Роман Божья-Воля - Проектное финансирование

Это объясняется тем, что на принципах проектного финансирования реализуются особо крупные проекты, размеры которых делают невозможным собрать достаточный пакет обеспечения из гарантий, залогов и других видов обеспечения. Однако это не означает, что при проектном финансировании можно пренебрегать возможностью иметь то или иное обеспечение по кредиту.

Отличительными чертами структурирования сделок в рамках проектного финансирования являются следующие:

– при организации структуры финансирования проекта используются всевозможные стандартные виды и источники финансирования, а также финансовые инструменты инновационного характера, при этом кредит является лишь одним из таких видов и источников;

– для реализации проекта часто создается специальная компания, которая обычно несет в себе функции Заемщика и Оператора проекта;

– проект подразумевает большое количество организаций, как участвующих в его финансировании так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации;

– исходя из факта ограниченности (полного отсутствия) обеспечения вытекает такая существенная особенность, как принцип распределения рисков среди максимального количества участников проекта;

– величина, сложность проекта и структуры его финансирования объясняют длительные сроки подготовки проекта и проработки его различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками – в особенности). Эти же причины обусловливают объемность и сложность проектной, финансовой и юридической документации, создаваемой в рамках проекта.

Таким образом, наряду с двумя основными признаками (ограниченности регресса на спонсоров и использовании денежного потока проекта в качестве обеспечения) мы можем сформулировать и 4 объективных условия (ограничения), в рамках которых возможно (и оправдано) применение банками технологии проектного финансирования:

– наличие проекта, который был до этого реализован 20, 30, 40 раз, что позволяет достаточно обоснованно судить о рисках,

– ограниченность проекта (юридического лица в виде проектной компании) во времени, что позволяет точнее судить о требуемых затратах и результатах, а также сопоставлять их, и определение срока жизни проекта соответствующими контрактами,

– наличие проектной компании, активы и пассивы которой четко корреспондируются с активами и пассивами проекта. Наличие такой компании позволяет не только обеспечить целевое использование средств, но и не перегружать балансы участников,

– наличие государства, которое как бы «осеняет» проект на трех уровнях вовлеченности (общий комфорт, преференции и участие в финансировании проекта). Без участия государства большие проекты, как правило, не реализуемы и не финансируемы.

В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования:

– с полным регрессом на заемщика (англ. – full recourse financing) – кредитор сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика);

– с ограниченным регрессом на заемщика (англ. – limited recourse financing) – происходит распределение рисков между кредитором и заемщиком, при котором кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита);

– без регресса на заемщика (англ. – поп recourse financing) – кредиторы берут на себя большинство рисков, правда, особого характера, отказываясь от всех требований в отношении учредителей. Рассмотрим их более подробно.

При финансировании с полным регрессом на заемщика кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств, против гарантий спонсоров проекта или третьих сторон (в т. ч. государства), не анализируя или поверхностно анализируя генерируемые проектом потоки наличности. Предоставляемые кредитору гарантии могут носить «небалансовый» характер, выступая в форме договоров об управлении, безусловных договоров поставок и т. д. (более подробно речь о них пойдет ниже), каждый из которых может сочетаться с ограничительными оговорками в кредитном соглашении, например, условия прекращения соглашения, ограничения выплаты дивидендов, создание резервных и других фондов.

Разновидностью данного типа проектного финансирования выступит финансирование с полным регрессом на заемщика и анализом потоков наличности от проекта.

Необходимость детального изучения проекта с анализом потока наличности может возникнуть у кредитора, если он считает, что обязательства заемщика недостаточно надежно гарантированы.

Другой разновидностью данного типа проектного финансирования выступит финансирование с полным регрессом на заемщика в части коммерческого риска, принимаемого спонсорами проекта или третьими сторонами, и с принятием кредитором на себя в полном объеме политических рисков.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика является наиболее распространенным типом проектного финансирования, которому отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения средств, необходимых для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этого финансирования по сравнению с другими.

Финансирование с полным регрессом требований кредиторов на заемщика применяется в следующих случаях:

– предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, несамофинансируемых проектов (создание инфраструктуры и т. п.), имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика или документарно закрепленной субсидиарной ответственности государства как участника проекта;

– предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов и гарантий, хотя и имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить средства только в такой форме;

– недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;

– предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому незапланированному увеличению расходов.

Несмотря на преобладание схем с полным регрессом, в последние десятилетия все чаще встречаются компромиссные структуры с ограниченным регрессом на заемщика.

Риски в данном случае распределяются между участниками проекта таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них виды. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет на себя риск завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию в срок и в рамках сметы; поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплектностью, качеством поставок и изменением цен и т. д.