Эдвард Торп - Человек на все рынки: из Лас-Вегаса на Уолл-стрит. Как я обыграл дилера и рынок

По мере роста компании Berkshire, как и предсказывал Баффетт, его преимущество по сравнению с индексом S&P 500 уменьшалось. Это видно из таблицы 2, которая охватывает годы моего участия в акциях компании. Преимущество становится все меньше в каждом следующем периоде. В будущем опережать индекс будет еще труднее. Существует также ценовой риск, связанный с неопределенными последствиями того момента, когда сам Баффетт перестанет управлять компанией Berkshire. Хотя его преемники, по всей вероятности, будут необычайно талантливы, курс акций может резко упасть, возможно, на продолжительное время.

Таблица 2. Совокупный доход по акциям категории А компании Berkshire Hathaway за три последовательных периода [244] в сравнении с S&P 500

Вскоре после покупки акций Berkshire я начал вкладывать часть своих доходов, полученных от работы PNP, в другие хедж-фонды. Развитие связей с некоторыми из умнейших и богатейших людей на Уолл-стрит, обмен информацией и деловыми возможностями также позволили мне выгодно разнообразить мой собственный инвестиционный портфель.

Считается, что хеджирование ставок страхует от катастрофических убытков. Но когда наступила рецессия 2008 года, многие инвесторы хедж-фондов понесли тяжелые потери. Масштабы охватившего весь мир краха кредитной системы и цен активов превышали все спады, случавшиеся со времен Великой депрессии. Цены на недвижимость рухнули, индекс S&P 500 упал на 57 % по сравнению с максимумом 9 октября 2007 года, а размеры частного капитала жителей США снизились с 64 до 51 триллиона долларов. Мелкие инвесторы, в том числе моя племянница и работавшая у меня уборщица, наблюдали падение курсов акций, лежавших на их индивидуальных пенсионных счетах, и спрашивали, не нужно ли им избавиться от этих акций. Многим инвесторам пришлось продавать, и в их числе оказался и богатейший в стране университетский фонд [245]: благотворительный фонд Гарварда, который в начале 2008 года оценивали в 36,9 миллиарда долларов, отчаянно нуждался теперь в оборотных средствах.

Хедж-фонды, которые должны были обеспечить защиту своих клиентов от таких спадов, потеряли в среднем по 18 % [246]. Тем не менее Джеймс Саймонс из фирмы Renaissance Technologies, самый высокооплачиваемый менеджер хеджфонда, заработал 2,5 миллиарда. Двадцать пять ведущих менеджеров хедж-фондов получили в общей сложности 11,6 миллиарда – а в 2007 году эта цифра была равна 22,5 миллиарда долларов [247].

С момента окончания работы Princeton Newport Partners прошло двадцать лет, и хедж-фонды распространились повсеместно. Их число во всем мире достигло десятка тысяч, а совокупный капитал оценивался в 2 триллиона долларов. В число их состоятельных инвесторов по всему миру входили частные лица, тресты, корпорации, программы пенсионного страхования и участия в прибылях, фонды и благотворительные организации. Крах 2008 года нанес сильный удар по отрасли хедж-фондов. Было потеряно четыреста миллиардов долларов. Это вызвало прошедшую по всему миру волну изъятий средств инвесторами, разозленными этими потерями, которых не должно было быть. Многие из них были потрясены, когда фонды отказались вернуть им оставшиеся деньги.

Экономика постепенно восстанавливалась, рынок рос, и инвесторы забыли о том, что случилось с ними в 2008–2009 годах. К 2015 году совокупный капитал хедж-фондов вырос до новой рекордной отметки 2,9 триллиона долларов. Комиссии за управление активами [248], составлявшие от 1,5 до 2 %, приносили менеджерам фондов 50 миллиардов долларов. Их доля прибыли давала еще около 50 миллиардов. Эти 50 миллиардов поощрительного вознаграждения должны соответствовать 20 % прибыли, остающейся после вычета всех остальных расходов. Однако инвесторы в целом платят по более высокой ставке. Чтобы понять, почему это так, рассмотрим пример двух воображаемых фондов, каждый из которых имеет в начале года по миллиарду долларов. Пусть один из фондов получает 300 миллионов чистой прибыли, а второй оказывается на 100 миллионов в убытке. По ставке 20 % от прибыли первый фонд получает 60 миллионов поощрительного вознаграждения, а второй не получает ничего. Если сложить результаты обоих фондов, то получится, что инвесторы выплачивают с 200-миллионной прибыли 60 миллионов, то есть 30 % от совокупных прибыли и убытков.

В компании Princeton Newport прирост средств за счет притока нового капитала шел медленно и зависел от результатов нашей работы. За следующие сорок лет ситуация в этой борьбе за фонды изменилась самым радикальным образом. Самым модным из новых рубежей в области вложения денег стали так называемые альтернативные инвестиции. Начиная с конца 1990-х годов можно было буквально вывесить объявление об открытии хедж-фонда, и перед ним тут же образовывалась очередь инвесторов длиной в квартал. В хедж-фонде со скромным капиталом 100 миллионов долларов и совокупным доходом 10 % (то есть 10 миллионов долларов) годовых менеджер или основной партнер может получать фиксированную комиссию за управление фондом в размере 1 % от 100 миллионов – миллион долларов в год. Кроме того, менеджер получает 20 % от оставшихся 9 миллионов прибыли, то есть еще 1,8 миллиона, в качестве поощрительной премии: всего 2,8 миллиона долларов в год. Часть этой суммы, скажем, 1 миллион, уходит на оплату расходов, и в результате остается (до вычета налогов) чистый доход в размере 1,8 миллиона долларов. Оставшиеся 7,2 миллиона получают инвесторы или вкладчики с ограниченной ответственностью: таким образом, их годовой доход составляет 7,2 %.

На совокупную долю основных партнеров аналогичного фонда с миллиардным капиталом – а таких существуют десятки – может приходиться в десять раз больше, 28 миллионов долларов в год. Даже мелкий хедж-фонд с капиталом 10 миллионов при соответствующих ставках комиссионных, размерах расходов и прибыли приносит основному партнеру (если он один) 280 тысяч в год. Из этого ясно, что управление хедж-фондом позволяет очень сильно разбогатеть. С учетом такой выгоды неудивительно, что многие из (предположительно) лучших в отрасли инвесторов занялись именно управлением хедж-фондами.

По-видимому, общее мнение отраслевых исследований доходов инвесторов хедж-фондов [249]сводится к тому, что с учетом рисков хедж-фонды в среднем приносят своим инвесторам дополнительную прибыль, но ее размеры сокращаются по мере роста этой отрасли. Более поздние аналитические исследования [250]утверждают, что результаты в среднем хуже, чем можно судить по отчетности. Хедж-фонды вносят результаты своей работы в профессиональные базы данных на добровольной основе. Успешные игроки, как правило, гораздо более склонны сообщать о своих достижениях, чем проигравшие. По результатам одного из исследований [251]это привело к двукратному завышению среднегодовой прибыли хедж-фондов в целом за период с 1996 по 2014 год, с фактических 6,3 % до 12,6 %, представленных в отчетности.