Джоэл Гринблатт - Маленькая книга победителя рынка акций

Да ну! Быть того не может. Уж больно они хороши, ваши результаты! Нет, тут наверняка что то не так. Надо бы эти результаты проверить, да повнимательнее. Хорошо, займемся этим в следующей главе. А пока можно просмотреть краткое резюме и потратить немного времени, просто радуясь результатам применения волшебной формулы. На вид они вполне удовлетворительны .

КРАТКОЕ РЕЗЮМЕ

1. У Бена Грэхема имелась волшебная формула. Он считал, что покупки, отвечающие строгим требованиям его формулы, станут скорее всего в среднее выгодными — и выгодность их будет обусловлена тем, что Мистер Рынок буквальным образом раздает определенные виды бизнеса по неразумно низким ценам.

2. Сегодня лишь немногие компании отвечают сформулированным Грэхемом строгим правилам.

3. Мы создали новую волшебную формулу — такую, которая требует отыскивать хорошие компании с выгодными ценами .

4. Похоже, новая формула работает. Вообще-то, кажется, что работает она слишком уж хорошо.

5. Прежде чем вкладывать в волшебную формулу все до последнего гроша, стоит, наверное, приглядеться к результатам ее работы попристальнее.

«Главные неприятности доставляет нам не то, чего мы не знаем, — сказал в XIX веке журналист Артемис Уорд, — а то, о чем мы знаем, что с ним что то не так». Вот это вкратце и есть главная наша проблема. Волшебная формула имеет такой вид, точно она вроде бы работает. Вообще говоря, результаты ее работы таковы, что с ними, похоже, не поспоришь. И разумеется, нам хочется, чтобы она работала. Кто же откажется получить кучу денег, не прилагая особых усилий? Но работает ли волшебная формула на самом деле !

Конечно, цифры выглядят замечательно, однако мы же не знаем, откуда они взялись (или, если уж на то пошло, с кем проводили они время до этого)? И еще интереснее, к чему они, собственно, клонят? Даже если формула работала в прошлом, получается, что мы всего лишь узнали «как была выиграна давняя война», так? А в будущем эта формула работать станет? Вообще то очень хороший вопрос. И прежде чем то, что мы узнали из последней главы, не навлекло на нас серьезных неприятностей, давайте попробуем получить хороший ответ и на него.

Итак, для начала — откуда взялись все эти цифры? Этот вопрос часто возникает, когда оглядываешься и строишь предположения насчет того, что могло быть достигнуто в прошлом. Компьютер, отбирающий те или иные акции, может давать, теоретически, очень эффектные результаты, однако воспроизведение их в реальном мире, вероятно, окажется весьма затруднительным. К примеру, волшебная формула могла отобрать компании настолько маленькие, что желающих купить акции какой нибудь из них найдется всего ничего. Маленькие компании нередко выпускают в продажу так мало акций, что даже незначительный спрос способен подбросить их цену до небес. Если именно так все и происходит, наша формула может замечательно выглядеть на бумаге, однако в реальности ее фантастические результаты попросту не воспроизводятся. И поэтому важно, чтобы компании, которые отбирает волшебная формула, были по настоящему крупными.

В прошлой главе наша формула отобрала 3500 крупнейших компаний, чьи акции продавались на главных фондовых биржах США. Затем формула выбрала из этой группы те компании, которые понравились ей больше всего. Даже самая маленькая из отобранных ею компаний обладала рыночной стоимостью (а это число акций, умноженное на их цену), превышающей 50 миллионов долларов [11] Подробности содержатся в Приложении. . Когда компании обладают такими размерами, индивидуальные инвесторы могут покупать разумное число акций, не вздувая их цены.

Однако давайте посмотрим, что произойдет, если мы слегка поднимем планку. Хорошо бы эта формула работала, для любых компаний, независимо от того, большие они или маленькие. Тогда мы прониклись бы уверенностью в том, что основной принцип — покупать собственность хороших компаний по выгодным ценам — срабатывает независимо от размеров компании. Ладно, давайте вместо того, чтобы возиться с 3500 компаниями, ограничимся 2500 самых больших из этого числа. Самые мелкие из них обладают рыночной ценностью никак не меньшей 200 миллионов долларов. За последние 17 лет (завершившихся в декабре 2004 года) волшебная формула отлично работала и для этой группы самых крупных компаний. Обладание портфелем ценных бумаг из 30 наборов акций, отобранных с помощью волшебной формулы, давало ежегодную прибыль в 23,7 процента. Причем за то же самое время рыночное среднее этой группы составляло 12,4 процента годовых. Иначе говоря, среднюю годовую прибыль волшебная формула почти удваивала.

Ладно, а что, если мы сделаем еще один шаг? Попробуем снова вернуться и сократить эту группу до 1000 самых больших компаний — тех, которые обладают рыночной стоимостью, превышающей 1 миллиард долларов. Даже крупные институциональные инвесторы, наподобие взаимных или пенсионных фондов, все таки остаются способными покупать акции таких компаний. Ну и по смотрите, что у них получается (табл. 7.1)!

Таблица 7.1. Результаты применения волшебной формулы (1000 самых дорогих акций) [12] «Рыночное среднее» — это равновесный индекс нашей вселенной из 3500 акций. Каждая акция этого индекса дает равный вклад в прибыль. Индекс S&P 500 — это рыночно взвешенный индекс 500 крупнейших акций.

Опять у нас выходит, что даже самые крупные инвесторы могут практически удвоить ежегодную совокупную прибыль, всего лишь следуя волшебной формуле! Но ведь этого же быть никак не может. Тут, наверное, какая то хитрость. Уж больно легко все выгладит! И разумеется, какие то сложности должны встречаться непременно . Проблемы-то существуют, но то, что волшебная формула на бумаге работает, а в реальном мире нет, к их числу не относится.

Хорошо. Стало быть, компании, отобранные волшебной формулой, не настолько малы, чтобы инвесторам не захотелось их покупать. Как вам такое? Может, волшебной формуле просто повезло с отбором нескольких хороших акций, и потому средние результаты и оказываются такими заманчивыми? А если ей в следующий раз не повезет и полагаться на результаты прошлого будет слишком опасно? По счастью, везение тут решительно ни при чем.

Все 17 лет мы держали портфель ценных бумаг объемом примерно в 30 разных акций. Каждая акция была отобрана на основании однолетнего периода [13] Подробности содержатся в Приложении. . В целом, для каждого тестирования отбиралось больше 1500 разных акций (3500 лучших, 2500 лучших и 1000 лучших). Когда мы соединяем все наши тесты, у нас получается больше 4500 компаний, отобранных волшебной формулой! Так что насчет везения тут говорить как то сложновато. Ладно, но какая то другая проблема в этом присутствовать все же должна, верно?