Александр Силаев - Деньги без дураков. Почему инвестировать сложнее, чем кажется, и как это делать правильно

При пропорциональной системе управления капиталом и профит-факторе 1 начнется тихий слив денег.

Все просто. Если проиграть 1 %, а потом выиграть 1 %, у вас останется не миллион, а 999 900 тысяч. Кажется, ерунда. Но предположим, ставки растут. Первой ставкой вы проигрываете 10 %, второй выигрываете 10 %, и у вас 990 000. От перестановок выигрыша и проигрыша в очередности итог не меняется. Нагляднее всего видно на примере «выиграть 50 %, потом проиграть 50 %». Останется 750 000. Вряд ли вам будет обеспечена такая наглядность, скорее, это будет процент вверх, процент вниз и дань, выжимаемая из вас по капле с этих горок. По итогам года пропорциональная система даст на несколько процентов меньше фиксированной. При этом результат фиксированной стремится к нулю, плюс-минус 10 % за случайное блуждание. А у вас тот же результат, но смещенный вниз. При игре с плечами — сильно смещенный . То есть при случайной игре вы поставили на плечи, по сути, только это отрицательное смещение (здесь мы подбираемся к важной теме, как в принципе можно проиграть на бирже).

Но именно этот период — наихудший и самый важный в жизни вашей системы. По его итогам будет принято решение, расставаться или еще помучиться вместе. И именно здесь, казалось бы, лучший метод управления капиталом подкладывает свинью. Во-первых, можно расстаться раньше времени: вы будете думать, что алгоритм теряет деньги, но на самом деле их теряет управление капиталом. Во-вторых, это плата за развод, если все-таки развод. Развод обойдется заметно дороже.

Думайте сами, решайте сами — вы в курсе этой свиньи. Мы не знаем, как будет, но заранее решаем, где потерять. Потерять часть прибыли при лучшем сценарии или увеличить свой убыток при худшем.

Возможны компромиссные варианты. Например, в течение фиксированных периодов играть фиксированный сайз, чтобы не платить дань за болтанку эквити. Но раз в квартал или в год подтягивать ставку, если капитал вырос. И потом снова — фиксированный сайз. Таким образом, если играть вдолгую, радость геометрической прогрессии все-таки испытаешь.

Еще одна неочевидная тема — нормировка сайза по волатильности. Возьмем фьючерс на курс доллара к рублю. В спокойное время дневное колебание инструмента бывает в пределах 0,5 %, в неспокойное — 5 %. Должен ли наш сайз как-то это учитывать? Если мы берем в эти периоды одинаковое число контрактов, получается, мы начали рисковать в десять раз больше, не обратив на это внимания? Кажется, это не лучшая идея: в наш покер вносится слишком большой элемент рулетки. Если мы хорошие игроки, то берем свою премию в серии однотипных сделок примерно с одинаковым риском , чем длиннее серия — тем надежнее игра. Но если пару недель в году мы начинаем играть по десятерным ставкам, это несколько разрушает однотипность ряда, не так ли? Может получиться так, что две недели сделают нам большую часть прибыли года? Да, скорее всего. Но если не повезет, за пару недель можно будет отдать прибыль пары лет.

Первое решение — ввести коэффициент. Чем больше волатильность, тем больше цифра, на которую делим сайз. В сонное время ставим 300 % капитала, в буйное бросаем в бой 30 %. Но это тоже разрушение однотипности ряда, только по-другому. Если сайз пляшет, какая там однотипность? Более того, он пляшет против нас.

Трендовики обычно зарабатывают в период большой волатильности и отдают в периоды, когда она падает. Допустим, мы с вами трендовики. Получается, нормируя по волатильности, мы трендовики-самоубийцы. В лучший для себя период мы снижаем ставки, а в худший — повышаем.

Вообще не нормируем? Но бывают периоды, когда даже без плеч два плохих дня убьют вам 20 % счета. Причем это будут два плохих дня в хорошем периоде. Возьмем легендарный для валютных курсов декабрь 2014 года. 16 декабря курс плясал в диапазоне от 60 до 80 рублей за доллар: сначала упал, потом вырос, потом опять упал. Можете прикинуть, какой это дневной диапазон в процентах. Несколько дней после этого буйство продолжалось: волатильность чуть упала, но трендовость исчезла. И кем бы ты ни был, в какой-то момент ты начнешь терять. И сильно терять. Так нормируем сайз или нет?

Полагаю, слишком личный вопрос, чтобы давать на него публичный ответ. Главная польза в том, чтобы испортить настроение, обрисовав Сциллу и Харибду там, где их не все видят. В качестве утешения скажем, что возможен компромисс. Необязательно, чтобы сайз плясал вслед за волатильностью с 10-кратным размахом. Достаточно, чтобы мысленный стресс-тест показал просадку не больше X (вам виднее, какую просадку вам надо) на заданный сайз. Ну а как именно считать волатильность и как часто пересматривать риск-параметры — уже тактика. Лучшего способа все равно не существует, достаточно делать это как-нибудь .

Если перечислять других детальных демонов… Вопросы экзекьюшн важнее, чем кажутся. Как именно входить и выходить из позиции? Рыночной заявкой или лимитной? То есть немедленно, но по худшей цене (цене продавца, если ты покупатель, и цене покупателя — если продавец), или по указанной тобой цене, но с вероятностью, что сделки вообще не будет? Если указать цену поблизости от текущей, например, поместив заявку со своей стороны спреда, то вероятность сильно более 50 % процентов, что сделка пройдет по твоей цене.

Достаточно ли это, чтобы всегда работать лимитником? Давайте прикинем. Допустим, вероятность исполнения по статистике на данном инструменте за энный срок — 83 %. В 83 % случаев вы экономите на спреде, но чуть-чуть. В 17 % вы теряете, но значительно больше. Заявка поставлена. Заявка не исполнилась. Если это заявка на выход, вы все равно должны выйти. Но, допустим, цена хуже уже на 1 %. А на спреде вы экономили всего 0,1 %. Посчитайте сами, 17 % перевесят 83 %. Если это заявка на вход, можно просто не входить. Но скорее всего, если цену так вынесло за малое время, ее понесет и дальше: вы пропустите лучшие сделки года.

Вход по рынку можно корректно оттестить: примерно понятно, насколько хуже торговля, если платишь эту дань. Просто добавляешь цифру в графу «Транзакционные издержки» и смотришь — совсем плохо или терпимо? В случае входа лимиткой потери непонятны заранее. Обычно все будет хорошо, иногда будет сильно хуже, но как часто и насколько? Лишняя неопределенность — это плохо. Вы как бы подписались на маленького черного лебедя и в самый ответственный момент (например, в день биржевого краха) его вам доставят на дом.

Вообще, универсального совета нет, но…

Обычно в каждом конкретном случае оптимальный тип заявки — по маркету или лимиткой — можно прикинуть.

Например, на спекулятивных гиперликвидах у меня вход по рынку: спред столь мал, что значения не имеет, но важна определенность. Если нужно взять в портфель не самую ликвидную акцию, это будет лимитная заявка — спред в 1 % требует к себе уважительного отношения. Чтобы сэкономить настолько, можно подождать не пять минут, а пять часов — риск убегания цены компенсируется самой ценой вопроса. Бывают и такие спреды, ради которых выжидают пять дней. И черт с ним, с лебедем.