Лестер Саламон - Финансовый рычаг добра: Новые горизонты благотворительности и социального инвестирования

Изменение парадигмы развития. Мы верим, что предприниматели-новаторы в конечном итоге найдут решение проблемы бедности. Компании, которых поддерживает Acumen Fund, концентрируются на предоставлении жизненно важных услуг – водоснабжения, здравоохранения, предоставления жилья и энергоснабжения – по доступным ценам тем, кто зарабатывает менее четырех долларов в день. Ключом к решению служит «терпеливый», или долгосрочный, капитал. Мы используем благотворительный капитал для селективных инвестиций в виде долгового или долевого финансирования (но не грантов), что приносит как финансовые, так и социальные результаты. Всю прибыль мы реинвестируем. С течением времени мы усовершенствовали инвестиционную модель Acumen Fund, собрали глобальную команду мирового класса с офисами в четырех странах и узнали, что работает, а что не работает в растущем бизнесе, обслуживающем население с низкими доходами.

Коммерческие агрегаторы капитала скорее стремятся поднять планку финансовой доходности, при этом не упуская из виду значимое социальное воздействие. Таковы, например, британский фонд Bridges Ventures и находящийся в Дубае Willow Impact Investors – это коммерческие социально ориентированные агрегаторы капитала, использующие модель прямого частного инвестирования, привлекающую средства от инвесторов с повышенными ожиданиями относительно скорректированной на риск рыночной доходности {42}.

За последнее десятилетие ориентированные на социальные преобразования агрегаторы капитала росли как грибы – и в количестве, и в масштабе, и в разнообразии.

Однако какой бы ни была стратегия, форма, цель или рыночная ниша ориентированных на социальные преобразования агрегаторов капитала, кажется очевидным, что за последнее десятилетие они росли как грибы – и в количестве, и в масштабе, и в разнообразии. Одним из доказательств является тот факт, что на сайте ImpactBase, созданном Глобальной сетью преобразующего инвестирования (Global Impact Investment Network – GIIN), организованной фондом Rockefeller Foundation и несколькими его партнерами, уже зарегистрировано 190 фондов. Кроме того, сайт привлек 730 аккредитованных инвесторов-подписчиков {43}.

В целом же, как уже было сказано, по оценкам Лизы Рихтер, приведенным в главе 2 дополнительного тома, количество агрегаторов капитала в международном масштабе может достигать 3000, а объем средств у них в управлении – $300 млрд {44}. Более того, этот объем средств стремительно растет. Глобальные инвестиции в производство чистой энергии выросли с $36 млрд в 2004 г. до $155 млрд в 2008 г. и, несмотря на финансовый кризис, остались на уровне $145 млрд в 2009 г. {45}По данным Рихтер, в 2004–2008 гг. ежегодно совокупные темпы роста инвестиций институтов регионального развития CDFI в США составляли в среднем 10 %, глобальных инвестиций в микрофинансирование – 20 %, глобальных инвестиций в чистые технологии – 30–40 %.

И не похоже, что этот тренд слабеет. В авторитетном докладе, подготовленном J. P. Morgan Social Finance в 2009 г., глобальный спрос на социально преобразующие инвестиции в следующем десятилетии только в пяти областях (предоставление жилья, водоснабжение сельских районов, охрана материнства, начальное образование и финансовые услуги) оценивается в диапазоне от $400,6 млрд до почти $1 трлн {46}.

Агрегаторы капитала планируют – и пока обеспечивают – доходность социально преобразующих инвестиций… на уровне высокодоходных долевых и долговых индексов.

Более того, имеющиеся данные о социально преобразующих инвестициях говорят о том, что у инвесторов есть стимулы, чтобы удовлетворить этот спрос. Скажем, опираясь на результаты, полученные CDFI Data Project и Microfinance Information Exchange, Рихтер сообщает о том, что коэффициент чистых убытков американских CDFI в 2000–2008 гг. был ниже 1 %, к концу 2009 г. временно вырос до 1,78 %, но даже тогда оставался меньше коэффициента (равного 2,49 %) списанных ипотечных кредитов в обычных, застрахованных правительством банках. У микрофинансовых институтов коэффициент чистых убытков по кредитам тоже ниже 1 %. Да и в целом имеющиеся свидетельства говорят о том, что агрегаторы капитала планируют – и пока что обеспечивают – норму рентабельности социально преобразующих инвестиций, осуществленных в форме как долгового, так и долевого финансирования, на уровне ключевых высокодоходных индексов долевых и долговых индексов, таких как S&P 500, Russel 2000 Growth, PIMCO Total Return и J.P. Morgan Emerging Markets Bond {47}.

Операторы вторичного рынка появились и в области социально преобразующих инвестиций.

Агрегаторы капитала являются важной, но, разумеется, не единственной группой финансовых акторов, появившихся на новых горизонтах благотворительности. Вторая группа состоит из институтов вторичных рынков социально преобразующих инвестиций – институтов, которые скупают займы, выданные агрегаторами капитала, и таким образом рефинансируют последних, а те получают возможность предоставлять дополнительные займы. Институты вторичного рынка применяют для этого процесс под названием «секьюритизация» – объединение займов в пакеты и использование их в качестве залога при выпуске облигаций на рынках капитала {48}.

Вторичные рынки сравнительно давно функционируют на традиционных рынках капитала, особенно в области ипотечного кредитования. Читатели, знакомые с американскими рынками капитала, знают, что эту функцию выполняет в стране Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association), ласково называемая «Фанни Мэй». Первоначально она была создана как госкорпорация, призванная выкупать гарантированные государством ипотечные кредиты у выдававших их коммерческих банков и ссудо-сберегательных ассоциаций.

Однако эта функция распространилась на область социально преобразующих инвестиций лишь в конце 1980-х гг., когда был создан американский Фонд реинвестирования местных сообществ (Community Reinvestment Fund – CRF) с целью поддержки растущего рынка жилищного строительства и развития местной инфраструктуры в районах с малоимущим населением. Как подробно объясняет Дэвид Эриксон в главе 3 дополнительного тома к этой монографии, поначалу CRF приходилось привлекать капитал за счет частного размещения облигаций развития местных сообществ {49}. Однако в 2004 г. он наконец смог выпустить облигации с «рейтингом», присвоенным ему Standard & Poor's, одним из полуофициальных рейтинговых агентств, что позволило привлечь восемь новых институциональных инвесторов, которые прежде не могли инвестировать в облигации CRF вследствие инвестиционных директив, ограничивающих вложения в ценные бумаги без рейтинга. К настоящему моменту CRF выкупил у более чем 150 кредитных организаций, расположенных в 46 из 50 штатов страны, займы на развитие местных сообществ на сумму свыше $1,4 млрд {50}.