Элис Шрёдер - Уоррен Баффет. Лучший инвестор мира

31. Интервью с Джорджем Брамли.

32. Louis Jean-Baptiste Alphonse Bachelier. Theory of Speculation, 1900. Башелье применил научную теорию броуновского движения по отношению к рынку. Это была, пожалуй, первая из множества попыток экстраполировать строгость точных наук на достаточно гибкую область экономики.

33. Charles Ellis. Investment Policy: How to Win the Loser’s Game. Illinois: Dow-Jones-Irwin, 1985 — книга, основанная на статье того же автора Winning the Loser’s Game в журнале Financial Analysts Journal (июль/август 1975 года).

34. К примеру, даже в наши дни существуют эквиваленты акций Jamaica Water, торговавшихся компанией Tweedy Browne.

35. Burton Malkiel. A Random Walk Down Wall Street. New York: W.W. Norton, 1973.

36. Помимо статьи Superinvestors, Баффет не затрагивал напрямую тему теории ЕМН вплоть до письма акционерам по итогам 1987 года, однако достаточно часто упоминал о связанных с этой теорией предметах, например о небывало высоком обороте трейдинга, невиданном с 1979 года.

37. Стенограмма семинара Graham and Dodd 50th Anniversary Seminar. В то время Йенсен был преподавателем и директором Managerial Economics Research Center — Высшей школы менеджмента при Университете Рочестера. Через год после этих событий он перешел на работу в Гарвард, где и остается по сей день почетным профессором в области управления бизнесом.

38. Цит. по речи Баффета на ежегодном собрании акционеров Berkshire в 1994 году. Комментарий Мангера относительно «полной ерунды и болтовни» был сделан на собрании акционеров 2001 года.

39. С появлением в 1982 году индексных фьючерсов Баффет начал использовать их в качестве инструмента хеджирования. Тем не менее он писал конгрессмену Джону Дингеллу, председателю комитета по вопросам энергетики и коммерции, предупреждая о возможном риске таких операций. Также он писал об этом Дону Грэхему: «Можно найти множество претензий в отношении хеджирования и использования различных типов инвестиций сходного рода. В реальности почти в каждом контракте существует краткосрочный элемент азартной игры с высоким плечом — а брокеры ухватывают свой кусок от любой публичной операции». Письмо Уоррена Баффета мистеру и миссис Дон Грэхем от 18 января 1983 года.

40. Ежегодное письмо Berkshire Hathaway, 1985 год. Денежные расчеты по сделке составили 320 миллионов долларов, а остальная сумма шла в зачет долгов и других расходов. Scott Fetzer Holders Clear Sale of Company // Wall Street Journal, 30 декабря 1985 года.

41. Интервью с Джейми Даймоном.

42. На конец 1986 года активы Berkshire составили 4,44 миллиарда долларов, включая 1,2 миллиарда нераспределенной прибыли от ценных бумаг. При ликвидации до вступления закона в силу сама Berkshire могла избежать уплаты каких-либо налогов, а акционеры должны были бы заплатить 20% налога на доходы (244 миллиона долларов). Если бы BRK была ликвидирована после вступления в силу Tax Reform Act, она должна была бы заплатить 414 миллионов налога на прибыль (из которых свыше 185 миллионов шло бы из доли Баффета), перед тем как передать средства акционерам и уплатой налога во второй раз, В итоге сумма налога составила бы 52,5% от 1,2 миллиарда, то есть 640 миллионов долларов. Соответственно чистый положительный эффект от ранней ликвидации компании составил бы 400 миллионов долларов. См. также: James D. Gwartney and Randall G. Holcombe. Optimal Capital Gains Tax Policy: Lessons from the 1970s, 1980s, and 1990s / A Joint Economic Committee Study, United States Congress, июнь 1997 года.

43. Годовой отчет Berkshire Hathaway, 1986 год. Примечательно, что Баффет говорит о том, к каким дорогостоящим последствиям могла бы привести ликвидация Berkshire после вступления закона в силу, а не о преимуществах, которые бы могла иметь ликвидация до этого момента.

44. Интервью с Уолтером Скоттом-младшим, Сюзанной Скотт и Джонатаном Лэйнгом. The Other Man From Omaha // Barron’s, 17 июня 1995 года.

45. Интервью с Уолтером Скоттом.

46. Интервью с Клайдом Рейгхардом.

47. Джерри Боуи в своей статье в National Review от 11 августа 2006 года писал, что политика Рейгана, направленная на поддержание «предложения», помогла Уоррену Баффету обрести второе по размерам в мире состояние, с вершины которого тот «активно выступает против именно тех шагов, которые и подняли его так высоко». Справедливо, что, как и любой другой инвестор, Баффет получил пользу от шагов, позволивших ему снизить свое личное налоговое бремя, связанное с доходами от инвестирования. Стоит отметить, что большинство этих преимуществ были нивелированы ростом налоговых выплат Berkshire Hathaway. Еще со времен Рейгана Citizens for Tax Justice и Institute on Taxation and Economic Policy изучали годовую отчетность ведущих 250 компаний в США и пришли к заключению, что компании недоплачивают значительную часть налогов. См.: Robert S. McIntyre and T.D. Coo Nguyen. Corporate Taxes & Corporate Freeloaders (август 1985 года), Corporate Income Taxes in the 1990s (октябрь 2000 года), Corporate Income Taxes in the Bush Years (сентябрь 2004 года). Крупнейшие 250 компаний в США, несмотря на значительный рост прибыли, стабильно платили заниженные суммы налогов и в 1980-е, и в 1990-е годы, и в наши дни благодаря политике в области амортизации, опционов, финансирования исследований и т. д. Эффективная ставка налогообложения Berkshire составила за это время в среднем 30% (чистая прибыль до налогообложения, деленная на сумму выплаченных налогов в соответствующий период) начиная с 1986 года — понятно, что это нивелировало личную экономию Баффета на налогах. Тем не менее вопрос личного налогообложения Баффета никак не влияет на его решение о критике политики Рейгана или ее поддержке.

48. Robert Sobel. Salomon Brothers 1910-1985 / Advancing to Leadership, Salomon Brothers, Inc., 1986.

49. Anthony Bianco. The King of Wall Street—How Salomon Brothers Rose to the Top—And How It Wields Its Power // BusinessWeek, 5 декабря 1985 года.

50. James Sterngold. Too Far, Too Fast: Salomon Brothers’ John Gutfreund // New York Times, 10 января 1988 года.

51. Paul Keers. The Last Waltz: He had the power, she craved the position. Life was a ball until he had to resign in disgrace and an era ended // Toronto Star, 1 сентября 1991 года.

52. Roger Lowenstein. Buffett: The Making of an American Capitalist. New York: Doubleday, 1996. В книге не приводится имя сотрудника, давшего такое описание.

53. Paul Keers. The Last Waltz; Carol Vogel. Susan Gutfreund: High Finances, High Living // New York Times, 10 января 1988 года; David Michaels. The Nutcracker Suit // Manhattan, Inc., декабрь 1984 года; John Taylor. Hard to Be Rich: The Rise and Wobble of the Gutfreunds // New York, 11 января 1988 года.

54. Paul Keers. The Last Waltz» Cathy Horyn. The Rise and Fall of John Gutfreund; For the Salomon Bros. Ex-Head, a High Profile at Work & Play // Washington Post, 19 августа 1991 года.

55. Robert Sobel. Salomon Brothers 1910-1985, Advancing to Leadership.

56. Sarah Bartlett. Salomon’s Risky New Frontier // New York Times, 7 марта 1989 года.

57. Интервью с Джоном Гутфрейндом.

58. Интервью с Джоном Гутфрейндом, Дональдом Файерстайном. Сын Файерстайна ходил в одну школу с одним из детей Перельмана. Он знал о наблюдательности Перельмана и надеялся на то, что тот примет важное решение только после праздника.

59. По мнению Грэхема и Додда, привилегированные акции сочетают в себе наименее привлекательные свойства и капитала, и задолженности. «Эти бумаги как класс более уязвимы в случае неприятных изменений по сравнению с облигациями», — писали они: Benjamin Graham and David L. Dodd, Security Analysis, Principles and Teaching. New York: McGraw-Hill, 1934, Chapter 26. Привилегированные акции часто описываются как «облигации с дополнительным бонусом», которые сочетают в себе безопасность, присущую облигациям, и массу положительных сторон, свойственных акциям. Однако, как замечали Грэхем и Додд, это утверждение не всегда справедливо. Если компания сталкивается с проблемами, у держателей привилегированных акций имеется значительно меньше возможностей для выдвижения требований по уплате процентов и основной суммы. Когда же дела идут хорошо, то в отличие от держателей обыкновенных акций владельцы привилегированных акций не могут претендовать на долю от прибыли компании. В своей речи перед слушателями в Университете Флориды в 1998 году Баффет говорил: «Основными чертами хорошей ценной бумаги являются способность получать доход выше среднего (после налогообложения) и уверенность в том, что вы получите надлежащую сумму в случае продажи самой акции». Соответственно с этой точки зрения у привилегированных акций не было значимых преимуществ перед обыкновенными.