Михаил Жариков - Интернационализация валют стран БРИКС. Монография

Существует несколько обязательных условий интернационализации валюты. Одним из них является развитие внешнеэкономических связей конкретной страны, особенно внешнеторговых, либо в рамках всей мировой экономики, либо внутри отдельного региона. Для достижения этой цели необходимо укрепление экономической взаимозависимости и расширение трансграничных сделок (текущие экспортно-импортные операции и движение капитала) со странами соответствующего региона.

Другое условие предполагает отсутствие ограничений или нормативно-правовых актов, препятствующих использованию валюты данной страны во внешнеэкономических связях, т. е. необходима либерализация сделок с национальной валютой на внутреннем и внешнем рынках. Это также касается текущих внешнеторговых сделок и операций с капиталом, ограничения по которым должны быть либо минимальными, либо отсутствовать вовсе. Экономические субъекты других стран будут использовать валюту конкретной страны в том случае, если на национальном финансовом рынке и рынке капитала имеются необходимые инструменты, которые могут продавать и покупать резиденты и нерезиденты при осуществлении различных финансовых и валютных сделок. Для достижения этой цели необходимы:

1) либерализация процентных ставок и предоставления финансовых услуг;

2) формирование и развитие кредитного и валютного рынков и рынков деривативов;

3) организация работы рынков краткосрочных финансовых инструментов и долговых ценных бумаг.

Либерализация национального финансового рынка повышает конкурентоспособность финансовых институтов посредством стимулирования процессов конкуренции, благодаря чему на национальный финансовый рынок и рынок капиталов осуществляется приток дополнительных ликвидных средств из-за рубежа.

Помимо условий, необходимых для интернационализации конкретной валюты, существуют различные факторы, которые определяют этот процесс. Так, факторы со стороны спроса на валюту включают:

1) сетевые эффекты: исторический опыт показывает, что интернационализация валюты протекает в том случае, если она подкреплена мощной экономикой, вокруг которой образовались международные торговые сети. В свою очередь, масштаб этих сетей и определяет характер использования данной валюты за пределами страны-эмитента. Опыт Голландской Республики в XVII–XVIII вв., Великобритании в конце XVIII–XIX вв. и США в ХХ в. демонстрирует, что широкие торговые сети способствуют использованию конкретной валюты в качестве единицы счета и средства обмена [42]. Положительный сетевой эффект образуется тогда, когда стоимость товара или услуги увеличивается по мере роста на них спроса;

2) практика реализации расчетов: имеется ряд факторов, которые оказывают влияние на характер внешнеторговых расчетов и определяют эффективность использования конкретной валюты в международной торговле, включая долю страны-эмитента в мировом экспорте, в экспорте этой страны в другие государства, не являющиеся эмитентами международной валюты, а также объем продукции обрабатывающей промышленности в экспорте страны – эмитента международной валюты. Страны – экспортеры сырья, как правило, не требуют проведения расчетов в своих национальных валютах по экспортным операциям. Вместо этого они принимают свободно конвертируемую валюту, например, доллар США. На цену экспортируемого продукта влияют и другие факторы, включая структуру цепочки поставок. Так, экспорт Японии в большинстве случаев учитывается в долларах США, поскольку Япония является звеном цепочки поставок в Азиатско-Тихоокеанском регионе и входит в состав долларового блока. Японские фирмы зачастую централизуют управление валютным курсом, рассчитываясь по экспорту и импорту в долларах. Это означает, что международные фирмы, как правило, ведут расчеты по экспорту в валюте страны-импортера с целью поддержания конкурентоспособности своей продукции на внешнем рынке и проведения эффективной политики ценообразования [55]. Некоторые из указанных факторов ограничивают использование японской иены в качестве ведущей расчетной денежной единицы в Азии [80]. Также были прекращены попытки по созданию международного спроса на южнокорейскую вону ввиду установившейся практики осуществления внутрирегиональных сделок в долларах или валютах некоторых европейских стран [119, 131];

3) функция накопления и сбережения: основными факторами, определяющими спрос на конкретную валюту за рубежом, являются макроэкономическая и финансовая стабильность страны-эмитента. Среди ключевых факторов привлекательности валюты можно назвать высокие темпы роста ВВП (плюс оптимистические прогнозные данные в долгосрочном периоде) и низкие темпы инфляции. В связи с этим попытки интернационализации валюты тормозятся в кризисных ситуациях, как это имело место в Японии после банковского кризиса в 1990-х гг. [122].

В дополнение к факторам, формирующим и модифицирующим спрос, имеются факторы со стороны предложения валюты. Предложение валюты и свободный доступ к активам, выраженным в ней, в данной стране-эмитенте воздействуют на степень, до которой эта денежная единица может приобретать международную роль. К таким факторам относятся следующие:

1) глубина национального финансового рынка: в экономической литературе зафиксированы особое место и роль емких и ликвидных финансовых рынков в процессе интернационализации валюты конкретной страны, поскольку они предоставляют заемщикам и инвесторам возможность использования в своей деятельности различных финансовых инструментов, уровень кредитного рейтинга которых напрямую зависит от функционирования реального сектора экономики страны-эмитента [83]. Также доступ к более емким и ликвидным финансовым рынкам на территории страны-эмитента имеет принципиальное значение при страховании (хеджировании) валютных и кредитных рисков, что является обязательным условием работы участников международного рынка;

2) роль офшорных рынков оценивается некоторыми исследователями в качестве положительной для интернационализации валюты, поскольку стимулирует развитие внутреннего финансового рынка [61]. Развитие офшорного рынка должно протекать параллельно углублению финансового рынка внутри страны-эмитента. Так, в соответствии с японским опытом интернационализация иены осуществлялась в условиях достаточно активной либерализации офшорных операций с этой валютой при относительно жестком контроле национального рынка иены. Неравномерно развивались в Японии и рынки капитала, поскольку подвергались существенному регулированию со стороны государства. Данный подход к интернационализации препятствовал углублению национальных финансовых рынков Японии и привлечению инвестиций в активы, выраженные в иенах [122]. Японский опыт указывает на необходимость либерализации национального валютного и долгового рынков с целью привлечения иностранных инвесторов в сочетании с развитием офшорного бизнеса, как в случае с долларом США в конце 1960–1970-х гг., когда наращивалась торговля на рынке евродоллара;