Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Вдобавок к пакету стимулирования экономики мы имеем отдельный пакет мер, предназначенный для спасения нашей банковской системы – еще $1 трлн (публичного и частного капитала) плюс еще $1 млрд на государственные гарантии по кредитам. Недавние предложения министра финансов Т. Гайтнера, судя по всему, не нашли понимания, и фондовый рынок – в своей спекулятивной глупости – немедленно поставил ему неудовлетворительную оценку. Но чудодейственного лекарства не существует. И суть предложенного министерством финансов плана верна: нам нужно задействовать частный и публичный капитал, чтобы позволить нашим банкам шаг за шагом расчистить свои балансы и вернуться к нормальным практикам кредитования. Министр финансов также пообещал банковским институтам «тест на стрессоустойчивость», чтобы оценить финансовое здоровье каждого из них в отдельности. (Возможно, вы думали, что сами банкиры и регуляторы банков проводят такие тесты в плановом порядке. Но это не так.) Разумеется, банки, не прошедшие тест, а таких может оказаться немало, будут ликвидированы вместе со своими депозитами, в основном гарантированными в соответствии с существующим федеральным законом.

Если федеральное правительство платит банковским музыкантам, то оно имеет право заказывать музыку. Точнее говоря, оно имеет право собственности, что влечет за собой проблему национализации нашей, признаем откровенно, уже частично национализированной системы. Моя личная точка зрения такова, что правительство выторговало не очень-то выгодные условия у тонущих институтов в обмен на предоставление финансовой помощи. Например, я уверен, что Дубай потребовал бы гораздо больше за 55-миллиардное вливание капитала в Citigroup, чем низкодоходные привилегированные акции и варранты, в совокупности дающие право менее чем на 1 %-ную долю собственности в компании. (Для информации: текущая рыночная капитализация Citigroup составляет примерно $19 млрд; впечатляющая разница с $274 млрд, которые были не далее как в 2006 г. Добавьте к этому, а точнее, вычтите примерно $500 млрд краткосрочных и долгосрочных долгов, и простая математика скажет нам, что Citi следует занести в Красную книгу.)

В то же время более фундаментальным, системным факторам, которые способствовали развитию кризиса, уделяется крайне мало внимания. Два изменения в капиталистической системе совершенно очевидно сыграли главную роль. И корни всего уходят в саму концепцию собственности в наших гигантских публичных компаниях.

Только когда наши менеджеры сосредоточены на создании долгосрочной стоимости для наших собственников , корпоративная Америка может быть главным двигателем национального роста и процветания и основным источником инноваций и прогресса. Пока же менеджеры бесконтрольно набивают себе карманы за счет собственников управляемых ими компаний, капитализм процветать не может.

За прошедшие полвека сама природа капитализма претерпела патологическую мутацию. Мы превратились из общества собственников , где 92 % всех акций напрямую держались индивидуальными инвесторами и всего 8 % финансовыми институтами, в общество агентов , где институты владеют 70 % всех акций и только 30 % держатся индивидуальными инвесторами.

Эти институциональные агенты не только предали интересы своих принципалов , перед которыми они несут фидуциарную обязанность, но и изменили своим традиционным принципам инвестирования. Именно институциональные агенты выступили главной движущей силой в изменении основной цели участия на фондовом рынке с долгосрочного инвестирования , нацеленного на то, чтобы быть собственниками компаний, которые зарабатывают доходность на вложенный капитал и создают стоимость благодаря реинвестированию прибылей и распределению дивидендов среди своих собственников, на краткосрочные спекуляции, нацеленные на активную торговлю акциями на основе ставок на будущие цены. В эту игру играют не только хеджевые фонды, но и большинство взаимных фондов и даже многие пенсионные фонды с их колоссальными активами.

Сегодня мы наблюдаем беспрецедентный разгул спекуляции, не имеющий аналогов в прошлом. В 1929 г. оборачиваемость активов на американском фондовом рынке составила 140 %; в первые десятилетия моей работы в этой отрасли она упала до 25 %. А в прошлом году достигла ошеломительных 350 %: спекулянты торговали с другими спекулянтами, каждый в надежде заработать за счет другого, в итоге создав нулевую экономическую стоимость. Такой рост спекулятивной активности объясняет, почему в обычные годы дневное изменение цен на рынке никогда не превышало 3 % (вверх или вниз), а с начала 2008 г. мы пережили уже 50 таких дней.

Но маркетологи и биржевики Уолл-стрит в восторге от этой новой спекулятивной системы, которая уже принесла им миллиарды долларов прибыли и создает массу новых многообещающих возможностей с точки зрения сложных продуктов, финансовых инноваций и неограниченного риска. Благодаря этой системе инсайдеры Уолл-стрит сегодня купаются в деньгах, не думая о том, что это разрушает богатство их клиентов. Хотите цифры? Доходы наших фондовых брокеров, управляющих активами и других финансовых посредников взлетели примерно с $60 млрд в 1990 г. до шокирующих $600 млрд в 2007 г.

В то время как торговля взад-вперед друг с другом при всей своей бессмысленности – игра с нулевым исходом, после вычета доли наших крупье с Уолл-стрит она становится заведомо проигрышной игрой. (Вспомните о казино Лас-Вегаса, об ипподромах Атлантик-Сити или о пенсильванской лотерее.) Таким образом, вся совокупность инвесторов – а рядовые инвесторы неизбежно находятся в самом низу пищевой цепочки инвестирования, получая лишь ту рыночную доходность, которая остается после вычета доли крупье, – проигрывает в этой игре ровно столько, сколько зарабатывают наши финансовые посредники. $600 млрд в 2007 г. плюс еще сотни миллиардов долларов в предыдущие годы нанесли серьезный удар по доходам, заработанным инвесторами на бычьем рынке, и стали для них финансовой пощечиной на сменившем его медвежьем рынке. Неудивительно, что после этого последние остатки доверия к Уолл-стрит со стороны инвесторов канули в Лету. Те из нас, кто забыл о разнице между инвестированием и спекуляциями, и убежденные спекулянты – две группы, движимые в первую очередь жадностью, должны разделить ответственность за надувание финансового пузыря и последовавшую за этим катастрофу.

Когда владение акциями уступает место аренде акций, первым делом пропадает интерес к корпоративному управлению, а это предвестник всех проблем в нашей капиталистической системе. Идеальным собственником является долгосрочный, возможно, даже постоянный акционер, чьи цели тесно связаны с целями компании. Об этом было хорошо сказано в статье в лондонском журнале The Economist :