лет. Выход фонда может быть реализован путем вывода компании на IPO либо путем продажи своего пакета другим акционерам, самой компании или внешним инвесторам, в т. ч. другим ФПИ.

ФПИ используют различные инвестиционные стратегии (СТРАТЕГИИ СТРУКТУРИРОВАНИЯ ВХОДА), а именно:

1. выкуп существенного (вплоть до контрольного) пакета акций с привлечением долгового финансирования (леверидж, или leveraged buyouts – LBO). При этом для ФПИ важно, чтобы ставка размещения была существенно выше ставки привлечения долга;

2. мезонинное финансирование – гибрид долгового и долевого финансирования;

3. инвестирование в проблемные долги. В данном случае приобретается не доля в капитале компании, а просроченная задолженность компании, и управление компанией происходит с позиции кредитора, перед которым не выполнены обязательства.

Первый вид прямых инвестиций является наиболее распространенным.

Теперь рассмотрим общую схему работы ФПИ. Фонд прямых инвестиций, как правило, инвестирует в уже созданные и по тем или иным причинам недооцененные бизнесы, нуждающиеся в финансовом капитале, в т. ч. для смены собственности.

Основной принцип деятельности фондов заключается в следующем. Управляющая компания, создав фонд и проинвестировав в набор недооцененных, по ее мнению, компаний, ожидает получить от управления ими как минимум в 2—3 раза больше денег за 5—10 лет. Важно понимать, что ФПИ не занимается исключительно финансированием: он выступает в роли активного акционера компании, в которую вложил свои средства.

Фонды прямых инвестиций участвуют в объектах инвестирования на трех уровнях:

1. оценка на этапе инвестирования (включая структурирование и аудит [due diligence]);

2. в качестве управляющих партнеров по бизнесу (членство в совете директоров, участие в разработке стратегии компании);

3. операционный менеджмент (решение текущих задач, отраслевые компетенции, система мотивации, передовые практики управления).

ФПИ существенно повышают стоимость компании и, соответственно, стоимость и доходность своих вложений. Именно повышение стоимости портфельных компаний является основной задачей фондов прямых инвестиций.

ФПИ отличается от традиционного инвестора срочностью инвестиций и форматом участия в управлении. ФПИ, улучшая управление, «снимает сливки» и получает хороший рост капитализации. Затем, по мере замедления дальнейшего роста эффективности и капитализации, ФПИ выходит из проекта. Поэтому инвестиции у ФПИ растут быстрее, чем у традиционных инвесторов.

Рассмотрев основные принципы деятельности ФПИ, обратимся к истории их возникновения и развития.

На этапе раннего становления ФПИ создавались государственными структурами США для поддержания ключевых отраслей в периоды Первой (War Finance Corporation) и Второй мировых войн (Smaller War Plants Corporation), а также во время Великой депрессии (Reconstruction Finance Corporation).

War Finance Corporation (WFC) – правительственная корпорация, созданная в США для предоставления финансовой поддержки отраслей, необходимых для участия в Первой мировой войне, а также для поддержки банков, которые помогли таким отраслям. Корпорация продолжала оказывать поддержку и в межвоенный период. Корпорация была создана актом Конгресса США 5 апреля 1918 г. и прекратила свое существование 1 июля 1939 года.

Поскольку государственные заимствования на военные цели привлекли значительный объем частного капитала, резко сократился капитал, доступный для корпораций. War Finance Corporation была создана, чтобы сделать такой капитал доступным. После перемирия в конце 1918 г. корпорация оказала содействие в переходе экономики на мирные рельсы путем финансирования железных дорог под контролем правительства, а также предоставляя займы американским экспортерам и сельскохозяйственным кооперативным ассоциациям. Корпорация создала сельскохозяйственные кредитные агентства в сельскохозяйственных районах, а также сотрудничала с рядом компаний, кредитующих производителей домашнего скота.

Smaller War Plants Corporation (SWPC) была создана в качестве подразделения War Plants Corporation (WPC) в июне 1942 г., регулировала производство в военное время товаров и предметов обороны на небольших оборонных заводах и предприятиях (500 или менее работников), которые были рассредоточены по всей территории США. SWPC выдавала прямые кредиты, поощряла коммерческих кредиторов, чтобы сделать кредит доступным для малого бизнеса, а также выступала гарантом за малый бизнес в отношениях с федеральными агентствами и крупными корпоративными предприятиями.

Reconstruction Finance Corporation (RFC) – правительственная корпорация, действовавшая в США в период между 1932 и 1957 гг., которая оказывала финансовую поддержку государственным и местным органам власти и выдавала кредиты банкам, железным дорогам, ипотечным ассоциациям и другим предприятиям. Цель корпорации состояла в том, чтобы повысить взаимное доверие и помочь банкам возобновить свои ежедневные функции после начала Великой депрессии. RFC стала более заметным игроком в рамках «Нового курса» и продолжала действовать во время Второй мировой войны. Корпорация прекратила работу в 1957 г., когда Правительство США пришло к выводу, что для стимулирования кредитования она больше не нужна.

RFC была независимым агентством правительства США, в общей сложности она выдала 2 млрд долл. в помощь государственным и местным органам власти и предоставила большое количество кредитов, почти все из которых были погашены.