Роберт К. Мертон - Финансы

Рабочая книга финансовые планы обычно фиксируются в количественных моделях, |К| которые частично либо полностью создаются на основе данных из фи-Sl Ц 1 нансовых отчетов фирмы. Предлагаем для примера составить годовой 3.8 финансовый план для корпорации Generic Products Corporation (GPC), той же гипотетической компании, финансовые планы которой мы анализировали выше в этой главе- GPC — это компания, основанная 10 лет назад и занимающаяся производством потребительских товаров и их сбытом. В табл. 3.9 отображены отчеты о финансовых результатах и балансы компании за три года.

Теперьпредставьте, что эта финансовая отчетность— единственная доступная вам информация о компании.Каким образом следует разрабатывать план на следующий год? Простейшийметод заключается в следующем: надо составить прогноз объемов продаж на следующий год и предположить, чтобольшинство статей отчета о финансовых результатах и баланса сохранят прежнее соотношение к объему продаж. Такой подход называется методом процента от продаж(percent-of-sales- method). Давайте проиллюстрируем егоприменение напримере корпорации GPC.

Следующий, второй, этап заключается в прогнозировании объемов будущих продаж. Поскольку с этим показателем связано так много статей, очень важно составить как можно более точный прогноз и определить чувствительность составленного плана к возможным изменениям объемов продаж в будущем. Для GPC мы предположим, что будущие продажи будут продолжать расти и увеличатся в следующем году на 20%, Следовательно, согласно нашему прогнозу, в 20х4 г. они составят 345,6 млн долл.

На следующем, третьем, этапе мы сделаем прогноз тех статей финансового отчета и баланса, которые, по нашему предположению, сохранят имеющееся соотношение с объемами продаж. Поскольку себестоимость готовой продукции в последние несколько лет составляла 55% от объема продаж, то, по предварительным подсчетам, в 20х4 г. она составит 190,8 млн долл. (0,55х 345 млн долл.). Далее, поскольку суммарные аети-

[ственная доступная вам ать план на следующий тавить прогноз объемов статей отчета о финан' объему продаж- Такой s - method ). Давайте про-

вы на конец года в течение трех последних лет в три раза превышали показатели среднегодовых объемов продаж, то прогнозируемая цифра суммарных активов на конец 20х4 г. составит 1224,16 млн долл

И на последнем этапе финансового планирования мы определяем остальные показатели (т.е. данные по тем статьям финансовой отчетности, которые меняются в процентном соотношении к объемам продаж). Предположим, что годовая процентная ставка по долгосрочным обязательствам составляет 8%, а по краткосрочным — 15%. Таким образом, предварительная общая сумма расходов на выплату процентов составит 8% от суммы долгосрочных обязательств плюс 15% от суммы краткосрочных обязательств, невыплаченных на начало года (т.е. на конец 20х3 г.). Следовательно, прогнозируемые общие издержки на выплату процентов в 20х4 г, составят 87,26 млн долл. Предположим также, что сумма налога составляет 40% от прибыли после уплаты процентов, или 6,57 млн долл. Таким образом, чистая прибыль после уплаты налогов будет равна 9,85 млн долл. В итоге всех этих вычислений мы получаем прогноз финансовых результатов на 20х4 г., который отображен в последнем столбце табл 3.11-

Теперь давайте проанализируем баланс компании на конец 20х4 г. Поскольку GPC планирует выплачивать 30% своей чистой прибыли в качестве дивидендов, акционерный капитал увеличится на 6,9 млн долл. (с 333,24 до 340,14 млн долл.). Суммарные активы вырастут на 207 млн долл., а сумма счетов к оплате — на 10,37 млн долл Чтобы выяснить, какая дополнительная сумма финансирования потребуется компании в будущем периоде (она сможет получить ее либо путем эмиссии новых акций, либо увеличив сумму займов), необходимо из прироста активов вычесть прирост суммы нераспределенной прибыли и прирост кредиторской задолженности;

Сумма необходимого дополнительного финансирования = Прирост активов - Прирост нераспределенной прибыли - Прирост кредиторской задолженности

-207,36 млн долл.-6,9 млн долл.-10,37 млн. долл,=190,09млндолл.

Таким образом, мы выяснили, что в прогнозируемом году компании потребуется дополнительная сумма в 190,09 млн долл„ которую она может получить из какого-либо источника внешнего финансирования. Согласно данным из табл. 3.11, мы исходили из предположения, что вся эта сумма будет получена путем увеличения краткосрочной задолженности фирмы, которая в результате повысится

3.9. РАСТУЩИЙ БИЗНЕС: ПОТРЕБНОСТЬ ВО ВНЕШНЕМ ФИНАНСИРОВАНИИ

Теперь нам известно, что если объемы продаж GPC в течение 20х4 г. вырастут на 20%, то корпорации понадобится изыскать дополнительно 190,09 млн долл. из каких-либо внешних источников. Существует три способа решить эту проблему: путем увеличения краткосрочной задолженности фирмы (ситуация, на которой основаны данные из табл. 3.11), путем увеличения долгосрочной задолженности либо в результате новой эмиссии акций. Теперь предлагаем вам рассмотреть, насколько сильно зависит сумма дополнительного финансирования из внешних источников от темпов роста

объема продав

Один из способов такого анализа чувствительности заключается в повторении

процедуры, описанной в предыдущем разделе, с использованием разных показателей темпов роста объемов продаж. Эта задача легко выполняется путем создания модели электронной таблицы в специальной компьютерной программе, например той, которую можно найти на справочном Web-сайте издательства Prentice - Hall '". Результаты

анализа чувствительности показаны на рис. 3.1.

3.9.1. Коэффициент устойчивого роста фирмы

Чтобы ответить на этот вопрос, предположим, что возможности внешнего финансирования компании ограничиваются следующим образом.

• Фирма не планирует выпускать в обращение новые акции, вследствие чего рост акционерного капитала возможен только в результате увеличения нераспределенной прибыли.

• Фирма не намерена увеличивать коэффициент соотношения собственных и заемных средств, вследствие чего сумма внешней задолженности будет увеличиваться такими же темпами, какими будет расти собственный капитал компании в результате роста нераспределенной прибыли. В таких условиях фирма не может расти быстрее, чем растет ее собственный капитал. Коэффициент его роста носит название коэффициента устойчивого роста(sustainable growth rate). Коэффициент устойчивого роста рассчитывается по следующей формуле: