Эксперт Эксперт - Эксперт № 15 (2013)

Складываются условия для более сбалансированного роста банковской системы, когда объем выдачи розничных кредитов не оказывает резко негативного влияния на показатели ликвидности банковской системы России. В 2012 году розничный бум, несомненно, был одним из наиболее значимых факторов падения ликвидности банковской системы.

Постепенно снизится и ставшая слишком большой зависимость банков от кредитов Банка России.

Более сбалансированный рост кредитного портфеля и возможностей привлечения средств у населения будет характеризоваться меньшими темпами роста банковской системы в целом. Уже сформировался консенсус относительно снижения темпов роста активов примерно до 15% за год.

Это знаменует собой фактически новую веху в развитии российской банковской системы. Впервые за многие годы темпы ее роста окажутся сопоставимы с рентабельностью капитала в целом по банковской системе (см. график 3).

За исключением 2009 года, когда активы банковской системы фактически не росли, а у многих банков так и вовсе снижались, рентабельность капитала наших банков всегда — и до, и после кризиса — сильно не дотягивала до темпа роста активов. Это делало банки зависимыми от постоянного увеличения капитала акционерами и находило свое отражение в постепенном снижении уровня достаточности капитала.

В новой реальности банки имеют шансы такую зависимость снизить, а наиболее эффективные — даже перейти к регулярной выплате дивидендов без опасений нарушить нормативы достаточности капитала.

В такой среде — с низкими темпами роста и падающей маржинальностью — требуются уже новые качества. Решающим фактором конкурентоспособности становится риск-менеджмент, причем не в узком понимании управления типично банковскими рисками (кредитными, процентными, ликвидности), но и рисками макроэкономическими, поскольку успешная трансформация требует управления балансом банка в целом. При этом все возрастающую роль начинают играть качества, не особо ценимые на этапе быстрого роста: производительность труда, эффективность издержек, управление процентными рисками.

График 1

Объем погашений различных кредитов населением постепенно догоняет объем выдач новых кредитов

График 2

Короткий розничный портфель делает его самоедским: чуть больше чем за год кредиты возвращаются банкам и требуется выдавать их заново

График 3

Новая реальность: рост активов прекращается, потребность в докапитализации и спрос на ликвидность снижаются

Лё Галль Светлана, глава департамента управления состоянием GHP GROUP

Капитализация компаний, которые много тратят на науку, растет быстрее, чем рынок в целом

Светлана Ле Галль

По подсчетам рейтингового агентства Moody’s, рост денежных средств на балансах американских предприятий в 2012 году составил 10%, а объем этих средств достиг рекордного уровня в 1,45 трлн долларов.

С начала года правительство США перешло к политике «кнута и пряника» в отношении корпоративной практики раздувания балансов. С одной стороны, Конгресс предоставляет налоговые льготы компаниям, вкладывающим деньги в научно-исследовательские разработки. С другой — ФРС «обесценивает» находящиеся на балансах денежные средства путем поддержания низких процентных ставок. Как правило, корпорации размещают не задействованные в операционной деятельности деньги в низкорисковые инструменты — краткосрочные государственные казначейские облигации. Доходность таких облигаций на горизонте в один год составляет 0,14%. В сопоставлении со средним уровнем инфляции в Америке (2%) такие инвестиции дают ставку –1,86%.

Секреты Google

Сегодня лишь одна пятая часть компаний из S&P 500 тратит более 5% прибыли на научно-исследовательские разработки. И это в основном высокотехнологичные предприятия. Их затраты на науку за последний год увеличились в среднем на 9%, втрое превысив средний темп роста их доходов.

Привлекательность инвестиций в акции предприятий, не жалеющих денег на науку, состоит прежде всего в том, что инвестор покупает новые продукты и услуги на ранней стадии, еще до их запуска, до того, как аналитики встроят будущие финансовые потоки в свои модели. Можно выделить несколько компаний, которые за последний год увеличили расходы на научно-исследовательские разработки минимум на 15%. Будущая прибыль от инвестиций не отражена в их оценке — об этом говорит низкий по историческим нормам традиционный измерительный коэффициент отношения капитализации к чистой прибыли.

Так, при цене акций Google 800 долларов отношение капитализации к чистой прибыли компании равно 18х. Это значение находится на историческом минимуме и немногим превышает средний для американских компаний коэффициент 15х. Премиальную оценку Google оправдывают высокие ожидания роста стоимости ее акций. Кроме традиционных поисковиков и рекламы у Google есть ряд проектов, некоторые из которых могут изменить наше представление о жизни и потреблении. Такие проекты объединены в исследовательском центре Google X Lab, местонахождение которого в Америке строго засекречено. Из стен Лаборатории Х уже вышел тестовый самоуправляемый автомобиль, проехавший 100 тыс. миль по обычным трассам. Готовится к выпуску Google Glass — беспроводное и бесконтактное устройство, работающее по принципу смарт-телефона, android@home — платформа, позволяющая управлять домашним хозяйством от освещения до холодильника, разрабатывается космический лифт по проекту Циолковского 1896 года. В этом году компания закончит консолидацию покупки Motorola, и уже в следующем ожидается высокий — на уровне 15% — рост прибыли. По оценкам самой Google, в наследство от Motorola ей достались научно-исследовательские проекты. Одним из них стал X Phone на базе андроидной системы, который может появиться уже в июле.

Продолжает разгоняться принадлежащий Google YouTube: его выручка в этом году должна увеличиться на 76%, до 4,5 млрд долларов, и составить 10% от общей выручки Google, а в следующем году Google заработает рекордные 56 млрд.

Таблица:

Компании, которые больше всех тратят на научные разработки

Облака EMC и матрицы Intel

Гигант передачи данных EMC создает порядка половины своей стоимости за счет доли в программном разработчике VMware. Недавно обе компании заявили о совместном проекте Pivotal — платформы для сортировки и отбора необходимой информации из баз данных и поисковых систем. Проект будет реализован на базе системы анализа данных EMC. Доход от этого востребованного направления бизнеса составил 300 млн долларов в прошлом году и достигнет 1 млрд к 2017-му. VMware разработал новую облачную систему хранения информации для Amazon.com. Облако заработает уже к концу года. Акции EMC торгуются с дисконтом к рынку при отношении капитализации к чистой прибыли 13х.