Джереми Миллер - Правила инвестирования Уоррена Баффетта

И вновь, как вы уже, наверное, догадались, мы возвращаемся к разговору о знании своих возможностей, о том, что Баффетт впоследствии назвал «кругом компетенции». В основе успеха Баффетта лежал незыблемый принцип – оставаться в пределах этого круга. Он постоянно показывал, что вкладывается только в те находки, которые нравятся и понятны ему, независимо от того, «сигарные окурки» это или растущие акции. Он проходил мимо всего, что находилось за пределами круга.

В 2007 г. на встрече со студентами Баффетт дал следующий совет, который соединил его подход к инвестированию в недооцененные акции с идеей «круга компетенции»:

«В офисе у меня три лотка для почты – ВХОДЯЩИЕ, ИСХОДЯЩИЕ и СЛИШКОМ СЛОЖНО. Как-то на встрече со студентами Массачусетского технологического института я пошутил, что надо бы завести лоток СЛИШКОМ СЛОЖНО, и они подарили мне его. Так что теперь он у меня есть, и я им пользуюсь. Я принимаю только те подачи, которые мне нравятся. Если вы сделаете это с десяток раз в жизни, то будете богатыми. На инвестирование нужно смотреть как на перфокарту с 20 отверстиями – по одному на каждую сделку в вашей жизни» {65}.

Затем Баффетт продолжил:

«Я считаю, люди достигали бы большего, если бы у них было всего 10 возможностей купить акции за всю жизнь. Знаете, что было бы? Они наверняка сделали бы все, чтобы каждая покупка была хорошей. Они не жалели бы сил на исследования перед тем, как купить. Вам не нужно иметь четыре десятка возможностей роста, чтобы разбогатеть. От вас не требуется слишком много – сама окружающая обстановка будет давать вам сигнал всякий раз, когда что-то нужно сделать» {66}.

Вот контрольный лист для оценки потенциальной инвестиции в недооцененные акции. (1) Сориентируйтесь: какие инструменты или специальные знания необходимы для понимания ситуации? Есть ли они у меня? (2) Проанализируйте: какие экономические характеристики присущи компании и отрасли? Как они соотносятся с моими долгосрочными ожиданиями относительно прибыли и денежных потоков? (3) Посмотрите на ситуацию с другой стороны: насколько вероятно, что я ошибаюсь? Если я ошибаюсь, какими могут быть потери? (4) Какова текущая внутренняя стоимость компании? Как быстро она растет или падает? (5) И, наконец, сравните: как скидка с внутренней стоимости с учетом риска падения цены и вознаграждения от ее роста соотносится со всеми другими моими возможностями?

Если вам не удается ответить на все вопросы контрольного листа, выпишите последовательно все достоинства инвестиции. Если вы запнетесь, то проведите дополнительные исследования или просто отбросьте идею как «слишком сложную» и переключитесь на что-нибудь другое.

Хотя Баффетт совершил много инвестиционных сделок за свою долгую карьеру, очень немногие из них внесли большой вклад в созданное им богатство. Признавая это, Баффетт предлагает инвесторам завести перфокарту и использовать ее только тогда, когда они находятся в своем круге компетенции. Подумайте над этим, когда будете читать приведенный далее пример, связанный с приобретением Баффеттом одной из первых недооцененных акций, Commonwealth Trust Company из Юнион-Сити, штат Нью-Джерси, в которую было вложено 20 % активов товарищества.

Типичная ситуация

Чтобы вы могли лучше понять наш метод работы, я думаю, будет полезно рассмотреть конкретную операцию, осуществленную в 1958 г. В прошлом году я уже говорил о нашем крупнейшем вложении, на которое приходится 10–20 % активов разных товариществ. Я подчеркивал нашу заинтересованность в падении этой акции или как минимум в сохранении ее цены примерно на одном уровне, чтобы мы могли еще больше увеличить нашу позицию. В связи с этим не исключено, что данная операция приведет к снижению нашей относительной результативности на бычьем рынке.

Речь шла об акции компании Commonwealth Trust Company из Юнион-Сити, штат Нью-Джерси. В тот момент, когда мы начали приобретать акцию, компания имела внутреннюю стоимость $125 на акцию в соответствии с консервативной оценкой. По понятным причинам эта акция не приносила никаких денежных дивидендов, несмотря на прибыль порядка $10 на акцию. Именно этим в значительной мере объяснялась низкая цена акции, примерно $50. Это позволило нам приобрести долю в хорошо управляемом, прибыльном банке со значительной скидкой по отношению к внутренней стоимости. Руководство отнеслось к нам как к новому акционеру дружелюбно, и риск какого-либо безвозвратного убытка кажется минимальным.

Commonwealth принадлежала на 25,5 % более крупному банку (активы Commonwealth составляли порядка $50 млн – почти половину активов банка First National из Омахи), который планировал слияние на протяжении многих лет. Слиянию мешали личные мотивы, однако, по некоторым признакам, такая ситуация не должна была существовать вечно. Таким образом, мы получили сочетание:

• очень сильных защитных характеристик;

• хорошей стоимости, растущей приличными темпами;

• свидетельства того, что в конечном итоге эта стоимость будет разблокирована, хотя на это может потребоваться как один год, так и 10 лет. В последнем случае стоимость должна возрасти еще больше, возможно, до $250 на акцию.

Примерно за год мы успешно приобрели около 12 % капитала банка при средней цене $51 за акцию. Нам очевидным образом выгодна ситуация, когда цена акции не меняется. В этом случае стоимость нашего пакета акций увеличивается по мере роста его размера, особенно после того, как мы стали вторым по величине акционером с достаточным объемом голосов, чтобы влиять на любое предложение о слиянии.

Commonwealth имеет всего около 300 акционеров, а с ее акциями, по всей видимости, совершаются в среднем две сделки в месяц. Это дает мне все основания утверждать, что активность фондового рынка очень слабо сказывается на движении цены некоторых наших пакетов акций.

К сожалению, мы столкнулись с конкуренцией при покупке, вызвавшей рост цены до $65, при которой мы не могли ни покупать, ни продавать. В случае неактивной акции очень малое число приказов на покупку способно приводить к таким заметным изменениям цены, вот почему очень важно не допускать никаких «утечек» относительно состава нашего портфеля.

Ближе к концу года нам все же удалось найти особую ситуацию и стать крупнейшим акционером по привлекательной цене, поэтому мы продали наш пакет в Commonwealth по $80 за акцию, хотя в тот момент акция котировалась на рынке примерно на 20 % ниже.

Очевидно, что мы все еще могли бы сидеть с акциями при цене $50 и терпеливо покупать их помаленьку, и я был бы вполне доволен такой программой, несмотря на наши сравнительно низкие результаты относительно рынка в прошлом году. Ситуации, в которых нам удается получать хорошую реализованную прибыль, подобную прибыли Commonwealth, в значительной мере зависят от стечения обстоятельств. Таким образом, использование результатов любого отдельно взятого года в качестве базы для оценки результативности долгосрочного периода имеет серьезные ограничения. Так или иначе, я считаю, что программа инвестирования в такие недооцененные, хорошо защищенные ценные бумаги является надежнейшим средством получения долгосрочной прибыли.