Майкл Хадсон - Убийство Хозяина: Как финансовые паразиты и долговое рабство разрушают мировую экономику

Это не долгосрочная стратегия роста, но она обогащает финансовых спекулянтов в период, когда компания «сжигает» собственные акции. Ключом к созданию богатства таким чисто финансовым способом является простой расчёт: процентный арбитраж. Идея состоит в том, чтобы брать ссуды по низкой ставке (т.е. в 3 %, под которые по заявлению Икана «Эпл» могла получить кредит), покупать акции, приносящие более высокий доход на капитал (скажем, 10 %), и выплачивать разницу акционерам. Долг заменяет собственный капитал.

Вот почему в корпоративной Америке выросло соотношение долга к собственному капиталу. Это симптом общего роста в экономике соотношений долга к доходу и долга к объёму ВВП. В 2004 году рейтинговое агентство «Стандард энд Пур» (S&P) сообщило, что компании, входящие в список S&P 500, потратили 197 млрд долл. на обратный выкуп собственных акций. Темпы выкупа ускорились до более чем 100 млрд долл. в квартал к 2006 году, когда «268 компаний из списка S&P 500 выкупили свои акции в первом квартале, причём почти 110 из них сократили обращение своих разводнённых акций как минимум на 4 % по сравнению с годом ранее.... „Эксон Мобил Корп.“, „Майкрософт Корп.“ и „Тайм Уорнер Инк.“ были крупнейшими покупателями своих собственных акций в течение первого квартала, потратив в сумме 14,37 млрд долл.», что побудило «Уолл-стрит джорнал» в отчёте сделать вывод: «Компания, которая активно покупает собственные акции на рынке, может дать инвесторам искажённую картину роста прибыли. Когда компания уменьшает количество своих акций в обращении, она сообщает о более высокой прибыли на акцию, даже если её общая прибыль не увеличивается ни на цент, просто потому, что эта прибыль распределена между меньшим количеством акций. Чистая прибыль „Эксон Мобил“ в первом квартале выросла на 6,9 %, но после выкупа акций она выросла на 12,3 %, согласно данным агентства „Стандард энд Пур“ (S&P)».

Создание финансового богатства с помощью долгового рычага вместо новых материальных инвестиций

В недавней статье в «Гарвард Бизнес Ревью» было подсчитано, что за десятилетие с 2003 по 2012 годы 449 компаний, перечисленных в списке S&P 500, «использовали 54 % своих доходов — в общей сложности 2,4 трлн долларов — для выкупа своих собственных акций» — что даже больше, чем 37 %, выплаченных в виде дивидендов. В результате для новых капиталовложений осталось лишь 9 % доходов. Обобщая статистику статьи, обозреватель газеты «Файнэншл таймс» отметил: «Семь из 10 крупнейших „обратных покупателей“ акций потратили на выкуп и дивиденды больше, чем весь их чистый доход в период с 2003 по 2012 годы. В случае с компанией „Хьюлетт-Паккард“, которая потратила 73 млрд долл., это почти удвоило её прибыль.... Другие компании, такие как „Майкрософт“ (125 %), „Сиско“ (121 %) и „Интел“ (109 %), вели себя ещё более расточительно».

Такая стратегия управления создавала финансовое процветание за счёт повышения цены акций, а не путём производства большего количества товаров. Прибыль на акцию выросла не потому, что компании на самом деле заработали больше, а потому, что в обращении стало меньше акций, на которые можно было распределить прибыль. Многие из этих компаний сократили рабочие места и передали производство на сторону.

Прямыми бенефициарами оказались управляющие корпораций, использовавшие свои опционы на акции. В 2012 году на 500 самых высокооплачиваемых руководителей пришлось 42 % вознаграждений руководству (ещё 41 % пошло на выплаты в виде премий акциями). В среднем пришлось по 30,3 млн долл. на каждого, причём более 80 % из них поступило из опционов на акции и бонусов, связанных с изменением цен акций. Фактически компании выкупали акции, созданные для вознаграждения своих руководителей, поддерживая цену их акций за наличные. И сами вознаграждения руководителям были привязаны к цене акций! Неудивительно, что руководство проводило эту удобную политику самообогащения. Многие руководители даже повысили стоимость своих акций, заняв ссуды, чтобы выкупить собственные акции, и, следовательно, получили бонусы из-за более высокой доходности, связанной с ростом цен.

«Возникший долг придётся обслуживать за счёт будущих доходов», — отметил Пол Крейг Робертс, — «это не портрет капитализма, который развивает экономику путём инвестиций». Почему инвесторы должны участвовать в капитале компании, которая не вкладывает средства в собственный бизнес?

Объяснение состоит в том, что финансовый инжиниринг заменил инжиниринг промышленный. Акции компаний, чьи менеджеры используют прибыль для обратного выкупа акций, оказались более прибыльными, чем акции старомодных промышленных компаний, которые реинвестируют свои доходы в накопление материального капитала и новый найм для увеличения продаж.

В отличие от корпоративных рейдеров 1980-х годов, печально известных как «варвары у ворот» и «использовавших чужие деньги для финансирования поглощений», сегодняшние руководители компаний совершают «налёты» на поток доходов своей собственной компании. Их поддерживают самопровозглашённые акционеры-активисты. Результатом является краткосрочный финансовый подход менеджеров, которые хватают деньги и сбегают. Такая философия управления является вычитающей, а не продуктивной в смысле увеличения общественных средств производства или повышения уровня жизни.

Политика Федеральной резервной системы по количественному смягчению, реализованная в 2008 году (создание большего количества банковских резервов для кредитования покупки активов), делает всё более выгодным получать у банков кредиты с низкой процентной ставкой, покупать акции, дивиденды которых дают более высокую доходность, и прикарманивать разницу. Этот процентный/дивидендный арбитраж повышает цены на акции, направляя больший банковский кредит на достаточный прирост капитала для покрытия того, что выплачивается в виде дивидендов и банковских процентов. Со времени своего послекризисного минимума в марте 2009 года фондовый индекс S&P 500 почти утроился, в то время как средняя заработная плата и прочие экономические показатели стагнировали в результате долговых накладных расходов, оставшихся после финансового кризиса.

Но при этом фондовый рынок и корпоративный сектор становятся всё более и более обременены долгами по тому же сценарию, который разрушил рынок недвижимости. Это не ново. Ещё в 1910 году в своём труде «Финансовый капитал» Рудольф Гильфердинг охарактеризовал крупный финансовый капитал как извлекающий: «Собственность перестаёт выражать какое-либо конкретное производственное отношение и становится требованием к доходности, очевидно, не связанным с какой-либо конкретной деятельностью». Эффект финансиализации заключается в отвлечении корпоративных денежных средств от инвестиций и создания рабочих мест. Как следствие этой долговой дефляции (описанной ниже в Главе 11) председатель Федеральной резервной системы Джанет Йеллен заявила: «Это говорит о глубине ущерба, который спустя пять лет после окончания спада рынок труда ещё должен полностью возместить». Такое возмещение не является целью финансового инжиниринга. Большинство корпоративных стратегов считают низкие заработные платы преимуществом, а не ущербом.