Эксперт Эксперт - Эксперт № 40 (2013)

Долгожданным событием стало получение иностранными инвесторами доступа к российскому долговому рынку в результате открытия в Центральном депозитарии счетов Euroclear и Clearstream. «После допуска международных расчетных депозитариев к торгам ОФЗ уже в первом полугодии 2013 года объем торгов облигациями на Московской бирже достиг рекордных с 2007 года значений и составил 6,9 трлн рублей, что на 71% превышает результаты аналогичного периода прошлого года. Объем торгов ОФЗ увеличился на 114%, до 3,1 трлн рублей. Эти результаты во многом связаны с допуском зарубежных депозитариев к нашему долговому рынку. Мы рассчитываем, что аналогичная ситуация произойдет и на российском рынке акций», — надеется заместитель председателя Правления Московской биржи Андрей Шеметов. Ожидается, что Euroclear и Clearstream будут допущены до рынка акций с января 2014 года. При этом топ-менеджер подчеркивает, что риск оттока торгов акциями с российского рынка в результате допуска зарубежных депозитариев маловероятен, так как их основная специализация — долговой рынок.

Таблица:

Список крупнейших компаний по рыночной стоимости (капитализации) на 2 сентября 2013 года

Включить климат-контроль

Однако эффект от совершенствования инфраструктуры имеет свой предел: ей не хватает качественного наполнения. Российский рынок выглядит скромным по сравнению с рынками акций других развивающихся стран как по количеству торгуемых инструментов, так и по уровню их ликвидности (см. графики 5 и 7). На Московской бирже котируются акции 274 эмитентов, при этом по этому показателю Россию в несколько раз опережают как коллеги по БРИКС, так и страны Восточной Европы. Для сравнения: в Польше 844 эмитента, акции которых прошли листинг на внутреннем организованном рынке, а в Индии — 5191.

В таких условиях единичные сделки IPO/SPO существенно влияют на совокупную капитализацию отечественных компаний. Так, одно лишь IPO «Мегафона» дало возможность капитализации всего российского рынка в 2013 году вырасти на 21 млрд долларов, или примерно на 3%. Данное IPO позволило телекоммуникациям — единственной отрасли в российской экономике — показать в 2013 году прирост капитализации (+71%) (см. график 6). При этом, однако, лишь незначительная часть ценных бумаг «Мегафона» была реализована напрямую через Московскую биржу (2,3%), остальные средства были привлечены на LSE. Худшую динамику капитализации в 2013 году показала электроэнергетика, что связано как с общим торможением экономического роста, так и с проводимым делистингом генерирующих компаний и их консолидацией «Интер РАО».

«Мелкость» и высокая концентрация российского рынка акций, к сожалению, останутся системным ограничением для его развития даже несмотря на совершенный рывок в развитии его инфраструктуры. Для долгосрочного роста капитализации российских компаний инфраструктурные изменения должны быть дополнены повышением качества деловой среды. Перечень условий, необходимых для улучшения инвестиционного климата, остается неизменным уже много лет: защита прав инвесторов и сильная судебная система; предсказуемость регулирования; поддержка и развитие внутренних долгосрочных инвесторов. Без этого удобная инфраструктура не имеет смысла, так как ее будут использовать преимущественно спекулянты. А упрощенный механизм доступа к российскому рынку может обернуться повышенными рисками обвала рынка в результате массового вывода средств иностранцами.

График 1

Капитализация 200 крупнейших российских компаний в 2013 году продолжила снижение

График 2

Россия находится в тренде движения индексов развивающихся рынков

График 3

За первое полугодие 2013 года произошел почти двукратный рост объема неисполненных обязательств в режиме репо по сравнени с 2012 годом

График 4

Объем рынка репо с ЦК растет, хотя и занимает пока не более 2% в общем объеме сделок междилерского роста

График 5

Россия уступает другим развивающимся странам по количеству эмитентов, акции которых прошли листинг на внутреннем организованном рынке

График 6

Точкой поддержки рыночной капитализации российского рынка стал телекоммуникационный сектор, благодаря IPO "Мегафона"

График 7

Ликвидность российского рынка находится на уровне других развивающихся рынков, однако характеризуется более высокой концентрацией торгов на топ-10 наиболее ликвидных акций

Максим Соколов

Максим Соколов

В макаронической версии гимна Советского Союза следующая строка гласила: «Уж больно ты грозен, как я погляжу». Установочная статья премьер-министра «Время простых решений прошло» сильно напоминает ту давнюю пародию, ибо весь ее пафос — равно как и пафос выступлений на инвестфоруме в Сочи и последующих инвестфорумах — сводится к тому, что мы не шутки пришли шутить.

Другое дело, что выступления премьера никто, кроме экономических публицистов, не услышал; реакция же услышавших была довольно комичной. Постраничный комментарий статьи дали М. Л. Хазин и А. Р. Кох, принадлежащие к совершенно враждебным лагерям и не сообщающиеся между собой ни в еде, ни в питье, ни в молитве, — тем примечательнее было редкостное сходство двух пренебрежительных отзывов. Сходство столь сильное, что пассажи Хазина можно было бы вставить в рецензию Коха и наоборот — и никто бы того не приметил.

Практически нулевая реакция на выступление премьера, с одной стороны, понятна: аудитория устала. С другой стороны, и по жанру, и по смыслу, и по должности, занимаемой автором, текст имел смысл «Отечество в опасности!», «Братья и сестры, к вам обращаюсь я, друзья мои!», «Наступление социализма (вар.: капитализма) по всему фронту», «Конвой стреляет без предупреждения». Короче, «отныне здесь вам не тут», раздирание прежнего общественного договора и объявление нового. А на такие вещи все-таки положено реагировать.

Хотя бы ради понимания, чего от властей следует ждать в будущем, поскольку, когда они объявляют устами премьер-министра, что время действовавшего доселе общественного договора («простых решений», в терминологии Д. А. Медведева) прошло, это значит, что они более не считают себя связанными его пунктами. Точнее, главным пунктом — обменом минимальных социальных гарантий на лояльность. Власть более не в состоянии, ей просто надоело, она установила, что гарантии — зло, ибо подрывают свободный индивидуализм, — в общем, главное то, что больше их не должно быть.

Не должно так не должно, но важно понять, как это впредь будет выглядеть на практике. Когда премьер указывает: «Нужно уйти от политики сохранения занятости населения любой ценой... Кому-то — это может быть довольно значительная часть населения — придется менять не только место работы, но и профессию, и место жительства». В принципе, так оно и было века и тысячелетия. Пищи нет — приходится сниматься с привычного места в поисках новой доли. Такова была причина Великого переселения народов, так заселялся европейцами американский континент. Причем в некоторых случаях слова Д. А. Медведева звучали бы в высшей степени гуманно. Когда на просторах России бушевала мужичья чума, когда крестьяне целыми семьями снимались из ставших гиблыми родных мест и отправлялись на поиски пищи и любой работы, а их встречали кордоны вокруг железнодорожных станций («Гражданская война велась не тачанками, а овчарками» ©) и не выпускали из обреченных местностей, то, конечно, мужики и бабы времен коллективизации были бы счастливы, когда бы советская власть всего лишь дала им бежать куда глаза глядят, а на большее они и не рассчитывали. Собственно, гуманность нынешнего таджикского правительства в том и заключается, что оно не мешает своим подданным — и это довольно значительная часть населения — менять профессию и место жительства.