Дэвид Кларк - Инвестиционный портфель Уоррена Баффета

«BNY Mellon» не занимается индивидуальным обслуживанием мелких клиентов, как «Wells Fargo» или «Bank of America». Он оказывает услуги другим корпорациям и финансовым учреждениям и управляет деньгами инвесторов через свои дочерние фирмы, такие как «Dryfus», которая управляет активами через сотни контролируемых ею взаимных фондов и инвестиционных трастовых компаний.

«BNY Mellon» понес значительные убытки в 2008 и 2009 годах, вложив большие средства в ипотечные долговые обязательства. В результате в 2009 году банку пришлось списать их в качестве безвозвратных потерь, что существенно уменьшило его доходы. Однако в 2011 году он отчитался о рекордных прибылях. Казначейство США за 20 миллионов долларов назначило его главным депозитарием фондов, работающих в рамках программы выкупа проблемных активов.

К числу долгосрочных конкурентных преимуществ BNYM относятся масштабы его деятельности, низкие накладные расходы и опыт. Никто не сравнится с ним по цене и качеству оказываемых услуг. Одним из факторов успеха, отличающим BNYM от других банков, является то, что он оказывает услуги или напрямую контролирует работу финансовых учреждений, управляющих деньгами инвесторов, в частности взаимных инвестиционных фондов. Если вы вложили средства в инвестиционный фонд, то, скорее всего, все операции в нем осуществляются именно через «Bank of New York Mellon». Если вы приобрели пай фонда ETF, то свой портфель активов он держит опять же в BNYM. Помимо этого через банк проводятся денежные операции пенсионных и благотворительных фондов. Излишне говорить, что он также осуществляет и обычную банковскую деятельность.

А что же с теми проблемными активами, которые так потрясли банковскую систему? В 2011 году BNYM отчитался об убытках в размере 30 миллионов долларов, полученных в результате работы с проблемными долгами, и одновременно о доходах, составивших примерно 3,2 миллиарда. Согласитесь, что это надежная подушка безопасности. Для сравнения: убытки «Wells Fargo» составили 14 миллиардов, а доходы – 15 миллиардов. Это тоже неплохо, но несравнимо с показателями BNYM.

Примечание. Поскольку BNYM появился в результате слияния в 2007 году, приводимые ниже исторические данные за последние десять лет являются производными от показателей образовавших его компаний.

Чем эта компания интересна Уоррену

Начнем с очевидных вещей. В 2011 году акции BNYМ котировались близко к номинальной стоимости. Это значит, что в тот период их можно было купить по цене, примерно равной или даже ниже балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию. А поскольку в историческом плане прирост доходности этих акций составлял 10, а в отдельные годы даже 20 процентов, можно представить себе, что такая покупка равносильна приобретению гарантированной облигации банка, способной давать ежегодный доход порядка 20 процентов.

Доход на одну акцию в 2011 году составил приблизительно 2,40 доллара. Если сравнить этот показатель с ценой покупки (21 доллар), то получается, что ее начальная доходность равна 11,4 процента.

Если взглянуть на исторические данные дохода на одну акцию BNYM, можно увидеть, что в период с 2001 по 2011 год (за исключением 2009 года) среднегодовой прирост доходности составлял 32,6 процента. Но даже с учетом потерь, понесенных в 2009 году, среднегодовой прирост доходности за последние десять лет был не ниже 2,86 процента.

Если доход на одну акцию в 2011 году составлял 2,40 доллара, а сама акция стоила 21 доллар, то можно сделать вывод, что начальная доходность акции составляет 11,4 процента, а при ежегодном среднем приросте, равном 12,1 процента, она будет увеличиваться на 2,86 процента в год.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2001 по 2011 год стоимость на одну акцию BNYM выросла в целом на 223 процента, причем за этот промежуток не было ни одного «провального» года. В среднем за последние десять лет балансовая стоимость на одну акцию росла на 12,45 процента в год, а это совсем неплохо. Не забывайте, что положительная динамика балансовой стоимости компании интересует нас в исторической перспективе, что является признаком каких-то долгосрочных конкурентных преимуществ.

Анализ инвестиции Баффета

В 2011 году на одну акцию BNYM приходилась балансовая стоимость в размере 28 долларов, а доход на одну акцию составлял около 2,40 доллара. Следовательно, эту акцию можно представить себе в виде облигации, имеющей годовую ставку доходности 8,57 процента. Мы наблюдаем редкий случай, когда в 2011 году акцию BNYM можно было действительно приобрести по цене, совпадающей с балансовой стоимостью – 28 долларов. Если бы мы купили ее в 2011 году за 21 доллар, то могли бы рассчитывать на начальную доходность 11,4 процента ($2,40: $21 = 11,4 %) и на то, что она ежегодно будет возрастать на 2,86 процента.

Теперь надо выяснить, во что превратятся 2,40 доллара через десять лет, если ежегодный прирост доходности составляет примерно 2,86 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 2,86 процента в окошко «Прирост доходности» и 2,40 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 3,18 доллара. Это означает, что если в 2011 году вы заплатили 21 доллар за акцию «Bank of New York Mellon», то в 2021 году доход на нее составит 3,18 доллара, что будет означать прирост доходности в размере 15,14 процента по сравнению с начальной инвестицией (21 доллар).

Что будут означать для нас 3,18 доллара или 15,14 процента в 2021 году? Все будет зависеть от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Взяв за основу для расчетов самый низкий за последние десять лет коэффициент Р/Е 12, мы можем сделать прогноз, что в 2021 году эта акция будет стоить 38,16 доллара.

Если в 2011 году мы купили ее за 21 доллар, а в 2021 году продадим за 38,16, наш выигрыш составит 17,16 доллара на одну акцию, то есть 81,71 процента к цене покупки, а среднегодовой прирост стоимости за десятилетний период составит 6,15 процента.

Хотя BNYM во время кризиса 2009 года отменил дивиденды, в 2011 году он вновь возобновил их выплату в размере 0,52 доллара на одну акцию. Если это положение сохранится до 2021 года, то мы сможем приплюсовать к 38,16 доллара еще 5,20. Таким образом, наш общий выигрыш от продажи подорожавшей акции и полученных дивидендов составит 43,36 доллара. Это повысит общую доходность инвестиции до 106 процентов, а среднегодовой прирост – до 7,52 процента.

Остается лишь один вопрос: интересует ли вас ежегодный рост доходности на 7,52 процента. Уоррену, очевидно, это достаточно интересно, так как за последние 24 месяца он вложил в эту компанию 51 миллион долларов.