Михаил Жариков - Интернационализация валют стран БРИКС. Монография

Вопрос о финансовой стабильности на уровне отдельной страны и глобальной экономики в целом приобретает особую значимость в условиях интенсивных и нестабильных потоков капиталов, возобновления финансовых кризисов и их влияния на объемы производства и занятости. Центральные банки играют ключевую роль в обеспечении макроэкономической и финансовой стабильности на уровне национальной экономики, а также высоких темпов экономического роста. Вдобавок центральные банки имеют множество целей и задач, включая стабильность цен, режим валютного курса, финансовое регулирование и контроль, регулирование системы расчетов, управление государственным долгом.

Глобальный финансово-экономический кризис 2008–2010 гг. и его последствия продемонстрировали сильную взаимозависимость и постоянно эволюционирующий характер современных финансовых рынков.

Одной из центральных функций мировой валютной системы является организация международной системы расчетов и платежей. Иерархия современной международной платежной системы начинается, по убывающей, с доминирующей роли доллара США как мировой резервной валюты и завершается соглашениями своп между различными центральными банками мира, а также интеграцией национальной валюты в мировое пространство и расширением кредитования на уровне отдельно взятого региона или страны. Международная платежная система также имеет две дополнительные отличительные особенности: наличие государственного и частного источников ликвидности для урегулирования обязательств между дебиторами и кредиторами и свободное, ничем не ограниченное движение денежных средств и балансовых активов, стоимость которых постоянно меняется ввиду высоких финансовых рисков и нестабильности финансового рынка в целом.

Сильные колебания конъюнктуры финансовых рынков могут до определенной степени сглаживаться в развитых странах в периоды экономического подъема благодаря эффективному функционированию частных денежных рынков. Они обеспечивают других участников финансового рынка ликвидными средствами посредством расширения или уменьшения объема предоставляемых краткосрочных кредитов. Таким образом, каждый из глобально интегрированных денежных рынков образует тесную связь с национальной денежной системой определенной страны и ее валютой. Например, евродоллар представляет собой обязательство выплатить конкретную сумму денежных средств в долларах США, и в конечном счете деньги американского банка становятся обязательством удовлетворить требование нерезидента в национальной валюте США. Расширение балансовых счетов стало поэтому необходимой мерой центральных банков развитых стран во время глобального финансового кризиса 2008–2010 гг., когда ликвидность на денежных рынках было истощена.

Однако такие глубокие, емкие и ликвидные финансовые рынки практически отсутствуют в развивающихся странах. Тогда все бремя предотвращения резких колебаний котировок на финансовых рынках возлагается на центральные банки, использующие для этой цели свои балансовые счета. Поэтому интеграция в современную мировую валютную систему требует соответствующего развития денежных рынков в странах с формирующимися финансовыми рынками.

В таком контексте управление международной валютной системой предполагает неформальное сотрудничество крупнейших центральных банков мира в степени, достаточной при наличии определенных условий, объективно возникающих на глобальном уровне, т. е. каждый центральный банк принимает на себя ответственность и функции кредитора последней инстанции на национальном денежном рынке и в случае форс-мажорных обстоятельств может прибегнуть к помощи других центральных банков с целью привлечения необходимого объема ликвидности на основании соглашения своп. В настоящее время самые значимые линии межгосударственных валютных свопов действуют в рамках неформального объединения центральных банков C6, которое состоит из Федеральной резервной системы США, Банка Англии, Европейского центрального банка, Национального банка Швейцарии, Банка Японии и Банка Канады.

Что касается стран с формирующимися финансовыми рынками, то, например, Китай ввиду недостаточного развития национальных денежных рынков, а также банковской системы страны, первоначально сконцентрировал свою политику по интеграции в мировую валютную систему и увеличению использования юаня во внешнеэкономических сделках на создании офшорного рынка в Гонконге. В существенной мере необходимость интернационализации китайского юаня вызвана наличием большого и постоянно растущего объема золотовалютных резервов в долларах. С этой точки зрения одной из целей интернационализации юаня явится формирование и развитие устойчивого и стабильного национального частного денежного рынка, способного сглаживать высокую внешнюю зависимость страны от иностранной свободно конвертируемой валюты. Но в отсутствие национального рынка капиталов с финансовыми инструментами, выраженными в юанях, создание офшорных рынков не вполне достаточно для более широкой интернационализации.

Из этого следует, что интернационализация китайского юаня предполагает определенный сдвиг в позиции этой валюты как с точки зрения ее места в сети международных частных денежных рынков, так и в системе соглашений своп с другими центральными банками мира.

При рассмотрении вопроса интернационализации китайского юаня и валют других стран БРИКС, а также их более широкой интеграции в мировую финансовую систему, необходимо понять и специфику системы, в которой они участвуют. Фундаментальное значение мировой валютной системы состоит в том, что она является преимущественно платежно-расчетной, то есть международная ликвидность, обеспечиваемая и предоставляемая ею, является непосредственным средством обслуживания долгов одних государств переде другими. И любое государство, недостаточно интегрированное в эту систему, вынуждено создавать золотовалютные резервы преимущественно в долларах. В результате образуется иерархическая система международных расчетов, которая обеспечивает доступ к международной долларовой ликвидности, то есть средству международного урегулирования внешнеэкономических сделок (рис. 1.1).

Иерархическая система международных расчетов функционирует, как правило, только в условиях форс-мажорных обстоятельств, поскольку в периоды экономического подъема доступ к международной ликвидности обеспечивает евродолларовый рынок.

В любой системе расчетов центральным организующим принципом является обязательство стороны с дефицитом, чьи выплаты превышают поступления, погасить его перед стороной с профицитом, у которой поступления больше выплат, в форме, наиболее предпочтительной для последней. Такой асимметричный характер платежных ограничений, где обязательства возложены только на сторону-должника, представляет собой источник дисциплины, заставляющей экономические субъекты приспосабливаться к более широкой международной системе. Однако данная дисциплина основана на кредитных отношениях и работает на условиях эластичности, позволяющей стороне-должнику погашать свои обязательства на определенную дату в будущем.