Алан Гринспен - Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования

Таким образом, в значительной мере сегодняшний уровень производительности опирается на наработки, сделанные десятилетия назад, но не внедрявшиеся до тех пор, пока другие наработки не обеспечили их интеграцию. Яркий пример отложенных инноваций, проявившихся в росте почасовой выработки, мы видели после резкого спада экономической активности в результате кризиса 2008 г., о котором я пишу в главе 7. Резкий скачок почасовой выработки с первого квартала 2009 г. по первый квартал 2010 г. является отражением масштабных усилий по снижению затрат и концентрации на капиталовложениях, обеспечивающих снижение затрат, о которых забыли в годы бума, когда средства вкладывали в расширение рынков, а не в оптимизацию затрат (см. главу 7).

Скорость принятия инноваций нередко во многом зависит от эффективности сигналов финансовых рынков, указывающих на то, какие именно перспективные инвестиции ведут к повышению производительности труда и, следовательно, прибыльности.

Чего я не понимаю, так это почему прогнозированию производительности так мало дают данные по патентам, которые федеральное правительство собирает с 1790 г. Без сомнений, патенты охватывают большую часть изобретений, которые в конечном итоге обеспечивали рост производительности. На мой взгляд, они должны быть полезным индикатором грядущего повышения производительности. Результаты анализа, которые я привожу в приложении к этой главе, разочаровывают. Данные по выдаче патентов соответствуют, но не дают, как можно было бы ожидать, новых знаний об уровне производительности.

Как отмечалось в главе 5, задача финансов — направлять дефицитные сбережения общества, включая амортизационные отчисления и иностранные заимствования27, если они есть, в самые продуктивные интеллектуальные и физические инвестиции. (В главе 10 рассматриваются определяющие факторы сбережений и культура, которая порождает их.) Когда конкуренция является всепроникающей и ей ничто не мешает28, инвестиции с наибольшей рентабельностью и наименьшей дисперсией ожидаемой прибыли становятся самыми многообещающими с точки зрения вклада в рост почасовой выработки. Именно разрыв между уровнем почасовой выработки, обусловленный новыми капиталовложениями, предположительно в современные технологии, и уровнем почасовой выработки устаревшего низкопроизводительного оборудования (которое постепенно выводится из эксплуатации) со временем определяет чистый рост средней почасовой выработки и таким образом повышает реальный доход на душу населения и уровень жизни.

Но как стремящиеся к получению прибыли ссудно-сберегательные ассоциации или их заменители (например, хедж-фонды и банки) понимают, куда лучше вложить новые сбережения? Они руководствуются сигналами рынка: цены акций или, более широко, цены активов, процентные ставки, обменные курсы, весь тот поток информации, который выплескивают аналитические департаменты финансовых компаний, правительства или академические институты. Сигналы рынка, в свою очередь, определяются хронической несбалансированностью финансовых рынков. Дисбалансы возникают из-за того, что некоторые перспективные капиталовложения неадекватно финансируются по сравнению с конкурирующими инвестициями с таким же профилем риска, что, в свою очередь, становится причиной их аномально высокой прибыльности. Рост цен акций, отражающий дефицит инвестированного капитала по отношению к прибыльности, привлекает новые вложения до тех пор, пока спрос на акции компании не будет удовлетворен и компания не получит адекватное финансирование. «Переоцененные» и, следовательно, чрезмерно капитализированные компании получают в перспективе низкий уровень прибыльности до тех пор, пока избыток капитала не уйдет и не будет вложен в более перспективные предприятия29.

Эти инвестиции решают проблему изначально неправильного распределения капитала и благодаря соответствующему увеличению или уменьшению доходности постоянно возвращают рентабельность инвестиций в собственный капитал к конкурентоспособному уровню. Этот сложный процесс идет непрерывно в ответ на появление новой информации о предложении, спросе и ценах на конкурентных рынках и приводит к выравниванию перспективных норм доходности (с учетом риска). Выравнивание, однако, никогда не бывает полным, поскольку в действие вступают все новые силы.

Равновесные состояния, к которым рынки стремятся и в целом почти достигают, определяются человеческими склонностями и лучше всего характеризуются как мешанина неоклассической и поведенческой экономик. Если в долгосрочной перспективе рыночные цены сближаются со стоимостью, определяемой рациональными долгосрочными интересами людей, как представляет неоклассическая школа, то в краткосрочной перспективе это совершенно не обязательно30.

Действительно, как показала история с доткомами, иногда эйфория в сочетании со стадным поведением приводит к тому, что финансовые рынки на время теряют связь с реальностью при оценке будущих прибылей. Во время эйфории доткомов деньги вкладывались практически в любую деятельность, в названии которой присутствовал суффикс. com, независимо от того, имела компания внятный и реалистичный бизнес-план и перспективу получения прибыли в обозримом будущем или нет.

Рост производительности в период доткомов, как показали мои коллеги по совету управляющих ФРС31, был в основном обусловлен значительным прогрессом в сфере средств обработки информации и программного обеспечения. Прежде всего, сама отрасль продемонстрировала чрезмерный рост почасовой выработки. Но важнее было то, что быстрая реализация и распространение технологий оказали сильное влияние практически на все аспекты американского бизнеса, равно как и домохозяйств. Экономисты ФРС Стейси Тевлин и Карл Вилан32 показали влияние быстрого падения цен на средства обработки информации, особенно компьютеры, на производительность. После продолжительного периода относительной стабильности цены падали со скоростью 1,7 % в год с 1980 по 1985 г., 5,3 % в год с 1985 по 2010 г. и 1,1 % в год в течение последних трех лет (пример 8.4). Если маржа прибыли в производстве средств обработки информации и программного обеспечения сохраняет стабильность (а именно так и было), то себестоимость единицы продукции должна падать соответственно. Бум доткомов в целом был чистой инновацией, а потому просто обязан был повысить мультифакторную производительность, что и произошло. Цены на средства обработки информации и программное обеспечение очень хорошо коррелировали с мультифакторной производительностью в течение последних трех десятилетий (пример 8.4).