Эксперт Эксперт - Эксперт № 39 (2014)

Пока же, чтобы сбить ажиотажный спрос на валюту, ЦБ принял решение с 17 сентября проводить операции «валютный своп» длительностью один день по продаже долларов США за рубли с их последующей покупкой. Процентная ставка по рублевой части свопа составила 7% годовых (ключевая ставка минус 100 базисных пунктов), а по долларовой — 1,5% годовых. Лимит по операциям с расчетами «сегодня/завтра» составляет 1 млрд долларов, а в режиме «завтра/послезавтра» — 2 млрд долларов. Нововведения регулятора несколько притормозили падение отечественной валюты, но вряд ли это может стать панацеей от новых, более мощных атак валютных спекулянтов. Тем более на фоне высокого спроса на иностранную валюту со стороны корпоративного сектора (только на выплату внешних долгов до конца текущего года компаниям потребуется аккумулировать ее в объеме 37,8 млрд долларов), к которому может примкнуть население, реагирующее на девальвацию рубля с некоторым временным лагом. Немаловажно также и то, что все это будет происходить при падении интереса инвесторов к рисковым активам в целом. Причина: приближающееся ужесточение кредитно-денежной политики Комитетом по открытым рынкам (FOMC) ФРС США.

Рынок рублевых долговых инструментовследовал за котировками национальной валюты. В понедельник на фоне резкого падения рубля среднесрочные и долгосрочные госбумаги прибавили в доходности 2–4 б. п. Во вторник–четверг стабилизация курса рубля позитивно отразилась на долговом рынке: среднесрочные и долгосрочные госбумаги потеряли в доходности 2–10 б. п. Стоит также отметить, что на прошлой неделе Минфин уже в девятый раз подряд отменил аукцион по ОФЗ.

Локальное падение спроса на рисковые активы негативно отразилось на котировках российских еврооблигаций. С понедельника по четверг доходность индикативной «России-30» выросла с 4,85 до 4,91% годовых. Наиболее ликвидные корпоративные бонды первого эшелона прибавили в доходности 2–15 б. п.

Волна пессимизма захлестнула и отечественный рынок акций. С понедельника по четверг индекс ММВБ снизился на 0,7%, до 1449 пунктов. Долларовый индекс РТС просел до 1187 пунктов, или почти на 2,1%. Помимо внешнего фона инвесторов изрядно напугала новость о заключении под домашний арест председателя совета директоров и крупнейшего совладельца АФК «Система» Владимира Евтушенкова. В результате в среду торги на Московской бирже начались с обвального падения котировок «Системы» и ее «дочек». Уже в начале торговой сессии стоимость акций АФК «Система» упала более чем на 30%. По итогам же двух торговых сессий (17–18 сентября) акции «Системы» рухнули на 40,1%. За тот же период акции «дочек» финансовой компании «Башнефть» и МТС упали на 22,7 и 6,8% соответственно.

Данные Росстата о промышленном производстве в августе смутили поверхностных комментаторов. В традиционном для нашей официальной статистики годовом сопоставлении, то есть по отношению к соответствующему месяцу прошлого года, индекс промышленного производства впервые в этом году (не считая полусонного января) не показал роста. Однако в более корректной оценке — по отношению к июлю с сезонной корректировкой — рост сохраняется, несмотря на неожиданное проседание выпуска в комплексе обрабатывающих производств. При этом необычайно хороший урожай овощей должен был бы придать дополнительный импульс обработке (что и произошло — производство консервированных овощей выросло на 23,1% в сравнении с августом 2013-го), однако этот рост не был подхвачен большинством других секторов пищепрома. Основные мясо-молочные производства вместо ожидавшегося импортозамещения показали спад против июля, по-видимому, из-за проблем с ранее импортировавшимся сырьем.

Бурный рост в обрабатывающей промышленности показывает лишь черная металлургия: выплавка чугуна выросла за год на 3,1%, стали — на 5,3%, производство проката — на 7,9%, труб — на 15%, причем выпуск во всех перечисленных производствах (кроме трубного) увеличился также и по отношению к июлю. Кроме того, рост выпуска в годовом сопоставлении сохранили нефтепереработка, производство минеральных удобрений и красок, кирпича, цемента и большинства других строительных и отделочных материалов.

Добыча газа по-прежнему остается на 12% ниже прошлогоднего уровня из-за неясности перспектив сбыта. Производство грузовых автомобилей в августе упало в годовом сопоставлении на 24%, легковых — почти на 39%. Раньше такие ударные темпы падения выпуска в автопроме наблюдались лишь пять лет назад — летом 2009-го, когда большинство автозаводов временно остановились.

Медианный рост цен на продовольствие в годовом сопоставлении без учета плодоовощной продукции остается на двузначном уровне, хотя и немного снизился (до 10,6%/год) из-за сильного эффекта базы осени прошлого года, когда из-за проблем с кормами резко подорожали яйца и молочные продукты. С учетом плодоовощной продукции медианный показатель годового удорожания еды вырос к середине сентября до 9,3%/год (против 8,4%/год в августе) из-за постепенного исчерпания очень сильного в этом году эффекта сезонного снижения цен на овощи.

При сохранении динамики цен первых двух недель до конца сентября рост общего индекса цен в годовом сопоставлении уже по итогам месяца составит 8–8,1% (актуальный прогноз ЦБ на год — 7,5%).

Международные резервы РФ продолжают медленно сокращаться: с начала июля по 12 сентября (последняя отчетная дата) они уменьшились на 18,3 млрд долларов, до 459,9 млрд. По отношению к абсолютному максимуму накопленных резервов (накануне войны в Грузии летом 2008 года резервы достигали 596 млрд долларов) они сократились сегодня без малого на четверть.

К началу осени экономика России растеряла последние драйверы поддержания роста со стороны спроса. Потребление ожидает в лучшем случае стагнация; небольшой всплеск в показателе роста розничных продаж в годовом сопоставлении (+ 0,2 п. п.), скорее всего, связан с распродажей торговых запасов попавших под санкции продуктов. Значительное замедление темпов роста заработной платы в последних секторах, где она еще росла (госуправление и образование), потребительского кредитования (плюс, возможно, поползший вверх уровень безработицы), а также более высокие процентные ставки и неопределенность курса рубля создают стимулы скорее для сбережений, чем для расходов.

На показателях продаж в летние месяцы сказался также повышенный потребительский спрос весны в ожидании скачка цен, что стало, в частности, одной из причин снижения продаж автомобилей (на 22% в годовом сопоставлении в среднем за лето 2014-го). И хотя в дальнейшем сокращение авторынка, возможно, будет не столь радикальным, в частности благодаря программе утилизации «автохлама», он некоторое время еще будет оказывать негативное влияние на общие показатели потребительских расходов.