Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов

• регулярное проведение финансового анализа деятельности заемщиков, залогодателей и поручителей (в том числе уровня долговой и процентной нагрузки) в рамках процедур мониторинга;

• введение в состав наблюдательного совета (совета директоров) представителя банка;

• включение в условия кредитного договора права банка на продажу/уступку долга без согласования с заемщиком;

• оформление в залог по кредиту всех акций и всего имущества заемщика (проектной компании), в том числе с целью минимизации свободного залогового фонда и, соответственно, возможности привлекать кредиты в других банках без предварительного согласования с финансирующим банком;

• покупка и залог векселей банка на часть или всю сумму процентов на инвестиционной фазе.

До недавнего времени многие российские компании направляли часть краткосрочных источников финансирования (краткосрочные кредиты и займы, кредиторскую задолженность) на финансирование капитальных затрат и иные инвестиционные вложения, носящие долгосрочный характер, что значительно повышало риск потери ликвидности и приводило к образованию отрицательного чистого оборотного капитала. Частично такое поведение заемщиков объяснялось тем, что оборотные кредиты можно было получить быстрее и проще, чем инвестиционные, частично тем, что по краткосрочным кредитам до года ставка была существенно ниже, чем по 5–7-летним инвестиционным кредитам (на 2–3 % годовых).

В условиях кризиса ликвидности такие компании становятся первыми кандидатами на продажу при хороших фундаментальных показателях или кандидатами на банкротство при плохих фундаментальных экономических показателях бизнеса компании.

История. Урок ценою в контрольный пакет

Металлургический холдинг «Макси групп» имел грамотно разработанную стратегию развития бизнеса (строительство мини-миллов, максимально приближенных к рынкам сбыта и сырьевой базе, что давало конкурентное преимущество по себестоимости). Однако финансовые возможности компании явно не соответствовали масштабу задуманной инвестиционной программы. Компания развивалась исключительно на долговые деньги на пределе финансовых возможностей, не желая делиться с финансовыми инвесторами. А в погоне за более дешевой процентной ставкой значительная часть инвестиционных вложений финансировалась за счет краткосрочных (до года) кредитов в большом числе различных банков. В 2007 г. на первой волне кризиса ликвидности бо́льшая часть банков перестала перекредитовывать холдинг (кто-то – из-за отсутствия денежных ресурсов, кто-то – видя высокую долговую нагрузку и желая выскочить первыми из потенциально проблемного заемщика). В результате компания, чтобы не допустить дефолта, стала направлять свой оборотный капитал на погашение значительной части инвестиционного долга, оформленного в виде коротких кредитов. Это привело к тому, что финансовая дыра в бюджете холдинга в виде растущего разрыва ликвидности стала нарастать лавинообразно. Еще 2–3 месяца, и сталелитейные заводы группы остановились бы полностью из-за отсутствия оборотных средств. Собственник бизнеса написал письмо Президенту РФ с просьбой спасти бизнес, который оставался на тот момент фундаментально инвестиционно привлекательным, несмотря на крайне рискованную стратегию финансирования роста. В результате новым владельцем контрольного пакета холдинга стал НЛМК, под гарантии которого банки согласились представить новые оборотные кредиты и реструктурировать текущий долговой портфель, приведя сроки финансирования в соответствие со сроками окупаемости реализуемых инвестиционных проектов.

Проблема в том, что источником погашения оборотных кредитов является выручка от реализации (взял кредит, купил партию компьютеров, сделал наценку, которая позволяет отбить проценты и получить некую дельту в виде прибыли, продал партию компьютеров, получил за нее деньги и отдал кредит банку. За 3 месяца закрыл сделку). А источником погашения инвестиционного кредита является чистая прибыль и амортизация от проекта (взял кредит, купил производственную линию. Но завтра эту линию вы не продадите, чтобы вернуть кредит. Соответственно, необходимо, чтобы в течение нескольких лет линия работала и приносила прибыль, т. е. зарабатывала некую дельту, которую можно будет направлять на погашение инвестиционного кредита).

Таким образом, если клиент решает направить оборотные кредиты на финансирование инвестиционных программ, то он должен быть готов в течение срока окупаемости проекта регулярно перекредитовывать такие кредиты, что с учетом уроков кризиса ликвидности 2007–2008 гг. попахивает полным безрассудством. Именно поэтому срок погашения инвестиционного кредита должен в первую очередь определяться исходя из анализа денежных потоков, генерируемых самим проектом, а прибыль от текущей деятельности лучше рассматривать в качестве некой финансовой подушки на случай, если проект пойдет хуже, чем планировали.

Второй распространенной причиной падения ликвидности является нарастание убытков, которые (если так можно выразиться) начинают «проедать» оборотный капитал. Выражается это в снижении показателя чистого оборотного капитала и падении коэффициента общей ликвидности, а приводит к росту потребности в дополнительных кредитах с целью недопущения падения объемов производства. При этом начинает действовать эффект финансового рычага. Чем больше кредитов привлекается на покрытие убытков, тем быстрее разрастается финансовая дыра из-за роста процентной нагрузки, причем в геометрической прогрессии, тем быстрее компания становится банкротом.

Если бы кредитный работник в качестве предварительных условий выдачи нового кредита мог поставить заемщику предварительное условие о реструктуризации текущего кредитного портфеля и приведении его в соответствие со сроками окупаемости реализуемых инвестиционных проектов (как минимум переводе части краткосрочных кредитов в долгосрочные), то в случае падения ликвидности баланса из-за появления убытков кредитному работнику уже необходимо тщательно проанализировать и понять причины образования таких убытков, в том числе носят ли они разовый характер (например, списание безнадежной дебиторки) или системный характер (например, усиление конкуренции и снижение доходности рынка). Что предпринимается компанией с целью вывода бизнеса на безубыточный уровень? Каковы шансы на успех? И здесь мы начинаем работу с традиционного финансового анализа, а заканчиваем применением знаний в области маркетинга и стратегического менеджмента, проведением переговоров, составлением новых уточненных бюджетов движения денежных средств по текущей деятельности заемщика и инициаторов бизнеса и т. д.