Эдвард Торп - Человек на все рынки: из Лас-Вегаса на Уолл-стрит. Как я обыграл дилера и рынок

Фонды также могут специализироваться на определенных географических областях или странах, находящихся на конкретных уровнях финансового и экономического развития, в том числе на так называемых формирующихся рынках, или же на отдельных секторах экономики – например, биотехнологиях, золоте, нефти или недвижимости.

Кроме того, можно выбрать «фонд фондов», то есть хедж-фонд, инвестирующий средства в портфель, состоящий из других хедж-фондов, подобно тому, как паевые фонды инвестируют в портфели акций. Руководство такого фонда занимается оценкой других хедж-фондов. В дополнение к прямой оплате услуг хедж-фондов такой фонд или его менеджеры взимают комиссионные второго уровня, обычно составляющие 1 % в год плюс 10 % прибыли.

Было бы странно ожидать, чтобы такие в целом умные люди, как менеджеры хедж-фондов, не понимали выгод обмана. На самом деле хедж-фонды часто начинают с небольшого капитала и показывают великолепные результаты, а потом, по мере роста, становятся совершенно обыкновенными.

Один из применяемых для этого методов также используется при запуске новых паевых фондов. Иногда менеджеры фондов запускают работу нового фонда с небольшого капитала. Затем они наполняют его популярными IPO (акциями первичных выпусков), которые предоставляют им брокеры в награду за большие объемы сделок, которые они уже проводили через давно существующие фонды. В течение этого процесса «надувания лошади» новый фонд остается закрытым для широкой публики. Когда же он накапливает блестящую историю сделок, его делают общедоступным. Привлеченная такими поразительными результатами публика устремляется в фонд, принося его руководству большой базовый капитал, с которого те собирают немалые комиссионные. Брокеры, предоставившие акции выгодных IPO, зарабатывают на мощном потоке новых сделок, которые они получают от успешных менеджеров нового фонда. Поскольку имеющегося количества популярных IPO не хватает для поддержания высокой доходности после увеличения фонда, его результаты снижаются до посредственного уровня. Однако организаторы фонда могут использовать другие популярные IPO для создания следующего нового фонда с потрясающими показателями, и так далее.

В 1999 году КЦББ наконец начала принимать меры, которые привели к первому случаю увольнения одного хорошо известного менеджера фондов за участие в подобных играх [256].

Как сообщают, ориентированный на рост фонд этого менеджера, признанный в 1996-м лучшим в своей категории, но закрытый для широкой публики, имел на тот момент всего несколько сотен тысяч долларов капитала, причем более половины от 62 % прибыли, полученной им за первый год работы, поступило за счет тридцати одного пакета популярных IPO! Когда в феврале 1997 года менеджер сделал свой фонд общедоступным, в него стремительно хлынули деньги, но о применении IPO для «надувания» результатов фонда так и не было сообщено.

Разумеется, снижение показателей до посредственных может быть связано и с другими причинами. Менеджеру, пытающемуся привлечь внимание инвесторов, обычно требуются хорошие начальные результаты или другие убедительные аргументы, например, основанные на уже существующей репутации или хорошем бизнес-плане. Иногда хватает и интенсивной рекламы. Некоторым менеджерам на начальном этапе может просто повезти: например, если они запустили «фонд роста» в конце 1990-х годов и купили некоторое количество акций интернет-компаний, скажем, AOL или Amazon. com. Но со временем результаты таких везучих менеджеров обычно спадают [257].

У администраторов хедж-фондов есть способы получать значительно больше, чем те 20 %, которые обычно оговариваются в качестве ставки их комиссии. Один из таких методов я называю «Либо мы выиграем, либо вы проиграете». Его принципы можно понять на примере случая 1986 года, когда я проводил собеседование с состоятельным менеджером хедж-фондов, чтобы решить, следует ли компании OSM Partners, моему фонду хедж-фондов, вкладывать в них средства. Времена были хорошие, группа этого менеджера процветала, и он предложил мне уйти из PNP и перейти к нему, забрав с собой сотрудников и накопленный опыт. Он предлагал комиссионные по ставке, в два раза меньшей, но с управлением гораздо более крупным капиталом. Спасибо, не надо.

На следующий год его фонды потеряли в крахе октября 1987 года от 30 до 70 %. До возмещения этих убытков он не мог получать свое поощрительное вознаграждение. Такое возмещение могло занять несколько лет. Например, чтобы скомпенсировать 50 %-й убыток, необходимо заработать 100 %, то есть в два раза больше денег. Оказавшись перед такой перспективой – остаться без поощрительного вознаграждения на несколько лет, – он решил ликвидировать свои хедж-фонды и сам остался богатым, в то время как его инвесторы понесли убытки. В конечном итоге он ускользнул со всей прибылью. Спустя год он запустил новый пул хедж-фондов, в которых сразу мог начать получать свое поощрительное вознаграждение.

Другой способ, которым некоторые из менеджеров хедж-фондов обирают своих вкладчиков, я называю «снятием сливок». Я впервые столкнулся с ним в конце 1970-х годов. Это десятилетие было довольно безрадостным для фондового рынка. Некий авторитетный финансист выбирал недооцененные компании и обеспечивал получение с них около 20 % годовой прибыли до вычета своих комиссионных. Когда друзья посоветовали мне инвестировать в его фирму, я провел некоторые исследования и выяснил, что у него уже есть другой пул, который приносит 40 % прибыли. Он был предназначен только для него самого, его родственников и друзей. Фонды этого пула использовали лучшие из лучших ситуации. Менее выгодные сделки доставались на долю «двадцатипроцентников». Поскольку я не инвестирую в предприятия людей бесчестных, я отказался. Документация хедж-фондов, которую составляют юристы, нанятые и проинструктированные основными партнерами, часто допускает подобные конфликты интересов.

Необоснованное списывание расходов на счет товарищества также часто приводит к тому, что вкладчики получают меньше, чем должны были бы. Перечень возможных проблем этим далеко не исчерпывается. Из всего этого следует, что у инвесторов хедж-фондов нет надежной защиты, и перед любыми инвестициями важнее всего проверить честность, порядочность и репутацию операторов.

В хедж-фонде Long-Term Capital Management, запущенном в 1994 году, действовала звездная команда из шестнадцати основных партнеров, которую возглавляли легендарный трейдер Джон Меривезер, ранее работавший в фирме Salomon Brothers, и два будущих лауреата Нобелевской премии 1997 года по экономике, Роберт Мертон и Майрон Шоулз. В группу также входили другие бывшие трейдеры Salomon Brothers, другие заслуженные ученые и бывший вице-председатель Федерального резерва. В числе инвесторов были центральные банки восьми стран, а также крупные брокерские фирмы, банки и другие учреждения.