Эксперт Эксперт - Эксперт № 23 (2014)

В качестве точки отсчета рассмотрим в агрегированном виде платежный баланс Украины за 2013 год (см. график 2).

Он характеризуется значительным отрицательным сальдо внешней торговли товарами и услугами в размере 15,5 млрд долларов, или 8,5% ВВП. Значительное отрицательное сальдо внешней торговли характерно для последних семи лет, начиная с 2007 года, за исключением кризисного 2009-го и посткризисного 2010-го. По мнению авторов упомянутой записки, дисбаланс внешней торговли вызван скорее структурными проблемами, чем переоцененностью валютного курса. В среднесрочной перспективе сохранится существенный минус по этой позиции, как и в предыдущие три года.

Без малого 10 млрд долларов составило отрицательное сальдо движения инвестиционных доходов, в значительной степени определяемое растущими объемами средств на обслуживание внешнего долга. Потребность во внешнем финансировании будет только увеличиваться, а снижение рейтингов Украины до преддефолтного уровня существенно повысит стоимость заимствований и обслуживания внешнего долга. Оба эти факта свидетельствуют об ухудшении сальдо движения инвестиционных доходов в ближайшей перспективе.

Как же финансировались эти две масштабные «утечки» ресурсов? Внушительную сумму — 8,9 млрд долларов, или 5% ВВП, составили трудовые доходы и трансферты из-за рубежа. Еще более значительным — почти 13 млрд долларов — был приток капитала (после событий февраля—мая в это даже как-то не верится), так что залезть в резервы Украине пришлось лишь в умеренных масштабах: продажа золотовалютных резервов ограничилась 3,6 млрд долларов.

Для прогнозных оценок платежного баланса имеет смысл рассматривать два сценария: позитивный и негативный. Позитивный сценарий учитывает уже совершившиеся события: девальвацию, рост цен на газ и проч., но вместе с тем предполагает политическую стабилизацию и нормализацию сотрудничества России и Украины. Негативный сценарий предполагает продолжение конфронтации между Россией и Украиной.

Ниже дается прогноз платежного баланса Украины на 2014 год, подготовленный Центром интеграционных исследований Евразийского банка развития (ЦИИ ЕАБР) методом финансового программирования, обычно используемым МВФ.

Внешняя торговля товарами и услугами. Отрицательное сальдо по этой позиции вырастет в разы. Отчасти Украина уменьшит импорт, поскольку девальвация гривны на 65% с начала 2014 года приведет к некоторой корректировке реального курса (по нашим оценкам, на 10–11%; по оценкам МВФ — на 14–16%; разность между динамикой номинального и реального курса гривны поглотит выросшая инфляция). Однако рост цен на газ ухудшит платежный баланс более чем на 12 млрд долларов в годовой оценке. Кроме того, в случае продолжения конфронтации резко уменьшится украинский экспорт в Россию, а это примерно четверть всех экспортных поступлений Украины. Даже если взять консервативную оценку и уполовинить показатель украинского экспорта в Россию, то дыра в платежном балансе Украины составит 9–10 млрд долларов. Компенсировать эти потери за счет облегчения доступа украинских товаров на рынок ЕС, даже в случае доброй воли последнего, будет физически невозможно. Сколько-нибудь правдоподобные оценки увеличения украинского экспорта в Европу не превосходят 500 млн долларов в год. Ради этой символической суммы Украине предлагается пойти на добровольный отказ от валютной выручки на многие миллиарды.

Теперь попробуем спрогнозировать движение инвестиционных доходов . Отток валюты из страны в виде процентов, дивидендов, роялти и других видов доходов от иностранных инвестиций неизбежно возрастет.

Проанализируем способность украинского государства обслуживать суверенный долг в иностранной валюте. Государственный долг Украины на конец января текущего года составил 61,1 млрд долларов (вместе с государственными гарантиями — 73,2 млрд долларов). Лишь половина этой суммы (27,8 млрд) является внешним долгом, но надо иметь в виду, что часть внутреннего долга тоже номинирована в иностранной валюте. Суммарно в валюте номинировано около 60% госдолга, или порядка 36 млрд долларов. Только на обслуживание текущего валютного госдолга, согласно статистике Минфина Украины, требуется около 2 млрд долларов в год.

В начале года Украина размещала еврооблигации по ставке 7,5% годовых, позднее ставка и кривая доходности лежали в диапазоне 8,5–15% годовых. В свете снижения кредитных рейтингов в начале 2014 года до преддефолтного уровня цена заимствований растет и уже стала фактически запретительной для новых заимствований.

Можно ожидать, что иностранные инвесторы в условиях нынешней нестабильности на Украине откажутся от реинвестирования доходов в экономику страны (или присоединения процентов к сумме основного долга) и будут стремиться вывести все инвестиционные доходы за пределы страны, что увеличит сальдо движения инвестиционных доходов до минус 16 млрд долларов при неблагоприятном развитии ситуации.

Сальдо движения трудовых доходов и трансферты. Это важная статья, которая на протяжении многих лет помогала стабилизировать платежный баланс Украины. На 70% соответствующие средства — это поступления от украинских граждан, работающих на территории России. Поступления шли как в рублях РФ, так и в резервных валютах (доллары, евро). Обострение отношений России с нынешней украинской властью может привести к ограничениям на перемещение граждан двух стран через государственную границу. Это неизбежно уменьшит положительное сальдо по данной позиции при благоприятном сценарии до 8 млрд долларов. При неблагоприятном сценарии развития событий сальдо сожмется до 5 млрд долларов.

До недавнего времени удавалось закрывать дыры в платежном балансе и бюджете за счет привлечения иностранного капитала. Это были в основном короткие деньги, с помощью которых отчасти закрывался дефицит торговых операций и совершались очередные процентные платежи. Сегодня, в условиях полной неопределенности, иностранные инвесторы не будут рисковать, несмотря на политическую поддержку Западом украинского правительства. Уже сейчас они хотят побыстрее вывести из страны не только причитающиеся им доходы, но и сами активы. К ним могут присоединиться и украинские олигархи. Заинтересованы в выводе капиталов и российские инвесторы, на которых приходится около 40% прямых иностранных инвестиций в страну.

Начавшееся бегство капитала уже прослеживается в платежном балансе. За январь—февраль отток капитала составил 3,8 млрд долларов. Если темпы вывода капитала сохранятся, то до конца года отток превысит 22 млрд долларов.

Концы не сходятся

Подведем итоги. Как видно из таблицы 1, международным спонсорам придется профинансировать разрыв платежного баланса в 25–55 млрд долларов только в 2014 году при условии сохранения золотовалютных резервов Украины.