Рубен Ли - Работа мировых рынков: Управление финансовой инфраструктурой

Сами способы, которыми обрабатывается та или иная сделка, также значительно различаются в зависимости от того, какая ценная бумага или дериватив выставлены на торги, в зависимости от особенностей рынка, на котором ведутся торги, от учреждений, которые проводят послеторговые операции, и от сторон, участвующих в торгах. Кроме того, изменились процедуры послеторговых операций, поскольку участники рынка стремились снизить свои риски, используя информационные технологии, приспособиться к росту объемов торгов, сократить послеторговые издержки и снизить свои обязательства по ликвидности и послеторговым операциям. В совокупности все эти факторы мешают выработать универсальное определение для большинства послеторговых операций.

Лучшим примером ситуации с общепринятыми значениями некоторых ключевых терминов, а также затруднений в согласовании определений, являются ведущиеся в ЕС дискуссии. 16 июля 2004 года Европейская комиссия создала Экспертную группу по мониторингу и консультированию в области расчетов и клиринга (CESAME) для консультирования и оказания помощи Комиссии в интеграции европейских расчетно-клиринговых систем. CESAME создала подгруппу по определениям, которая направила свои усилия на разработку стандартной «официальной» терминологии для посттрейдинговых операций [80] Комиссия ЕС (2005a, 2005b и 2005c). . Целью создания было согласовать определения для различных послеторговых операций, используемых в торговых залах и связанных с процессами, проводимыми по акциям, для того чтобы данные определения могли разъяснить, какие нормативные и прочие стратегические меры могли бы использоваться на послеторговых рынках. На практике существовало множество различных мнений в отношении данных определений. Пока существовало общее соглашение о диапазоне проводимых операций, было трудно достичь согласия относительно того, стоит ли включать некоторые операции в определения и стоит ли считать таковыми операции, обычно выполняемые центральными организациями. И хотя определенный прогресс в плане выработки соглашения был достигнут, полного согласия достичь не удалось.

Подгруппа CESAME обсудила ряд общих направлений для различных операций, проводимых при обработке финансовых торгов, и попыталась четко определить, какие именно операции должны подпадать под каждое направление, приняв во внимание большое число стратегический и практических исследований в отрасли. Были выделены пять направлений: проверка ( verification ), клиринг, клиринг с центральным контрагентом, расчеты и операции с акциями.

Проверка. Была предложена в качестве общего термина для определения операционных процессов, гарантирующих, что разные стороны договорились о деталях сделки и о том, как будут проведены соответствующие расчеты. Термин должен был включать утверждение клиентами, подтверждение деталей сделки между участниками рынка, а также возможное подтверждение расчетных договоренностей и обязательств. Споры вокруг термина «проверка» были вызваны несколькими обстоятельствами: сам термин не являлся общеупотребимым для участников рынка; стоило ли относить соответствующие мероприятия к послеторговым операциям, учитывая, что на многих биржах подтверждение сделки было автоматическим процессом, предусмотренным торговой системой, и стоило ли включать в процесс проверки подтверждение деталей расчетов, а также деталей сделки.

Клиринг. Вокруг этого термина шло много дискуссий. Было решено, что необходимо выделить услуги, предоставляемые центральным контрагентом, тогда общее определение клиринга не будет включать клиринг с центральным контрагентом. Но даже с учетом такого ограничения по-прежнему существовало множество вариаций в использовании термина. Подгруппа предложила определение, которое должно было охватить все послеторговые операции от проверки до расчетов, помимо клиринга с центральным контрагентом: «процесс создания расчетных позиций, который может включать расчет чистых позиций и проверку наличия ценных бумаг, денежных средств или того и другого» [81] Комиссия ЕС (2005c, 9). . Это определение соответствовало определению, используемому в отчете о клиринге и расчетах, утвержденных Европейским парламентом, но было гораздо шире практических употреблений данного термина [82] Комитет по экономической деятельности и финансовой политике, Европейский парламент 2005. .

Клиринг с центральным контрагентом. Большее согласие наблюдалось в вопросе о роли центрального контрагента как третьего лица, стоящего между двумя сторонами в сделке и принимающего их обязательства, таким образом становясь покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя. Однако спор о данной функции осложнился двумя проблемами. Некоторые участники подгруппы CESAME пытались расширить данное определение, включив в него экономическую функцию предоставления гарантии о выполнении обязательств покупателями и продавцами [83] Также рассматривалось в Комитете по платежным и расчетным системам и Международной организации комиссий по ценным бумагам (CPSS and IOSCO) (2004, 6). . Кроме того, в целях покрытия прочих ситуаций, когда один из участников рынка принимает на себя обязательства другого (например, общий клиринговый участник центрального контрагента, принимающий на себя обязательство предоставить ценные бумаги от имени клиента), было предложено два разных определения, разграничивающих клиринг контрагента, а именно передачу обязательства без участия центрального контрагента, и клиринг с центральным контрагентом.

Расчеты. Бездокументарные расчеты ( book - entry settlement ) определялись как «кредитование и дебетование счетов депо передающего лица и получателя соответственно с целью исполнения сделки с ценными бумагами» [84] Комиссия ЕС (2005c, 12). . Данное определение охватывало только заключительный акт перевода ценных бумаг со счета на счет в исполнение договорных обязательств, вытекающих из сделки. Определение встретило решительный протест со стороны некоторых участников рынка, которые считали, что расчеты с центральным депозитарием, как и клиринг с центральным контрагентом, следует выделить отдельно. Помимо роли центрального депозитария как главного места расчетов, существуют различные операции, осуществляемые исключительно центральным депозитарием, в целях проведения расчетов по максимальному количеству сделок. К данным механизмам относятся алгоритмы, используемые для определения приоритетности поручений на проведение расчетов, многосторонний неттинг и возможности вмешательства в процесс выполнения расчетных обязательств вследствие действий, оговоренных правилами, таких как частичное выполнение определенного обязательства с переносом оставшейся части на более поздний цикл обработки.