Альберт Еганян - Инвестиции в инфраструктуру: Деньги, проекты, интересы. ГЧП, концессии, проектное финансирование

Вариантов «поженить» два этих рынка может быть определенное количество. Например, государство имеет возможность предпринять шаги по стимулированию выхода инфраструктурных проектов на фондовый рынок, положим, выставляя условием господдержки проекта выведение на отечественную биржу какой-то части акций SPV-концессионера, например 5–10 %.

С другой стороны, такой подход мог бы быть интересен и частным бенефициарам инфраструктуры. Ведь подобного рода инвестиционные проекты на настоящий момент не имеют возможности капитализироваться. На рынке не сложилось сколько-нибудь объективной оценки их стоимости до тех пор, пока проект не запуcкается и не начинает генерировать денежный поток. Считается, что рынка «купли-продажи» проектов не существует в том числе и по этой причине.

Такие новеллы были бы выгодны и частным компаниям, поскольку они получают таким образом определение той самой реальной стоимости своих проектов. Бизнес начинает иметь «продажную» стоимость не в тот момент, когда появился наконец-то денежный поток от запущенного объекта, а гораздо раньше. Тот самый выход из проекта возможен не только в среднесрочной или долгосрочной перспективе, но и в краткосрочной, что, конечно же, увеличит количество игроков на этом рынке.

Дополнительные возможности и для властей, и для бизнеса заключаются в том, что в случае внедрения «биржевого» подхода повышается транспарентность проектов, появляется возможность использования не только государственного, но еще и рыночного сита при их отборе.

Вместе с тем расширяются возможности для привлечения капитала в инфраструктурные проекты. Фондовый рынок в большинстве стран является дополнительным окном для его мобилизации, в том числе от квалифицированных инвесторов.

Но все-таки не менее значима для частных интересантов возможность получить оценку проекта, капитализировать его еще до фактического запуска, что, конечно же, приведет к появлению рынка M&A инфраструктурных проектов.

К сожалению опытных игроков, видимо, своеобразное «котирование проектов» на фондовом рынке – дело не завтрашнего дня. Вместе с тем никаких иных ограничений, которые могли бы быть вызваны объективными обстоятельствами, не существует. Это типичный пример того, как хорошая возможность попадает в серую зону функционального деления обязанностей между регуляторами: те из них, кто заинтересован в поддержке ликвидности фондового рынка, не интересуются особо инфраструктурным, а отраслевые регуляторы инфраструктурных рынков полагают, что такие сложные финансовые материи – дело монетарных властей.

Тем не менее на иных рынках такое «скрещивание» инфраструктуры и фондового рынка существует и успешно используется. Да, мотивация у развитых и развивающихся рынков разная. У первых – расширение списка вовлеченных инвесторов, а у вторых задачи прозаичнее – поддержка фондового рынка и транспарентность инфраструктурных проектов, возможность их капитализации.

Все страны, в которых активно формируется или модернизируется инфраструктура, весьма активно развивают у себя различные финансовые механизмы. В этом направлении за последние годы в России также сделано немало: появились специализированные общества проектного финансирования с возможностью выпуска специализированных облигаций, до этого были размещения первых выпусков квазиинфраструктурных облигаций и разрешение негосударственным пенсионным фондам вкладываться в облигации концессионных компаний, было совершено множество иных действий, которые оказали существенное влияние на рынок и проекты, его составляющие. На фоне того, что раньше не было вообще ничего похожего, это, конечно, важно. Вместе с тем, если сравнивать с необходимым количеством инструментария, то это капля в море.

Зачастую приходится слышать, что развитый финансовый инструментарий – это удел стран, которые давно инвестируют в инфраструктуру и экономика которых находится в более стабильном состоянии. И у всех в голове всплывают Япония, Европа, США.

А как в эту логику укладывается пример с Египтом? В сентябре 2014 г. власти Египта всего за восемь дней собрали около $10 млрд на первую очередь строительства параллельной ветки Суэцкого канала, так называемый «Новый Суэц». При этом переподписка составила почти 1,5 раза. Покупателями стали обычные граждане, иностранные и национальные финансовые институты, а специализированные инвесторы успели приобрести лишь 15 % облигаций.

И никакие политические риски, нестабильность национальной экономики и иные ограничения, на которые мы так любим ссылаться в отечественных проектах, не стали пресекательными аргументами для запуска проекта и приобретения рынком такого облигационного займа. И это сделали в большинстве своем внутренние инвесторы, которые сочли, что 12 % годовых в национальной валюте для такого проекта вполне приемлемая норма доходности.

Наверное, в памяти еще свежи результаты «народных IPO» отечественных госкомпаний, и, может, было бы и преждевременно выпускать на рынок финансовые инструменты, которые бы распространялись среди широкого круга частных инвесторов. Хотя это ограничение скорее ментально-политического свойства, нежели экономически-содержательного.

Но расширять целевую аудиторию, инвестирующую в инфраструктуру, все-таки необходимо. В первую очередь, за счет квалифицированных инвесторов, которые имеют или могли бы иметь аппетит к инвестициям в инфраструктуру.

Стоит приспособить к инвестициям в инфраструктуру такие институции, как резервы страховых компаний, общие фонды банковского управления, различные управляющие компании, акционерные и паевые инвестиционные фонды, банки, находящиеся за пределами топ-30 отечественной банковской системы, и иные элементы.

Может, в крупных и крупнейших проектах, особенно в первое время, они поучаствовать не смогут, но «сложение капитала» вполне позволит вытянуть инфраструктуру определенного уровня.

Одновременно с этим многие из них и сейчас вполне в состоянии самостоятельно участвовать в средних и мелких проектах. А зачастую для муниципальных и региональных властей такие проекты гораздо более важны, чем крупные, но находящиеся вдалеке от них.

Один из возможных инструментов – ввести все-таки в оборот классические инфраструктурные облигации, о которых так много говорят в последнее время. С 2010 г. существует как минимум три федеральных законопроекта, легализующих этот инструмент. При этом парадокс в том, что суррогатные инфраструктурные облигации (те, что участники рынка называют квазиинфраструктурными облигациями, или концессионными) уже появились на рынке и показали неплохой результат, а вот самих инфраоблигаций как отдельного класса активов по-прежнему нет. Приходится, если удается, заменять их в конкретных проектах указанными суррогатами или использовать СОПФ.