Михаил Жариков - Интернационализация валют стран БРИКС. Монография

Контроль за МВС осуществляет Международный валютный фонд (МВФ), как указано в статьях соглашения о его образовании. В обязанности стран – членов МВФ входит проведение экономической и финансовой политики, которая направлена на создание условий для экономического роста при достаточно стабильном уровне цен, а также для предотвращения спекуляций с обменными курсами валют и поддержание определенного режима валютного курса. В 2007 г. МВФ пытался расширить свой контроль в МВС, который до этого сводился к достаточно узкой ориентации на мониторинг валютных курсов. Под расширением контроля МВФ понимается принятие новой концепции внешней стабильности и определяется как равновесие платежного баланса, которое сглаживает резкие колебания обменных курсов [70]. Однако обеспечение стабильности валютных курсов продолжает оставаться главной целью МВФ. Таким образом, МВФ как международная организация работает в определенной специфической сфере обеспечения стабильности и эффективного функционирования МВС.

МВС не тождественна международной финансовой системе. При создании МВС не предполагалось, что ее сфера деятельности будет распространяться и на международные финансы. Поскольку МВФ не может выходить за рамки, установленные его уставом, сфера международных финансов находится за пределами его контроля. Однако начиная с 2009 г. МВФ предпринимает попытки по участию в управлении международной финансовой системой. Так, МВФ совместно с Группой Всемирного банка (ГВБ) создал Программу оценки стабильности финансового сектора, которая охватывает 25 стран.

В контексте расширяющегося разрыва между спросом и предложением резервных активов в среднесрочном периоде особое внимание в процессе реформы МВС приобрел феномен валютной интернационализации стран с формирующимися финансовыми рынками (см. табл. 1.1).

Таблица 1.1

Состав международных резервов в 2000–2012 гг.

Источник: Currency composition of official foreign exchange reserves, МВФ (www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/index.htm).

Поскольку эти страны все более интегрируются в глобальную экономику и их вклад в ускорение темпов ее развития, в международные и финансовые потоки постоянно увеличивается, они начинают активнее участвовать на международных кредитных рынках в качестве кредитоспособных субъектов. Вследствие этого углубляются финансовые рынки этих стран, и формируются предпосылки для большего участия их национальных валют в МВС (см. табл. 1.2). Интерес к валютам стран с формирующимися финансовыми рынками вызван как высокими показателями экономического развития, так и стремлением многих стран мира к диверсификации своих портфелей иностранных активов [74]. Также активы, выраженные в валютах этих стран и представленные облигациями и другими ценными бумагами, постепенно увеличивают свое участие в развитии международных финансов. В результате компонент многополярности МВС может привести к укреплению ее стабильности [135].

Таблица 1.2

Основные макроэкономические и финансовые показатели стран, обладающих потенциалом интернационализации национальных валют

Примечание к табл. 1.2:

1 – средний уровень на 2011–2016 гг. (IMF, World Economic Outlook);

2 – кредитный рейтинг стран по версии Standard & Poor’s;

3 – индекс Чинна – Ито на 2009 г.;

4 – фактический режим обменного курса;

5 – доля в глобальной финансовой глубине на 2009 г., основанная на доле в общем индексе финансовой глубины по внутренним и внешним финансовым требованиям (IMF. Financial Deepening and International Monetary Stability // Staff Discussion Note. 2011. No. 16);

6 – доля в совокупном объеме эмиссии международных долговых ценных бумаг на декабрь 2010 г.;

7 – среднее значение спреда покупки и продажи в базисных пунктах в 2006–2010 гг.

Использование валюты для международных целей или в качестве международного резервного актива подкрепляется масштабом ее распространения или сетевыми экстерналиями [85]. Это означает, что как только начинается широкое использование конкретной валюты, она сохраняет ряд преимуществ, при которых ее становится очень сложно заменить на другую валюту. На предложение международных валют влияет государство, которое определяет степень и возможности использования национальной валюты за рубежом. Такое влияние тесно связано с обеспечением специфической институциональной основы, способствующей развитию финансовых рынков и обеспечению макроэкономической стабильности [121]. В отсутствие на рынках различных финансовых инструментов и достаточного количества инвесторов, которые оказывают им доверие, использование конкретной валюты в международных сделках весьма ограничено. И наоборот, при наличии соответствующих институциональных условий считается, что предложение международных валют близко к абсолютной эластичности. Тогда спрос на эти валюты может быть удовлетворен на основе условий, предлагаемых банками, и эмиссии национальных и международных ценных бумаг, выраженных в этой валюте. В противоположном случае, в отсутствие спроса, попытки создавать стимулы для международного использования конкретной валюты окажутся бесполезными.

Ключевыми характеристиками резервной валюты, которые обобщены на основе анализа использования международных валют на финансовых рынках, являются следующие [107]:

1) страна – эмитент резервной валюты должна обладать ликвидными финансовыми и валютными рынками, которые способствуют проведению валютной политики, позволяют эффективно управлять валютными рисками и опосредуют сделки с финансовыми активами, выраженными в этой резервной валюте;

2) обязательные условия интернационализации валюты – полная конвертируемость; либерализация операций с капиталом с целью минимизации трансакционных издержек, связанных с финансовыми потоками [54]; ликвидность, обеспечиваемая небольшими спредами между ценой покупки и продажи в периоды экономического роста и кризиса; глубина, соответствующая условиям предложения целого ряда продуктов, которые обладают различными кредитными качествами, с целью достижения необходимого уровня кредитного риска; уровень доходности и наличие возможности управлять продолжительностью периода доходности;

3) широкое использование в сделках частного сектора: валюта с большой долей использования в международной торговле, международных финансах, международных потоках капитала привлекает больше инвесторов и образует сетевые экстерналии; являясь крупным экспортером и импортером, страна – эмитент резервной валюты обладает большей переговорной силой, которая заставляет использовать в сделках ее валюту; чем больше торговых партнеров у такой страны, тем шире используется ее валюта [81]; также эта страна способствует расширению и углублению национальных финансовых рынков;