Рик Бенсигнор - Основы технического анализа финансовых активов

Дополнительным рыночным индикатором, который является эффективным в предсказании основных рыночных минимумов, является объем торгующихся на AMEX [21] АМЕХ – аббревиатура Американской фондовой биржи (American stock exchange) (прим. перев.) депозитарных расписок на S&P 500 (SPY) и акций Траста Nasdaq-100 (QQQ). Обе из этих ценных бумаг представляют собой портфели инвестиций, соответствующие индексам S&P 500 (SPX) и Nasdaq 100 (NDX), соответственно. Кроме того, что эти ценные бумаги дают индивидуальным инвесторам простой способ вложить капитал в эти основные рыночные индексы, они также обеспечивают эффективное средство, чтобы измерить рыночное настроение.

Почему? SPY и QQQ совместно обеспечивают редкую возможность быть проданными без покрытия на даунтике (downticks). Большинство акций может быть закорочено только после аптика (upticks), чтобы предотвратить от обрушения цену неликвидной акции при агрессивной короткой продаже. Так как цена SPY и QQQ получена из стоимости их родительских индексов, а не непосредственно от временных диспропорций спроса и предложения, на их цены нельзя воздействовать вспышкой коротких продаж. Поскольку эти индексные трасты могут быть закорочены в любое время, пессимистическая активность притягивается к этим инструментам в дни, когда рынок падает. Из-за этой черты, исследователи Шаффера мониторят объем SPY и QQQ, и по отдельности и комбинированно, фокусируясь на активности, когда рынок падает, чтобы определить, когда мог бы произойти избыток пессимистической активности коротких продаж.

Рис. 147 Комбинированный объем SPY/QQQ и S&P100

Очень интересна ситуация падающего рыночного дня, который сопровождается пиковым значением объема SPY и QQQ. Такие события указывают, что настроение стало исключительно отрицательным, так как инвесторы рвутся продавать в короткую эти ценные бумаги, чтобы захеджировать портфели из опасения дальнейших снижений. Эта степень инвесторской негативности, в целом, более бычья для рынка, поскольку толпа не только закрывает длинные позиции, но также настойчиво устанавливает короткие позиции в точных рыночных минимумах. В то же самое время, если объем в этих инструментах не поднимается острой иглой на существенных снижениях цены, инвесторы может быть слишком удовлетворены, что является признаком того, что рынок уязвим для дальнейших продаж. Рис. 147 показывает ценовое движение OEX относительно объемов SPY/QQQ. Обратите внимание, что QQQ делала сплит 2-к-1 17 марта 2000 года. Иглы объема в октябре 1999-го и дважды в январе 2000-го отметили краткосрочные минимумы для индекса.

Рыночное настроение также можно количественно определить, контролируя поток активов между ориентированными на бычий и медвежий рынки, взаимными фондами. Исследователи Шаффера следят за потоками денег в пределах семейства фондов Rydex, которое состоит из нескольких фондов, которые позволяют инвесторам дешево и удобно перераспределять их активы, основываясь на том, насколько по-бычьи или по-медвежьи они настроены к рынку. Фонд Rydex Nova предназначен, чтобы извлекать 150 процентов из движения SPX, в то время как фонд Ursa ищет доход, обратно пропорционально коррелированный к движению SPX. Хотя фонд Ursa, конечно, не благоденствовал в течение текущего бычьего рынка как долгосрочная инвестиция, он может быть очень эффективен при попытке "определить время" коррекции или отката на рынке.

Первоначально, исследователи Шаффера использовали коэффициент отношения активов Nova к активам Ursa, как грубую меру настроения инвестора. Как только сектор технологий, стал прибавлять в популярности в конце 1998 и в течение 1999, инвесторы взаимных фондов все более и более обращались к фондам Rydex, которые были по-бычьи (OTC фонд) и по-медвежьи (Arktos фонд) позиционированы в Nasdaqовских акциях. Подобно фонду Nova, фонд OTC управляется повторением движений загруженного технологией индекса NDX, а фонд Arktos обеспечивает доход противоположно движениям NDX. Исследователи Шаеффера добавили коэффициент Rydex OTC/Arktos в свой арсенал количественных индикаторов настроения. Далее был рассчитан коэффициент Rydex Long/Short, делением полных активов в обоих бычьих фондах (Nova + OTC) на полные активы в обоих медвежьих фондах (Ursa + Arktos). Этот комбинированный коэффициент – мера законченной картины настроения взаимных фондов, а не только SPX или NDX. Из-за долгосрочного роста рынка акций, есть большой дисбаланс между показателями бычьих фондов и медвежьих фондов во времени. Коэффициенты Rydex корректируют влияние этого фактора, делением на чистую стоимость активов (NAV) каждого составляющего фонда. Результирующие NAV-откорректированные коэффициенты, таким образом, подвержены влиянию только фактического потока активов в и из каждого фонда.

Движение NAV-скорректированного коэффициента Long/Short к критическим минимумам выражает экстремальный пессимизм. Это указывает на потенциально бычью обстановку для рынка, поскольку наличные деньги был выведены из "длинных" фондов и аккумулированы в "коротких" фондах. С другой стороны, критические максимумы этого коэффициента указывают избыточный оптимизм. Это часто предшествует или совпадает с бедными рыночными условиями, поскольку наличные деньги были полностью переданы рынку, и покупательная мощь, обеспеченная покрытием коротких позиций, рассеялась.

Рис. 148 Коэффициент Rydex Long/Short в сравнении с S&P100

Рис. 148 показывает NAV-откорректированный Rydex Long/Short коэффициент наряду с OEX. Обратите внимание, что бычьи условия имеют тенденцию существовать, когда коэффициент понижается ниже уровня 1.50 (стрелки в диаграмме), в то время как значения более чем 3.00 – соответствует рыночной слабости.

К этому моменту, обсуждение сосредоточилось на различных коэффициентах объема как меры настроения для целей синхронизации с рынком. А теперь давайте поворачиваться к использованию открытого интереса, чтобы измерить настроение в отдельных акциях и секторах. Для индивидуальных акций ежедневный объем опциона может изменяться в такой большой степени, что часто трудно отличить бычьи и медвежьи сигналы от шума, созданного этими большими колебаниями. Это соображение иллюстрируется в следующей таблице, которая показывает активность опционов на акции Motorola (MOT) в течение пятидневого периода. Было бы невозможно получить любые значащие заключения о настроении из коэффициента put/call, который располагался в пределах от 0.09 до 0.62 за такой короткий промежуток времени. Хотя некоторые акции имеют большие и несколько более последовательные ежедневные значения объема, давайте рассмотрим другой метод измерения настроение инвестора через активность опциона для отдельных акций – открытый интерес.