Денис Шевчук - Источники финансирования бизнеса

Требования по раскрытию информации. В процессе эмиссии облигаций к эмитенту, согласно действующему законодательству, предъявляются определенные требования по раскрытию информации.

В процессе эмиссии эмитент обязан опубликовать в периодическом издании с тиражом не менее 50 тыс. экземпляров следующую информацию:

Особенности эмиссии конвертируемых облигаций. Особенностью эмиссии конвертируемых облигаций является то, что в этом случае происходит размещение сразу 2 видов ценных бумаг – облигаций, размещаемых путем подписки, и акций, размещаемых путем конвертации.

При эмиссии конвертируемых ценных бумаг объем акций, в которые может быть произведена конвертация, не может превышать общее количество объявленных акций. При принятии решения о размещении конвертируемых облигаций общество должно также принять решение о размещении дополнительной эмиссии акций.

Еще одной особенностью эмиссии конвертируемых облигаций является то, что в этом случае акционеры предприятия имеют преимущественное право на приобретение таких облигаций.

При этом, очевидно, существует определенная недоработка в российском законодательстве, связанном с выпуском конвертируемых облигаций. Учитывая, что срок размещения акций не может превышать 1 года со дня утверждения решения об их выпуске, то, фактически, выпуск конвертируемых облигаций на срок более 1 года невозможен.

Эмиссия векселей. Как видно из предыдущего описания процедуры эмиссии, выпуск облигаций является достаточно сложной процедурой. Кроме того, большим недостатком является наличие налога в размере 0,8 % номинальной стоимости выпуска. Величина этого налога может не иметь большого значения при эмиссии обыкновенных акций или долгосрочных облигаций, но при выпуске краткосрочных долговых бумаг данная величина налога представляется непомерно высокой. Однако в некоторых случаях эмитенты имеют возможность частично обойти данные сложности, осуществляя привлечение краткосрочного заемного капитала в форме выпуска векселей.

Векселя, в отличие от облигаций, согласно российскому законодательству, эмиссионной ценной бумагой не являются, соответственно, они не подлежат государственной регистрации. Это значительно упрощает использование векселей. Однако выпуск векселей также сопряжен с рядом проблем. Векселя могут выпускаться только в результате хозяйственных сделок, в которых получатель товаров или услуг выписывает вексель. В дальнейшем вексель может стать объектом купли продажи на вторичном рынке, однако, выпуск векселей, не связанных с реальными сделками (финансовые векселя), может осуществляться только банками.

Есть у векселей, и ряд других недостатков. Вексель обязательно выпускается в бумажной форме, соответственно, возможны случаи подделки векселей, а сами операции с векселями проходят значительно сложнее, возможны случаи подделки векселей. По мнению Заместителя генерального директора INTERFINANCE Шевчука Дениса Александровича, теоретически эта проблема могла бы быть решена с помощью депонирования векселей в депозитарии, или выпуска депозитарных расписок на векселя наиболее интересных эмитентов. В частности, нам известен факт выпуска депозитарных расписок на векселя Газпрома, и эти депозитарные расписки торгуются в Лондоне. Однако факты выпуска подобных инструментов на внутреннем рынке нам не известны.

Поэтому эмиссия векселей в качестве средства привлечения капитала может рассматриваться только при ориентации на крупных, прежде всего, корпоративных, инвесторов. Например, средний номинал векселей Газпрома составляет 1 млн. руб.

Размещение облигаций . Юридически размещение облигаций предприятия может происходить не только в результате подписки, но и в результате конвертации (если в облигации конвертируются другие ценные бумаги предприятия). На практике, однако, нам не известны случаи размещения облигаций путем конвертации.

Перед тем, как начинать размещение, эмитент и инвестиционный консультант должны продумать, кто, в первую очередь, будет приобретать облигации – кто является потенциальными инвесторами. В зависимости от этого должны выбираться такие параметры облигаций как форма выпуска (документарная/бездокументарная), номинал облигации, выбираться технология размещения, строиться маркетинговая концепция.

Варианты размещения облигаций. Размещение ценных бумаг может происходить в нескольких видах, среди которых были выделены следующие:

1. Прямое размещение – размещение ценных бумаг непосредственно эмитентом. При этом такое размещение обычно происходит среди достаточно небольшого числа владельцев.

2. Размещение на аукционе . Таким образом обычно проводится размещение государственных облигаций.

3. Размещение через посредничество инвестиционных банков .

В практике российского выпуска облигаций предприятий применялось, прежде всего, прямое размещения (см. подробнее Шевчук Д.А. Банковские операции. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2007).

Размещение на аукционе корпоративных ценных бумаг достаточно редко применялось в России, хотя примеры применения этого метода имеются (см. подробнее Шевчук Д.А. Корпоративные финансы. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008).

Размещение через посредничество инвестиционных банков применялось российскими предприятиями при выпуске еврооблигаций. При этом в качестве ведущих менеджеров привлекались крупные иностранные инвестиционные банки.

Ниже мы остановимся на достоинствах и недостатках каждого вида размещения ценных бумаг:

Прямое размещение. Прямое размещение облигаций имеет одно главное достоинство – не надо платить посредникам комиссионные за размещение. На этом, собственно, достоинства этого метода исчерпываются. К недостаткам прямого размещения можно отнести следующее:

1. Необходимость наличия на предприятие специалистов, знающих технологию работы с ценными бумагами, в том числе специалистов, имеющих сертификат ФСФР на право работы с ценными бумагами.

2. Невозможность охватить широкий круг инвесторов – юридических лиц, привлечь иностранных инвесторов

3. Реально инвестиционные банки выполняют не только функцию агента по размещению ценных бумаг, но и консультируют предприятие по вопросам выбора оптимального вида ценных бумаг с учетом потребности предприятия и возможностей финансового рынка.

Фактически, прямое размещение целесообразно проводить только в 2 случаях:

• Предприятие планирует продать весь выпуск облигаций заранее известному кругу инвесторов, с которым предприятие состоит в партнерских отношениях