Эксперт Эксперт - Эксперт № 32 (2013)

В похожих ситуациях акционерные компании стараются быть более тактичными и оптимистичными, но у «Уралкалия», кажется, был другой интерес.

Убить новичков

В 2006–2008 годах, во время ценового ралли на калийном рынке практически все действующие производители анонсировали проекты расширения старых и создания новых мощностей. Более того, в отрасль вознамерились прийти (и сделали это, накупив лицензий) совершенно новые игроки. Уже несколько лет назад стало очевидно, что над отраслью повис дамоклов меч перепроизводства (см. «Когда рекорды не радуют» в «Эксперте» № 39 за 2011 г.). Так, ожидалось, что за шесть лет, с 2010-го по 2015-й, калийные мощности в мире могут увеличиться на целых 40%. За первые три года этот показатель увеличился на 10%, а среднемировая загрузка мощностей снизилась с 75 до 70%.

Недавние действия «Уралкалия» и ожидаемое падение цен должны заставить часть инвесторов пересмотреть свои планы. «Большинство обладателей проектов greenfield еще раз пересчитают их экономику и будут вынуждены эти проекты закрывать, списывая то, что было инвестировано», — заявил на прошлой неделе в интервью газете «Ведомости» гендиректор «Уралкалия» Владислав Баумгертнер. Сказанное в первую очередь относится к самому крупному в отрасли проекту Jansen, который пытается реализовать в Канаде англо-австралийский горнорудный концерн BHP Billiton, не сдружившийся ни с одним из калийных картелей. Компания планировала построить в несколько этапов цепочку рудников мощностью до 8 млн тонн (около 15% текущего мирового производства). «При цене 400 долларов за тонну его внутренняя норма доходности должна была составить порядка 10 процентов, теперь экономика проекта может оказаться отрицательной», — отметил нам один из отраслевых инсайдеров.

В «Уралкалии» подспудно продвигают идею, что в новых условиях компания пострадает меньше всех, а то еще и выиграет. Пермские калийщики постоянно акцентируют внимание на том, что имеют самую низкую производственную себестоимость в отрасли (см. график 3), и намекают, что именно они в случае чего смогут подвинуть конкурентов на ключевых рынках. Кроме того, представители калийной индустрии давно говорят, что соответствующая разновидность удобрений используется недостаточно, о чем свидетельствует их более высокая доля в структуре закупок удобрений продвинутых фермеров из развитых стран. Руководство «Уралкалия» полагает, что в результате снижения цен потребление хлоркалия может существенно вырасти.

Всех не перестрелять

Могли ли все эти мотивы стать основной причиной того, что «Уралкалий» покинул БКК? Определенно нет. Во-первых, позитивные эффекты процесса не так велики, как это представляет инициатор развода. Во-вторых, еще неизвестно, насколько «Уралкалий» и его главный акционер смогут ими воспользоваться.

Рынок калийных удобрений не отличается ценовой эластичностью, удобрения не заменяют друг друга и хлоркалий не является основным их видом. В общем, относительная дешевизна росту спроса на этот продукт не способствует (см. график 4).

Преимущества «Уралкалия» в себестоимости не так-то просто реализовать. На рентабельность продаж сильно влияют логистические расходы, которые порой сопоставимы с заводской себестоимостью. Канадцы половину своего экспорта направляют в США, немецкие производители, сильно проигрывающие в себестоимости, чувствуют себя королями на защищенном от чужаков регуляторами европейском рынке. Транспортное плечо при поставках на крупнейшие рынки Китая, Индии и стран Юго-Восточной Азии, а также в Бразилию, у россиян длиннее, чем у основных конкурентов. Из-за более значительных расходов на фрахт «Уралкалий» оказывается приблизительно в равных условиях с производителями из Канады и Ближнего Востока. Калийные проекты сильно отличаются по уровню удельных капзатрат и экономическим показателям (см. график 5). Падение цен, конечно, посечет хилую поросль, но большинство проектов уцелеет. Какие-то из них заключаются в расшивке узких мест или проводятся на старой инфраструктуре (brownfield), не требуют крупных инвестиций и длительных сроков окупаемости. Другие вполне эффективны, иные прошли точку невозврата или имеют специфические плюсы.

Так, в России сегодня реализуется целых три проекта строительства новых калийных рудников, которые в сумме добавят на рынок мощности, сопоставимые с теми, что сейчас есть у «Уралкалия». И все они вполне жизнеспособны. «Наши калийные проекты окупаются при цене на хлоркалий 250 долларов за тонну и выше, — рассказывает наш источник в компании “Еврохим”, которая создает новые производства в Пермском крае и Волгоградской области. — Пересматривать их мы не собираемся». Несколько новых калийных рудников строят в Лаосе китайские компании, которых поддерживают власти КНР, «пылесосящие» сырьевые ресурсы по всему миру. Себестоимость там обещает быть низкой, к тому же они расположены рядом с целевым рынком сбыта. Уже подтвердили свои инвестиционные планы канадская PotashCorp и немецкая K+S, которая тоже строит новый рудник в Канаде. «Хотя немцам, возможно, придется отложить запуск новой шахты, намеченный на 2016–2017 год, — у них высокая себестоимость и приличный долг, при сильном падении цен для стройки просто не хватит денег», — делится информацией источник в отрасли.

В числе замороженных строек помимо вышеупомянутого Jansen с большой вероятностью окажется крупнейший инвестпроект «Уралкалия» по освоению Половодовского лицензионного участка, который отличается высокими удельными затратами. В компании уже заявили о возможном пересмотре инвестпрограммы.

В целом по отрасли замороженными окажутся, возможно, треть или половина наиболее рисковых и затратных проектов. Однако и оставшегося рынку хватит с избытком — он определенно претерпит коренные изменения. По оценкам авторитетной отраслевой консалтинговой структуры Fertecon, запуск высоковероятных (анонсированных и уже запущенных) проектов в течение 2013–2017 годов приведет к росту мощностей на 27%, уровень их загрузки снизится до 67% (см. график 6).

Пока на рынке много неопределенности. «Все ждут информации о контракте с китайцами, который заключил на днях “Уралкалий”, — как сильно они цену опустили, до 350 долларов?» — рассказывает один из представителей отрасли. Однако проигрышность нынешней стратегии максимизации объемов настолько очевидна, что многие аналитики не верят, что «Уралкалий» сможет долго демпинговать, и убеждены: через год-два ситуация на рынке стабилизируется: «Что выгоднее: выиграть 5–10 процентов на объеме или 50 процентов на цене?»

«Керимов очень разумную вещь сделал, — рассуждает один из представителей отрасли. — Сейчас лишние люди уйдут с рынка, туман рассеется, и наши ребята спокойно доведут свои проекты до ума. Когда у вас рентабельность падает в два раза, это, конечно, неприятно, но, если она после этого составляет 30 процентов, рвать волосы и стреляться вы не будете». Но выиграл ли от этого сам Керимов?