Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

7. Я также хотел бы увидеть реформы в регулировании рекламной деятельности фондов. Поскольку они начинают рекламировать себя только после того, как им удалось показать исключительную доходность, и только до тех пор, пока их доходность не станет отрицательной, я прихожу к выводу, что реклама результатов деятельности фондов по определению вводит инвесторов в заблуждение. Ее просто нужно запретить. (Я также не разрешил бы издавать рекламные материалы с «отзывами» вкладчиков. Какая польза потенциальному инвестору от того, что некий Ланс Армстронг или Пол Маккартни, предположительно за приличный гонорар, превозносят данное семейство фондов?)

8. Также необходимо запретить публикацию результатов деятельности инкубационных фондов и фондов с гипотетическими прошлыми доходностями. Полностраничные рекламные объявления, в которых расхваливаются протестированные исторические данные, не учитывающие издержки, и чисто теоретические доходности, якобы заработанные фондами, следовавшими модной сегодня стратегии «фундаментального индексирования», являются попросту неприемлемыми, недопустимыми и серьезно дез- ориентирующими. Этой практике следует положить конец.

Временные рамки не позволяют мне продолжать детальное перечисление реформ, призванных гарантировать инвесторам фондов полноценное, честное раскрытие информации, на которую они имеют право, и защитить их от такой информации, которая только вводит в заблуждение. Поэтому позвольте мне завершить эту тему одним конструктивным предложением: я рекомендую, чтобы Служба регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA) приняла новое «Заявление о политике» относительно рекламного и маркетингового материала, публикуемого организаторами фондов, биржевыми брокерами и финансовыми консультантами.

Вряд ли сегодня кто-то помнит (хотя я помню очень хорошо!) о том, что с 1950 по 1969 г. Взаимные фонды придерживались довольно строгого свода стандартов в отношении рекламных и маркетинговых материалов. Он был сформулирован в «Заявлении о политике», и его соблюдение контролировалось Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (NASD). Согласно этому программному документу считалось «существенно дезориентирующим», помимо всего прочего, объединение в одну цифру дивидендного дохода и доходов из любых других источников; предоставление графиков, показывающих результаты роста начальной инвестиции с учетом реинвестирования дивидендов; презентация графиков или таблиц, не обеспечивающих адекватного и точного раскрытия существенных фактов; чрезмерно громкие заявления о профессионализме и компетентности управляющих; сравнение результатов фонда с результатами любых других фондов или рыночными индексами без указания существенных различий или сходств между предметами сравнения.

Вместе с тем «Заявление о политике» было излишне жестким в некоторых отношениях, например запрещая публикацию сведений о полной годовой доходности фондов. (По иронии судьбы, именно полная годовая доходность стала универсальным показателем в сегодняшней отрасли.) Кроме того, «Заявление о политике» требовало такой степени детализации, которая мешала простому и понятному представлению доходностей с учетом реинвестирования дивидендов. Между тем если мы хотим защитить инвесторов, избежав обременительного регулирования, то должны обучать их в ярком солнечном свете полного раскрытия информации. Как именно этого достичь, я не знаю, поскольку такой подход затрагивает отчетность для вкладчиков, маркетинговые материалы и проспекты фондов, где каждая сфера регулируется своей нормативной базой. Но, если будет желание, я уверен, найдутся и возможности.

Однако при этом не стоит рассчитывать на поддержку со стороны нашей отрасли взаимного инвестирования, отрасли брокерских услуг или финансовых консультантов. Если высказанные мною сегодня рекомендации достигнут ушей широкой общественности и прессы, я уже слышу, как Investment Company Institute (ICI) говорит: «Больше раскрываемых данных? Это лишь будет сбивать инвесторов с толку. Они и без того затоплены потоками информации». Безусловно, в этом утверждении есть доля правды. Но подавляющее большинство инвесторов не знают, не используют или даже не понимают ту информацию, которая в изобилии обрушивается на них сегодня. Между тем публикация действительно важных сведений, на которые я призываю обратить внимание, хотя бы на веб-сайтах фондов, в сущности, не будет стоить ни цента. И даже если эта информация принесет пользу одному-единственному инвестору, – хотя я убежден, что от этого выиграют миллионы инвесторов, – соотношение затрат и выгод будет бесконечно большим.

Наконец, как я уже отмечал вначале, в течение прошлой половины столетия красивая и простая концепция – иметь широко диверсифицированный портфель акций инвестиционного класса (и/или облигаций), дешевый в обслуживании, с длительным инвестиционным горизонтом, предназначенный для долгосрочных инвесторов, которые покупают и держат паи фонда бесконечно долго, – уступила место умопомрачительно сложным, дорогостоящим инвестиционным подходам, в большей или меньшей степени основанным на краткосрочных спекуляциях и разрушающим благосостояние 100 млн американских семей, которые доверили свои накопления взаимным фондам.

За эти полвека мы – по крайней мере многие из нас – опробовали массу хитроумных уловок, чтобы собрать как можно больше активов у инвестирующей публики: опционно-доходные фонды, фонды «государство плюс», фонды краткосрочных глобальных инвестиций, фонды привилегированных акций с плавающей процентной ставкой, не говоря уже о фондах, инвестирующих в акции «греховных» компаний, и т. д. Почти все они пришли и быстро ушли, и процент неудач среди фондов сегодня увеличился примерно до 5 % год. Неплохо? Да, но только до тех пор, пока вы не поймете, что при таких темпах через 10 лет половина из ныне существующих 4700 фондов акций канет в Лету – а точнее, в мусорный ящик истории.

С сожалением должен вам сказать, что тенденция к специализации взаимных фондов не снижается, а наоборот, возрастает. Если в большинстве других отраслей инновации – ценнейший актив, то в отрасли взаимного инвестирования они являются активом только для управляющих фондов и тяжелым бременем пассивов ложатся на плечи инвесторов. (Вспомните о впечатляющем разрыве в доходностях, заработанных фондами и их вкладчиками в прошлом десятилетии.)

Разумеется, были и позитивные инновации. Я думаю, мало кто не согласится с тем, что эксперимент Vanguard в управлении взаимными фондами, создание нами первого в мире взаимного индексного фонда и первой серии фондов облигаций с установленными сроками погашения, наш акцент на низких издержках не только за счет снижения коэффициентов расходов, но и за счет устранения начальных нагрузок и минимизации издержек оборачиваемости портфеля создали существенную стоимость для вкладчиков наших фондов. Разумеется, пенсионные фонды заданной даты [185] Фонд заданной даты (англ. Target-Date Fund ) – инвестиционный фонд в гибридной категории, который автоматически изменяет соотношение активов (акций, облигаций и денежных эквивалентов) в его портфеле согласно выбранному периоду времени, который является наиболее подходящим для конкретного инвестора. – Прим. ред. и фонды распределения активов при правильном использовании также предлагают существенные потенциальные выгоды для инвесторов.