Эксперт Эксперт - Эксперт № 14 (2013)

Во-вторых, ситуация с рухнувшими банковскими системами островных государств ставит под сомнение незыблемость принципа полной свободы трансграничного движения капиталов. Прецедент введения ограничений, поддержанный МВФ, уже был создан Исландией, теперь он впервые распространится на страну из еврозоны. Понятно, что впредь подобные ограничения при необходимости могут вводиться и другими странами.

В последние тридцать лет практически всем наиболее резонансным банковским кризисам предшествовали крупные притоки капитала в соответствующие страны из заграницы. Можно даже сказать, что масштабный приток в страну иностранных денег – наиболее надежный индикатор надвигающегося финансового кризиса. Речь не о том, чтобы регулировать перемещение капиталов как таковое – это дело рынка. Но ограничение скорости их движения в некоторых случаях может быть оправдано как превентивная антикризисная мера.

В-третьих, критерием «взросления» российской экономики станет создание в стране МФЦ и превращение рубля в резервную валюту. На самом деле и то и другое, помимо прочего (в первую очередь уровня доверия, который Кипр получил как член еврозоны, но не оправдал), означает накопление достаточно значимых размеров внешнего долга. В первом случае — банковского, во втором, вероятно, еще и суверенного. Надо ли нам к этому стремиться? Может быть, до некоторого преодоления «разрухи в головах» торопиться и не надо.

Слишком малы, чтобы не упасть?

Рискуют ли другие страны ЕС с большими банковским активами по отношению к ВВП оказаться в положении Кипра? Формально высокими значениями этого показателя могут похвастаться не только Люксембург и Мальта, у которых, согласно данным FT, он достигает 22,5 и 8, но и вполне респектабельные Великобритания, Нидерланды и Дания, а также Ирландия. Последняя уже имеет программу финансовой помощи, включая поддержку реструктуризации банковской системы, и экономика страны постепенно восстанавливается: в прошлом году Ирландия (вместе с Эстонией) стала одной из немногих стран еврозоны с растущим ВВП, хотя по отставанию реального ВВП от предкризисного пика 2007 года разделяет это печальное первенство с Эстонией.

Что касается остальных четырех стран с относительными размерами банков больше или, как в случае Великобритании и Дании, не намного меньше кипрского, то рентабельность их банковских активов несравненно лучше. Банки Мальты и Люксембурга были довольно прибыльными в течение последних четырех лет, датские и британские — демонстрировали отдачу на капитал, близкую к нулю, что ужасно по российским меркам, но для посткризисной Европы с заметно снизившейся кредитной активностью вполне приемлемо.

Считается, что основная причина бед, обрушившихся на кипрские банки с 2011 года, связана со слишком сильным воздействием на них кризиса суверенного долга в Греции. Однако доля необслуживаемых кредитов (NPL) начала стремительно расти также и на Кипре — это говорит о том, что были серьезные проблемы с оценкой рисков по внутренним займам, видимо, в основном по ипотеке. Доля необслуживаемых ссуд также несколько увеличилась на Мальте, но это несравнимо с кипрской проблемой, при этом мальтийские банки остались весьма прибыльными. По-прежнему довольно низкая доля необслуживаемых ссуд в Дании и Великобритании и почти нулевая — в Люксембурге.

А вот банки Словении накопили плохих долгов более чем на 7 млрд евро, что эквивалентно пятой части ВВП страны. Проблемы с возвратом средств у государственного Nova Ljubljanska Banka и других кредитных учреждений возникли вследствие резкого падения рынка недвижимости, что привело к банкротству целого ряда компаний. За последние четыре года экономика Словении дважды оказывалась в состоянии рецессии, в конце марта доходность двухлетних гособлигаций превысила психологический порог в 7% годовых.

Усугубление кризиса может произойти и в Португалии, которая с 2011 года получает транши финансовой помощи от евротройки. События на Кипре отразились на удорожании заимствования на открытом рынке — в конце марта доходность подросла до 6,5%.

График 1

На местные домохозяйства приходится 38% депозитов кипрских банков

График 2

Для российских банков Кипр играл все большую роль как объект размещения денег, и скромную как их источник

График 3

При этом Кипр оставался главным зарубежным кредитором российских небанковских предприятий

Яковенко Дмитрий

Надежды инвесторов на открытие рынка ОФЗ для иностранцев не оправдались. Теперь, чтобы полностью размещать выпуски, Минфину приходится предлагать премию к рынку

Министерство финансов на прошлой неделе попыталось разместить два выпуска ОФЗ на 30 млрд рублей

Фото: ИТАР - ТАСС

Министерство финансов на прошлой неделе попыталось разместить два выпуска ОФЗ на 30 млрд рублей (десятилетние на 10 млрд рублей и пятилетние — на 20 млрд). Но если десятилетний выпуск с доходностью 7,12% инвесторы разобрали полностью — помогла премия в 2–3 базисных пункта к вторичному рынку, — то вот по пятилетним бумагам с доходностью 6,3% Минфин собрал только 7,6 млрд рублей. При этом на три крупные сделки пришлось около 5 млрд рублей — то есть выпуск скупили несколько крупных игроков.

Аналогичные результаты аукционы Минфина демонстрируют с начала года. В первом квартале ведомство планировало привлечь 300 млрд рублей, но выполнило план заимствований только на 193 миллиарда.

Все идет по плану

Напомним, что, согласно принятым еще в 2011 году «Основным направлениям долговой политики РФ на 2012–2014 гг.», страну должен был ожидать резкий рост государственного долга — в первую очередь за счет ОФЗ (см. график). Но за 2012 год Минфин предложил рынку бумаг на 1,19 трлн рублей, а привлек только 811 миллиардов. В итоге внутренний долг составил 4,98 трлн рублей против 5,46 трлн, заложенных в документе. В том, что Минфин не поспевал за собственными планами, аналитики не видят ничего критичного. «Годовой план Минфина — 1,2 триллиона рублей, — говорит Дмитрий Полевой, экономист по России и Казахстану банка ING. — Но рынок, как и Минфин, всегда понимал, что занять такие деньги при отсутствии резкого притока капитала и роста цен на нефть невозможно. Эта цифра рассматривалась как максимально возможная сумма, которую Минфин хотел бы привлечь при самом оптимистичном сценарии».

Но в нынешнем году программа заимствований станет для финансового ведомства актуальнее. «Главная проблема бюджета сейчас — в получении не нефтегазовых доходов, — объясняет Дмитрий Полевой. — Это связано и с налоговыми потерями из-за массового возврата НДС, и с общим замедлением экономики. Использование дополнительных нефтегазовых доходов упирается в бюджетное правило. В то же время Минфину надо увеличивать расходы бюджета на 500 миллиардов рублей. Для этого необходимы или доходы от приватизации, или увеличение долга. Но занимать больше плана без премии к рынку финансовое ведомство вряд ли сможет».