Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов

• На этом этапе могут возникать технические дефолты по кредитам, т. е. некоторые кредиты могут выйти на просрочку.

• Ряд миноритарных банков-кредиторов может подать иски с требованиями досрочного погашения кредитов (такое право банков обычно прописывается в кредитных договорах) или уступить права требования по кредитам третьим лицам, которые с целью получения контроля над компанией подадут иски, требуя досрочного возврата кредитов.

• Это ставит компанию на грань банкротства. Причем интересы данных третьих лиц могут сильно расходиться с желанием крупнейших банков-кредиторов сохранить компанию (читай вернуть свои кредиты в полном объеме хотя бы в долгосрочной перспективе) и помочь ей выбраться из кризиса.

• Крупные банки-кредиторы соглашаются помочь текущему собственнику при условии, что он продаст контрольный пакет акций сильному партнеру, который сможет предоставить дополнительные гарантии возвратности кредитов, а текущий акционер направит деньги от продажи значительного пакета акций на погашение текущих долгов и снизит процентную нагрузку, чтобы вернуться на безубыточный уровень.

• В этой ситуации акции компании будут стоить значительно ниже (если вообще будут сколько-то стоить – история знает достаточно примеров продажи бизнеса за долги без каких-либо компенсаций акционерам).

• Если текущий собственник не соглашается продать акции, то крупнейшие банки-кредиторы могут уступить свои права найденному ими инвестору самостоятельно, без согласия текущего собственника или подать иски о погашении кредитов за счет реализации заложенного имущества.

• В случае реализации такого сценария текущие собственники уже гарантированно теряют свой бизнес.

Самое страшное, на мой взгляд, в этой хронике то, что ее можно назвать типовой. Я бы ее повесил как рабочую памятку на стол каждого финансового директора, а собственникам читал бы в ночь перед утверждением очередного инвестиционного годового бюджета.

Конечно, банку следует страховаться от рисков, связанных с потенциальным наличием лазеек, позволяющих заемщику формально не нарушать обязательств не увеличивать уровень кредитного риска для банка. На мой взгляд, кредитные договоры большинства российских банков в этой части составлены достаточно слабо. Как правило, оговариваются ограничения на привлечение дополнительных кредитов в других банках, предоставление залогов и поручительств в пользу третьих лиц (в том числе иных аффилированных с холдингом компаний), а также запрет на предоставление займов в пользу третьих лиц. В этом плане есть чему поучиться у юристов, разработавших кредитные соглашения для ЕБРР, Deutsche Bank и других ведущих международных финансовых институтов. Так, например, западные банкиры прописывают в кредитных соглашениях следующие ограничения с целью недопущения дальнейшего увеличения уровня кредитного риска:

• привлечение кредитов в других банках, заключение договоров лизинга;

• заключение любых договоров поручительства и залогов в пользу третьих лиц или по финансовым обязательствам третьих лиц (в том числе облигациям, аккредитивам, векселям, кредитам, займам);

• предоставление займов третьим лицам, покупка векселей, облигаций, акций и иных ценных бумаг третьих лиц;

• продажа дополнительной эмиссии акций инвесторам с обязательством обратного выкупа в течение срока действия кредитного договора;

• выпуск облигаций, кредитных нот;

• совершение предоплаты по контрактам, предусматривающим исполнение обязательств контрагентами более чем через 180 дней;

• продажа дебиторской задолженности (в том числе факторинговым компаниям) с окончательной оплатой более чем через 180 дней;

• продажа иных активов (в том числе основных средств, финансовых вложений) с окончательной оплатой более чем через 180 дней;

• покупка основных средств, осуществление иных капитальных вложений с использованием товарных кредитов поставщиков;

• получение отсрочки платежа за поставленное сырье и материалы, если период отсрочки платежа превышает 180 дней;

• продажа продуктов на условиях buy back (продажа продукта с правом покупателя вернуть товар обратно с заранее оговоренным дисконтом);

• применение схем sale and leaseback (схем возвратного лизинга или возвратной аренды).

Список можно продолжить.

В общем и целом, думаю, вы согласитесь, что российским банковским юристам есть что взять на вооружение.

Что же касается самих ковенант, речь идет не о принципиальном запрете, а о введении процедуры согласования с банком новых планов заемщика, связанных с увеличением объема долговой нагрузки и иных обязательств, повышающих риски кредитования для банка. При этом банк получает право накладывать вето в случаях, когда подобные планы заемщика приводят к повышению кредитного риска до неприемлемого для банка уровня. Если взаимоприемлемый вариант между заемщиком и банком не может быть найден, то заемщик может найти иные источники финансирования, найти другие банки, с более агрессивной кредитной политикой, и перекредитовать текущие кредиты. Это тоже вариант решения проблемы, причем как для заемщика, так и для банка.

На мой взгляд, для обсуждения новых инвестиционных планов с банком заемщик должен подготовить краткий информационный меморандум, содержащий ключевую информацию о новом проекте, описание рисков и способов их минимизации, финансовую модель проекта, а также консолидированную финансовую модель с учетом потоков от текущей деятельности и потоков нового проекта. Если в результате реализации нового проекта уровень кредитного риска для финансирующего банка увеличится не существенно, а показатели долговой нагрузки вернутся на текущий уровень в разумные сроки, то вполне вероятно, что банк пойдет навстречу клиенту и рассмотрит вопрос о предоставлении еще одного кредита заемщику для финансирования нового проекта.

С целью минимизации рисков, связанных с финансированием инвестиционно активных компаний, банки обычно используют следующий инструментарий:

• выделение проекта на отдельный баланс специально созданной проектной компании;

• ограничение заимствований заемщика и группы компаний в целом;

• подписание соглашений (включение в текст кредитного договора, договоров поручительства условий):

– об ограничении инвестиционной активности;

– о предельном значении коэффициента долговой и процентной нагрузки (Debt to EBITDA, Debt to sales, Interest coverage ratio), финансового левериджа, коэффициента обслуживания долга (DSCR);

– об ограничении предоставления залогов, займов и поручительств в пользу третьих лиц без предварительного письменного согласования с банком;