Роберт К. Мертон - Финансы

а. Исходный баланс

Активы

Обязательства и акционерный капитал

Денежные средства и рыночные ценные бумаги

Прочие активы

Всего

2 млн. долл.

10 млн. долл.

12 млн. долл.

Обязательства 2 млн. долл.

Акционерный капитал 10 млн. долл.

Всего 12 млн. долл.

Количество акций, находящихся в обращении = 500000

Цена за одну акцию = 20 долл.

Ь. Баланс после выплаты денежных дивидендов

Активы

Обязательства и акционерный капитал

Денежные средства и рыночные ценные бумаги

Прочие активы

Всего

1 млн. долл.

10 млн. долл.

11 млн. долл.

Обязательства 2 млн. долл.

Акционерный капитал 9 млн. долл.

Всего 11 млн. долл.

Количество акций, находящихся в обращении = 500000

Цена за одну акцию = 18 долл.

с. Балансовый отчет после выкупа своих акций

Активы

Обязательства и акционерный капитал

Денежные средства и рыночные ценные бумаги

Прочие активы

Всего

1 млн. долл.

10 млн. долл.

11 млн. долл.

Обязательства 2 млн. долл.

Акционерный капитал 9 млн. долл.

Всего 11 млн долл

Количество акций, находящихся в обращении = 450000 Цена за одну акцию = 20 долл.

9.5.2. Дивиденды, выплаченные акциями

Корпорации часто объявляют о дроблении акций (stock splits) и о выплате дивиденде акциями (stock dividends). Эти операции не связаны с распределением денежных вы плат акционерам. Они лишь приводят к увеличению числа акций, находящихся в о€ ращении.

Предположим, например, что руководство компании Cashrich Co. заявило о дробле нии акций в пропорции 2 к 1. Это означает, что каждая старая акция компании обменивается на две новых акции. Общее количество акций Cashrich Co. увеличится 500000 до 1 млн. Исходя из предположения, что благосостояние акционеров не зависит от действия руководства, рыночная цена акции сразу снизится с 20 долл. до 10 долл.

В случае с выплатой дивидендов акциями компания распределяет дополнительны акции между всеми акционерами. Выплата дивидендов акциями может быть представлена как распределение дивидендов в денежной форме между существующим] акционерами с последующей немедленной покупкой ими дополнительных акций, вы пущенных компанией. В связи с тем что компания не выплачивает акционерам де нежные дивиденды, налоговые издержки отсутствуют.

Для того чтобы пояснить последствия, связанные с выплатой дивидендов в денежной форме и дивидендов в виде акций, вернемся к примеру с компанией Cashrich Cc Предположим, что Cashrich Co. обычно выплачивает денежные дивиденды в размер! 2 долл. на акцию, однако руководство считает, что перед компанией открылись перспективные инвестиционные возможности, в связи с чем решает оставить в своем распоряжении 1 млн. долларов, которые в ином случае пошли бы на выплату денежных дивидендов. Таким образом, вместо выплаты дивидендов в форме денег руководство решило выплатить 10% от своего акционерного капитала дивидендами в бид( акций. Это означает то, что акционеры получат одну новую акцию на каждые десять старых акций, находящихся в их распоряжении. Компания сохранит 1 млн. долларов которые были бы ею потрачены на выплату денежных дивидендов.

В табл. 9.5 показаны различные результаты деятельности компании Cashrich Co при выплате денежных дивидендов и дивидендов в виде акций на основании предположения, что благосостояние акционеров не зависит от этих форм выплаты. Сначала сравним разделы (а) и (с) таблицы. Раздел (с) представляет собой балансовый отчет компании Cashrich Co. (с учетом рыночной стоимости активов) после выплаты дивидендов в виде акций. Общие величины активов, обязательств и акционерного капитала идентичны значениям в разделе (а), в котором отражен балансовый отчет Cashricf, Со. (с учетом рыночной стоимости активов) до выплаты дивидендов в виде акций. Единственная разница между этими двумя балансовыми отчетами заключается в том, что в балансе (с) количество акций увеличилось до 550 000 и вследствие этого цена акции упала до 18,18 долл.

Таблица 9.5. Дивидендные выплаты Cashrich Со.: деньгами и акциями

а. Исходный баланс

Активы

Обязательства и акционерный капитал

Денежные средства и рыночные ценные бумаги

Прочие активы

Всего

2 млн. долл.

10 млн. долл.

12 млн. долл.

Обязательства 2 млн. долл.

Акционерный капитал 10 млн. долл.

Всего 12 млн. долл.

Количество акций, находящихся в обращении = 500000

Цена за одну акцию = 20 долл.

b. Баланс после выплаты дивидендов деньгами

Окончание табл. 9.5

Активы

Обязательства и акционерный капитал

Денежные средства и рыночные ценные бумаги

Прочие активы

Всего

1 млн. долл.

10 млн. долл.

11 млн. долл.

Обязательства

Акционерный капитал

Всего

2 млн. долл.

9 млн. долл.

11 млн. долл.

Количество акций, находящихся в обращении = 500000

Цена за одну акцию = 18 долл.

с. Баланс после выплаты дивидендов в виде акций

Активы

Обязательства и акционерный капитал

Денежные средства и рыночные ценные бумаги

Прочие активы

Всего

2 млн. долл.

10 млн. долл.

12 млн. долл.

Обязательства 2 млн. долл.

Акционерный капитал 10 млн. долл.

Всего 12 млн. долл.

Количество акций, находящихся в обращении = 550000 Цена за одну акцию = 18 долл.

Контрольный вопрос 9.4

Какие последствия вызовет решение компании Cashrich Co. выплатить дивиденды в 1 размере 20% в виде акций?

9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой среде

Мы предположили, что выплата акционерам денег посредством денежных дивидендов или в виде акций не имеет влияния на благосостояние акционеров. Так ли это? Или, возможно, существует такая дивидендная политика, используя которую компания может повысить благосостояние акционеров?

В 1961 году Модильяни и Миллер (Modigliani and Miller, MM) представили доказательство в подтверждение того факта, что в идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и нет затрат, связанных с выпуском новых акций или выкупом уже существующих акций, дивидендная политика компании не оказывает никакого влияния на благосостояние ее акционеров 5. Сущность доказательства MM заключается в том, что акционеры могут (если не учитывать затраты на проведение операции) посредством продажи своих акций или путем реинвестирования дивидендов добиться таких же результатов, как и вследствие реализации любой дивидендной политики компании.

Давайте рассмотрим аргументы MM на примере компании Cashrich Co. Предположим сначала, что руководство Cashrich Co. решило не выплачивать 2 млн. долларов деньгами, а реинвестировать их, что позволит оставить неизменной общую стоимость активов Cashrich Co. Предположим акционер, имеющий 100 акций Cashrich Co. предпочитает получить денежные дивиденды из расчета 2 долл. на акцию. Этот акционер может просто продать 10 своих акций по текущему рыночному курсу за 20 долл. за акцию. Таким образом, у него останутся акции компании Cashrich Co. на общую сумму 1800 долл. и 200 долларов наличными — точно такой же результат, как если бы компания выплатила ему дивиденды из расчета 2 долл. на акцию.