Барри Томас - MBA в кармане: Практическое руководство по развитию ключевых навыков управления

— возрастания объема страховой ответственности,

— изменения коэффициентов начисления заработной платы,

— возникновения дополнительных пенсионных расходов;

• продавцам необходимо обратить внимание на:

— слишком высокие заработки и пенсионные выплаты директорам,

— затраты, связанные с родственниками владельцев, не являющимися сотрудниками компании;

— наличие у владельцев яхт, самолетов и прочей дорого­стоящей собственности;

— изменения в руководстве компании;

— значительные разовые издержки, например крупные безнадежные долги или расходы на организацию представительств за рубежом.

Путем корректировки дохода и денежных потоков за текущий и будущие годы необходимо выявить:

• допущения, на которых основывался прогноз;

• новшества, которые покупатель мог бы привнести в деятельность компании:

— дополнительные возможности для сбыта,

— рационализацию и сокращение затрат,

— усиление финансового контроля,

— преимущества, связанные с принадлежностью к группе или холдингу.

Процесс оценки стоимости компании

Отношение цены к доходу является широко используемым показателем, не позволяющим, однако, учитывать фактор денежных потоков:

• дает представление о «рыночной стоимости» компании;

• служит полезным ориентиром для продавцов;

• рассчитывается по формуле:

P/E

=

текущий курс акции

доход на акцию в предыдущем году

• опыт показывает, что P/E компаний, акции которых не котируются на биржевом рынке, зачастую занижается при продаже:

— в сложных рыночных ситуациях разница может составлять от 33–40 до 5%, за исключением стратегически важных и уникальных компаний, при продаже которых отношение цены к доходу может завышаться.

Рентабельность инвестиций является краткосрочным и среднесрочным показателем:

• рассчитывается по формуле:

ROI

=

балансовая прибыль

чистые инвестиции

• чистые инвестиции = цена покупки + необходимые дополнительные вложения денежных средств — выручка от реализации дополнительных активов;

• многие компании, котируемые на биржевом рынке, стремятся к тому, чтобы в финансовом году, следующем за годом приобретения, рентабельность инвестиций приобретаемых ими компаний составляла не менее 25%.

При приобретении компаний дисконтирование денежных потоков , т.е. оценка будущих поступлений в масштабе настоящего времени (см. главу 11), производится по следующим принципам:

• начальные инвестиции = начальная цена покупки;

• годовой денежный поток = денежные поступления, необходимые для осуществления деятельности + выручка от реализации дополнительных активов — платежи по сделке с по­следующим выкупом.

При дисконтировании денежных потоков используйте:

• процентную долю нормы прибыли и дисконтированный срок окупаемости;

• анализ чувствительности (для получения картины возможных вариантов развития).

Обеспеченность чистыми активами (для убыточных компаний):

• стремитесь приобретать компанию по цене ниже стоимости чис­тых активов, поскольку:

— это избавит владельцев от проблем;

— покупателю может потребоваться гарантийный резерв.

Имейте в виду, что на стоимость компании оказывают влияние:

• доходность акций (для котирующихся компаний):

— оцените динамику курса акций в текущем году,

— убедитесь в том, что в течение данного периода не происходило разводнения капитала,

— примите во внимание платежи по сделке с последующим выкупом;

• уникальность и дефицитность производимых компанией товаров/услуг (может заставить многих покупателей повысить цену).

Практический пример оценки стоимости компании (для непрофессионалов в бухгалтерском учете):

$ тыс.

Балансовая прибыль продавца за предыдущий год

725

влияние правил начисления износа,

используемых покупателем

35

Возможные дополнительные затраты:

наем финансового директора

(75)

изменение схемы оплаты труда

(25)

повышение расходов на страхование

(10)

Резервы для сокращения затрат:

расходы на оплату директоров

и персональные пенсии

100

увольнение родственников владельцев

0

ежегодные затраты на содержание

принадлежащей

компании яхты

60

Скорректированная балансовая прибыль

850

Пред.

год

Тек.

год

Первый

год

Второй

год

Скорректированная балансовая прибыль

850

930

1050

1200

Налог на корпоративную прибыль 30%

255

280

315

360

Чистая прибыль

595

650

735

840

Предположим, что среднеотраслевое значение

отношения цены к доходу составляет: (по данным Financial Times )

18,0

Предположим, что оно было занижено на 40%, т.е. на:

(7,0)

Тогда значение мультипликатора

доходности составит:

11,0

Вероятная цена покупки определяется как:

11,0 × $595 000 = $6 600 000

Если же устраивающая покупателя доходность инвестиций должна составить во втором последующем году 20%, тогда вероятная цена покупки будет равняться: $1200 000/20% = $6 600 000.

Все эти расчеты дают лишь приблизительное представление о возможной цене, но будут полезны непрофессионалам в бухгалтерском учете.

Сделка с последующим выкупом за счет прибыли

Основы сделки с последующим выкупом:

• приобретайте сразу 100% акций;

• сумма, выплачиваемая сразу по заключении сделки, должна:

— отражать разумную цену прибыли компании на момент сделки,

— не быть меньше суммы обеспечения чистыми активами;

• компания должна иметь перспективу дополнительных денежных поступлений и/или увеличения балансовой прибыли в будущем;

• продавцам необходимо тщательно оценить долгосрочные (более 2 лет) перспективы роста доходов компании;

• покупателям следует оговорить максимальную сумму по­следующих платежей.

Сделка с последующим выкупом за счет прибыли имеет смысл, если:

• успех компании будет продолжать зависеть от ее владельцев;

• размер обеспечения чистыми активами невелик (например, в случае компании, занимающейся предоставлением услуг);

• ожидается быстрый рост доходов компании;

• прибыли компании находятся под угрозой (например, в случае утраты крупного клиента после окончания действия договора);

• владелец компании должен продолжать исполнять обязанности генерального директора.

При осуществлении сделки с последующим выкупом продавцу необходимо уделить внимание следующим вопросам:

• оценке балансовой прибыли в целях определения размера платежей по выкупу и соответствующих условий контракта, в част­ности: