Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

После меня хоть потоп (фр.). – Прим. пер.

По иронии судьбы партнеры, уволившие меня, – а именно на них лежала ответственность за плохие результаты, – не понесли никакой расплаты. Они получили полный контроль над Wellington Management и заработали огромные деньги во время великого бычьего рынка, начавшегося в 1982 г. И все же они кое-чему научились на той катастрофе и со временем вывели Wellington на прежний уровень, вернув ему репутацию солидного, уважаемого и консервативного фонда.

На основе статьи, опубликованной в Boston College Law Review в 2004 г. (том 45, № 2), которая, в свою очередь, была основана на лекции, прочитанной 21 января 2004 г. на юридическом факультете Бостонского колледжа.

Это был я, но я чувствую себя комфортно, говоря от третьего лица. Подобное совмещение функций, порождающее определенный конфликт интересов, было и остается по сей день нормой в отрасли.

Стоун Х. Общественное влияние юридической профессии // Harvard Law Review 48. 1934. № 1. С. 8–9.

В соответствии с этим предложением фонды должны были приобрести только ту часть бизнеса Wellington, которая была связана с взаимными фондами. Консалтинговый бизнес предполагалось вернуть бывшим партнерам.

Богл Д. Будущая структура группы инвестиционных компаний Wellington, часть I (11 марта 1974 г.).

Богл Д. Характер имеет значение: история создания и развития Vanguard Group [John C. Bogle, Character Counts: The Creation and Building of the Vanguard Group (New York: McGraw-Hill, 2002), 5, 6.]

Комиссия 12B-1 (англ. 12B-1 Fee) – ежегодные комиссионные сборы за услуги маркетинга или продвижения акций инвестиционного фонда. – Прим. ред.

На основе моей статьи в Wake Forest Law Review (зима 2008 г.), в свою очередь основанной на лекции, прочитанной мной в рамках 27-го ежегодного цикла лекций в память Мануэля Коэна в Школе права Университета Джорджа Вашингтона в Вашингтоне, округ Колумбия, 19 февраля 2008 г.

«"Взаимный" фонд», речь Мануэля Коэна на Конференции по проблемам взаимных фондов в Палм-Спрингс, Калифорния, 1 марта 1968 г.

Закон об инвестиционных компаниях от 1940 г., 15 U.S.C. § 80a-1(b)(2) (2000), доступно на сайте www.sec.gov/aboutlaws/ica40.pdf.

Решение в слушаниях «По делу: The Vanguard Group, Inc.», № 11645, 22 SEC 238 (25 февраля 1981 г.).

Инвестиционное консультирование для примерно 70 % активов фондов Vanguard – в основном крупных индексных фондов, фондов акций и денежного рынка – обеспечивается самой управляющей компанией Vanguard. Для управления остальными 30 % привлекаются внешние консультанты.

Хотя фонды, предлагаемые TIAA-CREF и USAA, имеют ориентированную на вкладчиков структуру, сходную по философии со структурой Vanguard, важное отличие состоит в том, что они управляются страховыми компаниями, которые сами по себе являются взаимными компаниями, принадлежащими их страхователям. Хотя эти фонды платят гонорары за управление точно так же, как в обычной модели с внешним управлением, эти гоноры намного ниже отраслевых норм.

Эта и другие цитаты на следующих трех страницах взяты из замечательной книги Майкла Йогга «Любовь к реальности» (Michael Yogg, Passion for Reality. – Xlibris, 2006).

Статья в Harvard Law Review за апрель 1959 г. (том 72, № 6) поддерживала мою точку зрения на данное решение суда: «Если исходить из того, что закон основан на фундаментальном принципе, согласно которому фидуциар несет личную ответственность перед бенефициаром и должен избегать любых конфликтов интересов, то в этом случае фидуциару запрещено передавать свой фидуциарный контракт ради получения личной выгоды…» (с. 180).

Более подобно об этом было рассказано в 12-й главе.

Более подобно об этом смотрите в 12-й главе.

Благодаря тому, что анализ основан на количестве фондов, а не на величине активов, он имеет одно важное преимущество по сравнению с другими методологиями, игнорирующими влияние нагрузки. Моя методология учитывает доходности паев класса B и C, обычно меньших по размерам активов, но включающих начальную нагрузку в коэффициенты расходов. Этот метод дает более реалистичную картину чистых доходностей, которую получают держатели всех классов паев.

Полное раскрытие информации: две меньшие по размеру фирмы имеют еще более высокий рейтинг результативности. Dodge & Cox, предлагающая всего четыре фонда, имеет рейтинг +100 %; Royce and Associates (31 фонд) – +65.

Бóльшая часть успеха Neuberger Berman, занявшей 8-е место с рейтингом +19, была достигнута до ее продажи в 2003 г. Lehman Brothers.

В Wall Street Journal были опубликованы рейтинги всего восьми компаний. Остальные данные были предоставлены специально для этой статьи. К сожалению, многие компании из рассмотренного в предыдущем разделе исследования результативности не были включены в исследование лояльности.

Поскольку самые большие вариации наблюдаются в коэффициентах расходов фондов акций, я исключил из сравнения в целом более низкие коэффициенты расходов фондов облигаций. Это также позволяет устранить искажения, связанные с тем, что компании управляют разными пропорциями фондов акций и облигаций.

Фонды под управлением Barclays, имеющие средний коэффициент расходов 0,41 %, в основном реализуют стратегии низкозатратного индексного инвестирования.

Результаты взаимных фондов // Journal of Business. 1966. № 119.

В Vanguard (лето 1996 г.).

Из выступления Брайана Картрайта на Конференции по развитию рынка ценных бумаг, 4 декабря 2006 г.

Доктор Йоран Барзель. Замена закона одной цены законом конвергенции цен (бюллетень факультета экономики Вашингтонского университета. UWEC-2005-10, 28 марта 2005 г.).

Мне часто говорят, что демонстративно низкие расходы Vanguard, все больше получающие признание рынка, ведут к установлению верхнего порога цен для наших конкурентов. Но, на мой взгляд, этот уровень все еще слишком высок.

Коутс Д. IV, Хаббард Г. Конкуренция в индустрии взаимных фондов // Journal of Corporation Law 33, № 1, Университет штата Айова (осень 2007 г.). С. 173–174.

Я надеялся на то, что, когда Marsh & McLennan решила продать свою дочернюю компанию Putnam Management Company, которая находилась в чрезвычайно бедственном положении из-за того, что предыдущее руководство откровенно плохо служило инвесторам фондов, Putnam выберет независимую самоуправляемую структуру и интернализацию. Но мои попытки убедить трех директоров фондов (включая их независимого председателя) не нашли отклика. Совет директоров фондов одобрил продажу управляющей компании канадскому конгломерату за $4,9 млрд. Более подробное объяснение того, как такое преобразование могло бы произойти, смотрите в моей речи «Корпоративное управление и управление взаимными фондами – размышления в кризисные времена» от 21 ноября 2003 г.