Денис Шевчук - Корпоративные финансы

Приблизительные диапазоны источников финансирования:

– Российские банки: 5000 долл. – 30 млн долл.

– Иностранные банки: 5 млн долл. – 100 млн долл.

– Частные инвестиционные фонды: 500 000 долл. – 100 млн долл.

– Фонды «помощи»: 25 000 долл. – 100 млн долл.

– Стратегические инвесторы: 10 млн долл. – 200 млн долл.

– Публичная эмиссия акций: 10 млн долл. – 300 млн долл.

– Публичная эмиссия облигаций: 50 млн долл. – 300 млн долл.

– Публичная эмиссия конвертируемых облигаций: 30 млн долл. – 300 млн долл.

– Частное размещение облигаций: 5 млн долл.– 100 млн долл.

– Лизинг: 10 000 долл. – 20 млн долл.

2. Размер предприятия определяет источник финансирования исходя из следующих предпосылок:

1. Некоторые источники финансирования требуют, чтобы предприятие было хорошо известно, для того чтобы добиться успеха (публичная эмиссия, выпуск облигаций, выпуск конвертируемых облигаций).

2. Акции более крупных предприятий обычно бывают более ликвидными; это является предметом внимания некоторых источников финансирования (портфельные инвесторы – частные фонды).

3. Некоторые фонды «помощи», наоборот, имеют мандат на инвестирование в малые и средние предприятия.

3. Различные источники краткосрочного финансирования требуют различных видов обеспечения:

– Стратегические инвесторы хотят осуществлять контроль над оперативными и другими решениями;

– Частные фонды и фонды «помощи» могут захотеть иметь представителя в совете директоров;

– Иностранные банки могут иметь строгие условия предоставления кредитов;

– Российские банки меньше заинтересованы в осуществлении контроля;

– Публичные эмиссии акций, облигаций и т. д. стремятся диверсифицировать состав акционеров, противодействуя получению крупного пакета акций одним акционером.

4. Степень риска проекта снижает круг потенциальных источников финансирования:

– Фонды помощи, имеющие политические мотивы для инвестирования в различные проекты в России, больше склонны рассматривать рискованные инвестиции;

– Стратегические инвесторы, знающие бизнес и имеющие связи, которые могут снизить риски конкретных проектов, могут также рассматривать финансирование проектов, которые другие источники отказываются рассматривать, или за финансирование которых они требуют чрезмерно высокий уровень дохода;

– Российские банки чрезвычайно опасаются риска, но понимают политические и специфические для России риски;

– Иностранные банки обычно являются наиболее опасающимися риска источниками долгосрочного финансирования.

Проанализируем каждый из источников долгосрочного финансирования, описанных в табл. 3.3.

Публичная эмиссия акций. Решение о публичной эмиссии акций зависит от ситуации на рынке. Российское предприятие может рассматривать вопрос о публичной эмиссии акций либо на российском рынке, либо на иностранном рынке. Комбинирование средств из различных источников может дать возможность предприятию получить больше средств.

Преимущества публичной эмиссии акций в том, что она:

– приводит в результате к диверсификации состава акционеров при том, что ни один инвестор не имеет контрольного пакета акций;

– увеличивает ликвидность продаваемых акций, дает возможность определить рыночную стоимость акций;

– отличная реклама для предприятия в случае успеха. Однако публичная эмиссия акций имеет и недостатки:

– высокая стоимость – подготовка, издержки на эмиссию, на рекламу и т. д.;

– заранее не известно, сколько денег будет получено, если только акции не размещены предварительно у одного или нескольких покупателей;

– публичные эмиссии акций характеризуются большим сроком подготовки (необходимо подготовить проспект эмиссии и инвестиционный меморандум) и требуют кратчайших сроков осуществления (от 3 недель до 3 месяцев).

Публичная эмиссия требует выполнения следующих задач, не нужных для закрытого размещения акций:

– создание структуры, занимающейся продажей акций, где может потребоваться содействие инвестиционных консультантов;

– отношения с общественностью, где также может потребоваться содействие профессиональных консультантов;

– презентации для групп потенциальных инвесторов;

– организация системы «банков-получателей» для получения средств за акции;

– печать и распространение проспекта, меморандума, форм заявок… Принимая решение о публичной эмиссии на российском рынке, следует

ответить на вопрос: кто купит акции?

– российские частные лица обычно покупают очень небольшой процент акций, размещаемых публично;

– большинство акций продается российским и иностранным портфельным инвесторам, хотя значительная часть может быть продана заранее – либо портфельным инвесторам, либо стратегическим инвесторам;

– публичная эмиссия в России включает продажу акций иностранным инвесторам, инвестирующим в России.

Публичная эмиссия на иностранном рынке дает возможность доступа к источнику капиталов во всем мире, оценки стоимости акций на международных рынках и является отличной рекламой для предприятия в случае успеха. К сожалению, она дороже публичной эмиссии на российском рынке и возможна только для крупных, хорошо известных предприятий.

Комбинация законодательства по ценным бумагам и рыночных сил не дает российским предприятиям возможности получать деньги путем прямой эмиссии акций на большинстве иностранных рынков:

– Мосэнерго и ЛУКОЙЛ организовали эмиссии американских депозитарных расписок (АДР); но эти эмиссии основаны на перепродаже акций, уже находящихся на рынке, и не принесли финансирования;

– Российские компании организуют выпуски АДР сейчас для того, чтобы их названия стали известными на иностранных рынках, и для создания рынка своих акций. Таким образом, конечная цель этой долгосрочной стратегии заключается в том, чтобы подготовить рынок для настоящей эмиссии акций в будущем.

Эмиссия облигаций. Выпуск облигаций в настоящее время также возможен только для крупных российских предприятий. Выпуски облигаций чрезвычайно редки в России и очень дороги – требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвестора.

Потенциальные покупатели облигаций и риски, сопряженные с их приобретением, представлены в таблице.

Таблица 3.4

Потенциальные покупатели облигаций

Эмиссия конвертируемых облигаций. Конвертируемые облигации представляют собой нечто среднее между облигацией и акцией.