Коллектив авторов - Государство и рынок: механизмы и методы регулирования в условиях преодоления кризиса

Реализация мероприятий, проводимых в рамках денежно-кредитной политики и направленных на стабилизацию экономики, раскрывается посредством трансмиссионного механизма. «Монетарный трансмиссионный механизм – это система взаимно адаптированных и совместно функционирующих экономических переменных, передающих денежные импульсы на реальный сектор экономики» [214] . Денежный трансмиссионный механизм по-разному проявляется на рынке денег, рынке ценных бумаг и рынке благ.

Рассмотрим действие прямой трансмиссии, отражающей реакцию потребительских расходов домашних хозяйств на увеличение предложения денег со стороны центрального банка. Поскольку увеличение предложения денег домашние хозяйства расценивают как рост благосостояния, то ответной реакцией является увеличение потребительских расходов. Следовательно, можно рассматривать реальное потребление как функцию от реального дохода и реальных кассовых остатков:

C = f(Y,M/P),

где C – реальное потребление; Y – реальный доход; M/P – реальные кассовые остатки.

Результатом увеличения предложения со стороны центрального банка является рост потребительского и совокупного спроса страны. Реакция потребительских расходов является следствием не только прямого, но и косвенного трансмиссионного механизма. Так увеличение денежного предложения и соответствующего снижения ставки процента приводит к увеличению потребления населения пропорционально предельной склонности по ставке процента:

С(r) = C0 + Cv · V – Cr · r,

где C0 – потребление не зависящее от ставки процента; Cv – предельная склонность к потреблению по доходу от имущества; V – размер имущества, равный доходу от прежних сбережений; Cr – предельная склонность к потреблению по ставке процента; r – ставка процента.

Как показывают эмпирические исследования, в последнее время наблюдаются затруднения в функционировании традиционных трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики [215] . Это объясняется ростом значения рынков ценных бумаг как механизма перераспределения финансовых средств в экономике и снижение роли банковского сектора. В условиях повышения оценки рисков и снижения доверия банки вводят дополнительные ограничения по кредитованию, что ослабляет действие кредитного канала. В экономической теории данное явление получило название «рационирование кредита». Как известно, в условиях рационирования кредита могут оказаться как домохозяйства, так и фирмы, что вносит серьезные коррективы в процесс принятии потребительских и инвестиционных решений на уровне национальной экономики.

Другим проявлением косвенного трансмиссионного механизма является зависимость потребительского и совокупного спроса от обменного курса:

YD = C + I + G + NE,

где YD – уровень совокупного спроса страны; C – величина потребительских расходов; I – объем запланированных инвестиций; G – величина государственных закупок; NE – уровень чистого экспорта.

Важность данного механизма возрастает [216] : с ростом доли экспорта и импорта по отношению к ВВП; при переходе к плавающему режиму валютного курса. Доля экспорта и импорта по отношению к ВВП характеризует степень открытости экономики страны. Рассмотрим специфику режима фиксированного и плавающего валютного курса.

При выборе режима фиксированного валютного курса, государство жестко фиксирует обменный курс национальной валюты на определенном уровне и обязуется поддерживать его стабильность. Поддержание стабильного валютного курса обеспечивается посредством валютных интервенций, проводимых Центральным банком страны. Если предложение иностранной валюты превышает спрос на нее, то Центральный банк скупает образовавшиеся излишки, увеличивая тем самым объем валютных резервов. И наоборот, если спрос на иностранную валюту превышает ее предложение, то Центральный банк продает иностранную валюту из своих резервов, объем которых вследствие этого сокращается.

При выборе плавающего режима валютного курса государство позволяет валютному курсу колебаться под влиянием спроса и предложения. В рамках данной системы предполагается наличие рынка совершенной конкуренции, где спрос и предложение валюты определяют равновесный валютный курс. Предложение иностранной валюты можно рассматривать как сумму доходов от экспорта, а спрос на валюту как сумму расходов на импорт. Такой рынок уравновешивается за счет ценового механизма, а именно, гибкого валютного курса. Границы колебаний валютного курса не регламентируются, а Центральный банк не вмешивается в функционирование валютного рынка.

Важно заметить, что выбор режима валютного курса ограничивает эффективность денежно-кредитных и фискальных методов государственного регулирования совокупного спроса при определенных условиях.

Механизм влияния динамики обменного валютного курса на уровень потребления и совокупного спроса при фиксированном режиме валютного курса можно представить следующим образом. Увеличение денежного предложения приведет к росту спроса на импортные товары и иностранные активы. В результате спрос на иностранную валюту вырастет, что, при плавающем режиме валютного курса, повысит обменный курс [217] . Это вызовет рост экспорта, который становится дешевым, и сокращение импорта, ставшего более дорогим (политика ослабления рубля). Тогда большинство покупателей переключат свои расходы с импортных товаров на отечественные товары, стимулируя тем самым рост чистого экспорта и внутреннего производства.

Однако у такой политики есть и недостатки. Во-первых, интересы производителей и потребителей противоречивы: возможность повысить цены – для производителей благо, а для потребителей зло. При этом слабый рубль не всегда благо и для производителей: рост цен на импортное сырье и материалы, затруднение привлечения и обслуживания внешних займов. Во-вторых, при сильном платежном балансе, центральный банк вынужден скупать излишнюю валюту, наращивая валютные резервы и расширяя денежную массу страны, что стимулирует инфляцию.

При плавающем валютном курсе все эти разнонаправленные факторы уравновешиваются действием рыночных сил, направляющих валютный курс к равновесному значению. Для нашей страны, экономика которой является экспортоориентированной, переход к плавающему режиму подвергает экономику влиянию внешнеэкономической конъюнктуры. В годы хорошей мировой конъюнктуры – кризис отраслей, конкурирующих с импортом, а в годы плохой – серьезные шоки, как для валютного рынка, так и для реального сектора экономики.

С учетом рассмотренных проявлений косвенного трансмиссионного механизма, отражающего влияние валютного курса на объем внутреннего потребления, функцию потребления можно представить следующим образом: