Сборник - Финансисты, которые изменили мир

После окончания средней школы в 1947 году Марковиц поступил в Чикагский университет. Два года он учился на бакалавра, и все это время его главной страстью оставалась философия. Когда пришло время выбирать специализацию, Марковиц остановил свой выбор на экономическом факультете – главным образом из-за короткого срока обучения. Однако экономика увлекла Марковица. Он заинтересовался теорией игр [334]и в особенности трудами Джона фон Неймана [335]и Оскара Моргенштерна [336], а также Джейкоба Маршака [337]. Преподавательский состав в Чикагском университете был без преувеличения блестящим – лекции на факультете экономики читали такие ученые, как Маршак и создатель теории монетаризма Милтон Фридман (см. очерк 20. Милтон Фридман 20. Милтон Фридман (1912–2006) Выдающийся американский экономист, автор теории монетаризма, основатель Чикагской школы экономики, лауреат Нобелевской премии 1976 года, советник 40-го президента США Рональда Рейгана СВОБОДА ВЫБОРА Служение свободе на протяжении всей жизни было путеводной звездой одного из наиболее выдающихся американских экономистов XX столетия. Он доказал, что ущемление экономических свобод непременно влечет за собой попрание свобод политических и нарушение базовых прав человека. Разработанная Фридманом теория монетаризма стала одним из главных завоеваний современной экономической мысли. ). Большое влияние на Марковица оказали лекции Тьяллинга Купманса [338], посвященные разработанному им анализу деятельности, применяемому для решения задач оптимального распределения ресурсов. Прилежный и подающий надежды студент, Марковиц был приглашен в Комиссию Коулза по экономическим исследованиям [339]. «Комиссия Коулза имела большое влияние на экономические и эконометрические исследования. Она представляла собой узкий круг лиц, однако по количеству нобелевских лауреатов, ею произведенных, можно подумать, что это был гигантский исследовательский центр», – писал Марковиц в автобиографии.

В 1952 году Марковиц поступил на работу в исследовательский центр RAND. Здесь он познакомился с математиком, в будущем – основоположником линейного программирования Джорджем Данцигом. Данциг помог Марковицу овладеть техникой решения задач оптимизации, которую последний позже применил для более строгого обоснования своей теории портфельных инвестиций.

Зарождавшийся интерес Марковица к фондовому рынку начал крепнуть. Молодой человек все больше времени уделял чтению литературы на тему инвестиций. В 1952 году он выпустил ставшую известной статью «Выбор портфеля» [340], которая содержала революционные идеи в области инвестирования Сегодня эта статья – классика современной «портфельной теории». До начала 1950-х годов риск и доходность ценных бумаг определялись участниками фондового рынка субъективно, на основе использования нестрогой упрощенной классификации ценных бумаг.

В своей статье Марковиц предложил конкретные математические методы, позволявшие сформировать оптимальный портфель ценных бумаг. Он применил теорию вероятностей для исчисления соотношения между риском и ожидаемой доходностью инвестиций. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск – как стандартное отклонение возможной доходности от ожидаемой.

Там же ученый высказал мысль, что инвестор способен снизить риск инвестиционного портфеля путем увеличения его диверсификации активов. Марковиц отверг доминировавший до него принцип максимизации доходности портфеля и предложил диверсифицировать его для минимизации риска.

Когда пришло время выбирать тему для диссертации, Марковиц решил продолжить свою деятельность в области инвестиций. Он избрал для себя тему возможности использования математических методов на рынке ценных бумаг. Многие часы он проводил в библиотеке, штудируя горы материалов по инвестициям и финансам. Одной из книг, произведших на начинающего ученого наибольшее впечатление, стала «Теория инвестиционной стоимости» [341]известного американского инвестора Джона Уильямса. Сегодня эта работа считается классическим трудом по инвестициям. На ее основе строили свои теории такие выдающиеся экономисты, как автор гипотезы эффективного рынка Юджин Фама [342]и нобелевский лауреат Франко Модильяни.

В 1954 году Марковиц успешно защитил диссертацию, посвященную «портфельной теории». Однако тема была настолько новой и необычной, что находившийся в комиссии Милтон Фридман (см. очерк 20. Милтон Фридман 20. Милтон Фридман (1912–2006) Выдающийся американский экономист, автор теории монетаризма, основатель Чикагской школы экономики, лауреат Нобелевской премии 1976 года, советник 40-го президента США Рональда Рейгана СВОБОДА ВЫБОРА Служение свободе на протяжении всей жизни было путеводной звездой одного из наиболее выдающихся американских экономистов XX столетия. Он доказал, что ущемление экономических свобод непременно влечет за собой попрание свобод политических и нарушение базовых прав человека. Разработанная Фридманом теория монетаризма стала одним из главных завоеваний современной экономической мысли. ) наполовину в шутку, наполовину всерьез доказывал, что теория портфельных инвестиций не является предметом «экономической теории», а значит, Марковицу не может быть присуждена докторская степень (Ph. D.). «Спустя годы это кажется смешным, – делился Марковиц. – Но тогда выглядело ужасающе».

В период своей работы в Комиссии Коулза и в RAND в 1952–1960 годах Марковиц написал несколько статей по линейному программированию. Однако все ресурсы из этой области ученый стремился применить к проблеме портфельных инвестиций. В своей статье «Оптимизация квадратичной функции, подлежащей линейным ограничениям» [343]1956 года Марковиц дал алгоритм практического решения проблемы расчета оптимального портфеля.

В 1959 году увидела свет его монография «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций» [344], представлявшая собой более расширенную версию первой публикации. Позже Марковиц написал еще несколько работ по теории портфельных инвестиций, однако по значительности они уступали статьям 1950-х годов.

Сегодня можно предположить, что инновационные идеи Марковица были обречены на оглушительный успех – ведь они содержали в себе универсальный рецепт получения доходности с помощью правильной диверсификации портфеля. Однако на деле все оказалось иначе. Изначально его идеи применения теории вероятностей в инвестировании не нашли отклика ни со стороны экономистов-теоретиков, ни со стороны практиков. Новаторская теория Марковица опередила свое время. Методы и формулы оказались слишком сложны для середины XX века, когда вычислительная техника еще находилась в эмбриональном состоянии. Поэтому массовое практическое применение идей Марковица в то время было невозможно. И лишь после того, как вычислительные машины и позднее компьютеры получили распространение, эти идеи стали проникать в массы. Только в 1990 году, через 38 лет после написания своего основного труда «Выбор портфеля», Марковиц совместно с Уильямом Шарпом [345]и Мертоном Миллером [346]был удостоен Нобелевской премии «за работы по теории финансовой экономики».