Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Как я уже сказал, реакция на неприемлемое поведение тех, кому мы доверили управление нашими корпорациями, была стремительной. Вот краткая сводка событий

• В июле прошлого года конгресс США принял закон Сарбейнза – Оксли, который требует от высших руководителей компаний лично подтверждать достоверность предоставляемой финансовой отчетности; предусматривает возвращение доходов, полученных руководителями от продажи акций, в случае опубликования повторной финансовой отчетности; заменяет саморегулируемую организацию аудиторов федеральным Наблюдательным советом по ведению финансовой отчетности публичных компаний; а также содержит множество других полезных положений.

• В августе Нью-Йоркская фондовая биржа утвердила новые стандарты корпоративного управления для котируемых на бирже компаний (к которым относится большинство крупнейших американских корпораций), предусматривающие в том числе существенное повышение независимости совета директоров, новые стандарты для комитетов по аудиту и вознаграждению и даже введение фигуры «ведущего директора», полностью независимого от руководства компании. Эти изменения были призваны наконец-то обеспечить разделение полномочий по корпоративному управлению и по управлению деятельностью компании, что поможет нам вернуться к системе капитализма собственников.

• Не далее как в прошлом месяце Совет независимой экспертной комиссии по общественному доверию и частному предпринимательству, в котором я имею честь состоять, закончил подготовку своих рекомендаций по «лучшим практикам корпоративного управления» для публичных компаний. В плане вознаграждения руководства нами было рекомендовано отражать все типы фондовых опционов как корпоративные расходы, чтобы наконец-то разрушить иллюзию, что опционы на акции с фиксированной ценой исполнения являются «бесплатными». В отношении корпоративного управления мы рекомендовали создать независимый комитет по назначениям/корпоративному управлению, принять и соблюдать кодекс корпоративной этики, а также разделить роли председателя совета директоров и генерального директора, чтобы подчеркнуть различие между собственностью и управлением. В отношении стандартов бухгалтерского учета наша комиссия рекомендовала дальнейшее усиление роли комитетов по аудиту, ротацию аудиторов, а также призвала оставшуюся «Большую четверку» аудиторских компаний сосредоточить внимание на качественном аудите, отказаться от любых консультационных услуг и услуг по налоговому планированию, которые делают их заинтересованными лицами, готовыми в том числе создавать для руководителей компаний абсурдные налоговые убежища, позволяющие им уклоняться от уплаты налогов.

Два столетия назад Джеймс Мэдисон сказал: «Будь люди ангелами, ни в каком правительстве не было бы нужды». Сегодня я то же самое могу сказать нашим корпоративным лидерам: «Будь руководители компаний ангелами, ни в каких жестких стандартах корпоративного управления не было бы нужды». Благодаря вышеуказанным шагам нашего конгресса, Нью-Йоркской фондовой биржи, нашей общественной комиссии, не говоря уже об усилиях средств массовой информации, мы наконец-то встали на путь, позволяющий исправить не устраивающую нас ситуацию с качеством корпоративного управления.

Удивительно, но институциональные инвесторы пока никак не отреагировали на несостоятельность нашей системы. Даже после того как медвежий рынок разрушил значительную часть стоимости вложений в акции, принадлежащих нашим клиентам, индустрия взаимных фондов ответила на это гробовым молчанием. Причина такого молчания может крыться в том, что подавляющее большинство взаимных фондов сегодня по-прежнему занято не долгосрочным инвестированием на основе внутренней корпоративной стоимости , а краткосрочными спекуляциями на основе сиюминутных цен акций. Типичного управляющего фондом больше волнует то, что может повлиять на движение цены – квартальные прибыли компании и достижение или нет прогнозных показателей, представленных Уолл-стрит. И гораздо меньше его интересует фактическая стоимость компании – ее фундаментальный потенциал рентабельности, бухгалтерский баланс, долгосрочная стратегия и внутренняя стоимость. Когда Оскар Уайлд описал циника как «человека, который знает цену всему и не ценит ничего», вполне вероятно, что он говорил именно о таких управляющих.

Необходимо понимать, что мы нуждаемся не только в хороших менеджерах корпоративной Америки, но и в хороших собственниках . Достичь такой цели будет непросто, поскольку это потребует от акционеров – особенно от институциональных акционеров – отказаться от краткосрочных спекуляций, которыми они занимались в последние годы, и снова сосредоточиться на долгосрочных инвестициях. Нам нужно вернуться к тому, чтобы вновь начать вести себя как собственники , а не как торговцы , вернуться к принципам благоразумия и фидуциарности вместо сегодняшнего фокуса на спекуляциях и продажах, а также к тому, чтобы действовать как добросовестные управляющие вверенных нам средств. Например:

• Институциональные и индивидуальные инвесторы должны начать действовать как ответственные корпоративные граждане, вдумчиво голосуя от нашего лица и сообщая наше мнение руководству компаний. Мы должны быть готовы к тому, чтобы назначать членов совета директоров и вносить предложения по ведению бизнеса, и наши регулирующие органы должны нам в этом помочь. Недавнее решение Комиссии по ценным бумагам и биржам потребовать от взаимных фондов раскрытия информации о том, как голосуют наши представители, – долгожданный первый шаг в этом процессе.

• Акционеры должны потребовать от компаний, чтобы информация, предоставляемая ими инвестиционному сообществу, была сосредоточена на долгосрочных финансовых целях, денежных потоках, внутренней стоимости и стратегии развития. Столь популярные сегодня ежеквартальные «прогнозы по прибылям» следует устранить. Как и попытки достигать финансовых целей при помощи методов «креативного» бухучета.

• Учитывая тот факт, что наши принципы GAAP оставляют весьма широкий простор для маневров, акционеры должны потребовать полного раскрытия информации о последствиях решений, вносящих существенные изменения в учетную политику предприятия. Более того, мы должны потребовать от компаний отчитываться о своих прибылях не только на основе «максимально агрессивного учета» (как это делает сегодня большинство компаний), но и на основе «максимально консервативного учета».