Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

• Взаимные фонды должны сообщать своим собственникам не только о прямых расходах на инвестирование во взаимный фонд (таких как комиссии за управление активами и нагрузки), но и о косвенных расходах, в том числе связанных с оборачиваемостью портфеля (прошлой и ожидаемой) и соответствующим налоговым воздействием. Фонды должны перестать рекламировать свои краткосрочные результаты деятельности (и, возможно, отказаться от рекламы любых ее результатов).

• Наши регуляторы должны разработать стратегии дифференцированного налогообложения, призванные препятствовать чрезмерной спекуляции. Например, несколько лет назад Уоррен Баффетт предложил ввести 100 %-ный налог на краткосрочный прирост капитала, который должны платить не только обычные инвесторы, но и освобожденные от уплаты налогов пенсионные фонды . Хотя предложенная Баффеттом налоговая ставка может показаться чрезмерной, возможно, 50 %-ный налог на краткосрочную прибыль от операций по акциям привел бы инвесторов в чувство.

• И, возможно, самое важное: инвесторы/собственники должны потребовать от компаний увеличить свои дивидендные выплаты. Несмотря на отсутствие доказательств того, что удержание прибылей ведет к более эффективному распределению капитала, коэффициент дивидендных выплат на протяжении последних лет неуклонно снижался. Однако, как показывает история, более высокие дивидендные выплаты влекут за собой более высокую доходность акций в будущем. Инвестирование ради получения дохода – это долгосрочная стратегия, а инвестирование ради прироста капитала – краткосрочная; оборачиваемость дивидендных акций вполовину ниже, чем у акций, по которым не выплачиваются дивиденды.

Призыв к возвращению к традиционным принципам долгосрочного инвестирования – больше чем простое морализаторство. От этого зависит само наше общество, поскольку экономический рост нашей страны, в свою очередь, зависит от создания и накопления капитала. В далеком 1936 г. лорд Кейнс предостерегал нас, что «положение становится серьезным, когда предпринимательство превращается в пузырь в водовороте спекуляции. Когда расширение производственного капитала в стране становится побочным продуктом деятельности игорного дома, трудно ожидать хороших результатов » [73] Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Гелиос АРБ, 2012. . Как нация мы не должны этого допускать. Нам нужно, чтобы наши институциональные инвесторы изменили свою ментальность и стали воспринимать спекуляцию не более чем пузырь в водовороте долгосрочных инвестиций. Индустрия взаимных фондов должна вернуться «назад в будущее» – вернуться к нашим традициям служителей-фидуциариев, отказавшись от роли торговцев, в которых мы превратились в последние годы.

В то время как предложенные мною изменения позволят нам вернуться к корням, факт остается фактом, что для финансовых компаний гораздо больший потенциал прибыли предлагает маркетинг (привлечение как можно большего объема активов под управление), чем собственно управление активами. И простая арифметика, и прошлые результаты деятельности фондов совершенно ясно указывают на то, что попытки переиграть рынок обречены на неудачу – не в последнюю очередь из-за колоссальных издержек, связанных со стоимостью финансового посредничества. Когда инвесторы фондов наконец-то осознают это, они начнут голосовать своими ногами и отнесут свои с трудом заработанные доллары в те фонды, которые сумеют перестроиться. Поступая таким образом, как говорил Адам Смит, отдельная личность, стремясь к собственной выгоде, невидимой рукой направляется к достижению экономической выгоды и пользы для всего общества. Аналогичным образом, когда инвестор помещает свои деньги во взаимный фонд, который занимается инвестированием, а не спекуляцией, он не только зарабатывает максимально возможную долю доходности, которую генерируют наши финансовые рынки (что возможно через малозатратный индексный фонд), но и содействует общественной пользе, не осознавая этого или даже не имея намерения этого делать.

Однако все вышесказанное вовсе не означает, что фидуциарный управляющий, честный бизнесмен или добросовестный торговец должны вести себя этично только лишь потому, что к этому, подгоняя пинками и криками, принуждают их сами клиенты. Как я уже говорил в начале моего выступления, в долгосрочной перспективе этичное поведение идет рука об руку с деловым успехом , создавая добродетельный круг, на котором основано наше общество. К сожалению, в результате того, что в последние годы в своем поведении мы стали руководствоваться правилом «Главное – выйти сухим из воды», или, выражаясь более мягко, «Раз все это делают, я тоже могу это делать», и забыли про целостность и этику, тем самым подорвав саму идею капитализма.

Если мое обращение к лучшим качествам человека кажется безнадежно неуместным на фоне сегодняшней эпохи, о которой мною было сказано много нелестного этим вечером, хочу сказать лишь о том, что Адам Смит, покровитель и заступник капитализма, был бы на моей стороне. Еще прежде чем написать «Исследование о природе и причинах богатства народов», в своем труде «Теория нравственных чувств» (The Theory of Moral Sentiments) [74] Смит А. Теория нравственных чувств. – М.: Республика, 1997. он писал о внутренних качествах человека, вложенных природой в наше сердце и способных заглушить почти неодолимое чувство любви к самому себе:

Это – разум, правила поведения, совесть, носимая нами в душе, которые являются судьей и верховным арбитром нашего поведения… Когда мы уже готовы нарушить счастье нашего ближнего, тогда среди самых сильных и неукротимых страстей раздается голос совести и напоминает нам, что мы не более как только одно лицо среди множества других, лицо, которое, может быть, ни в каком отношении не лучше каждого другого… Она склоняет нас к доводам, на основании которых мы должны жертвовать самыми важными личными интересами ради еще более важных интересов прочих людей… к любви ко всему великому и благородному самому по себе… к достоинству и величию нашего характера.

Сегодня мы начали волну реформ в сфере корпоративного управления и встали на путь, позволяющий переориентировать наш процесс создания капитала со спекуляции на предпринимательство. Это будет непростая задача, потому что нам предстоит сделать нечто гораздо большее, нежели только улучшить практики корпоративного управления и инвестирования. Нам предстоит привить более высокие принципы . Отцы-основатели нашего государства верили в высокие нравственные принципы, справедливое общество и порядочность в ведении дел. Эти убеждения сформировали характер нашей нации. Если характер имеет значение , – а я абсолютно уверен, что характер имеет значение, – нравственные изъяны современных моделей ведения бизнеса и финансовой системы; финансовые махинации корпоративной Америки; готовность тех из нас, кто занят на поприще управления активами, прибегать к сомнительным практикам; конформизм, заставляющий нас молчать; эгоизм, позволяющий нашей жадности брать верх над нашим разумом, и т. п. разрушают этот характер, который потребуется нам в грядущие годы еще больше, чем даже в разгар великого медвежьего рынка и разочарования инвесторов. Побуждения тех, кто ищет заслуженного вознаграждения, занимаясь коммерцией или финансами, поражали воображение даже такого человека, как Адам Смит, «как нечто благородное, великое и прекрасное, оправдывающее все труды и мучения». Я не могу представить, чтобы хотя бы один из миллионов наших сограждан мог использовать такие слова для описания сегодняшнего капитализма. Чем скорее мы сможем вновь применить их к нашим лидерам корпоративной и финансовой Америки, тем лучше.