Джереми Миллер - Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Как я уже говорил, распределение активов нашего портфеля между тремя категориями в значительной мере определяется случаем или наличием возможностей. По этой причине, в чем мы будем иметь более крупную позицию в годы падения Dow, в недооцененных или в событийных акциях, зависит в немалой мере от стечения обстоятельств, однако это оказывает очень большое влияние на нашу результативность относительно Dow. В этом заключается одна из причин, по которым результативность в отдельно взятом году, хорошая она или плохая, не имеет решающего значения, и ее нельзя принимать слишком близко к сердцу.

Если и существует какая-то тенденция в направлении роста наших активов, то, по моим ожиданиям, она должна идти в сторону контролирующих акций, которые до настоящего времени были у нас наименьшей категорией. Такие ожидания вполне могут оказаться ошибочными – очень многое зависит, конечно, от будущего поведения рынка, предвидеть которое не может никто (я, например, не могу). На данный момент основная доля нашего капитала вложена в недооцененные акции, событийные акции находятся на втором месте, а контролирующие акции – на третьем.

Вложения в событийные акции и другие формы арбитража могут быть очень привлекательными с точки зрения прибыльности сами по себе, а также с точки зрения диверсификации источников годового дохода, как средства защиты общих результатов на падающих рынках. Они давали выход энергии Баффетта в периоды высокого рынка – пассивность, когда «на рынке ничего не надо делать», может быть серьезным испытанием для энергичных инвесторов. Чарли Мангер потом будет приговаривать, когда дело дойдет до согласования сделок с событийными акциями: «Окей, по крайней мере это не даст тебе сидеть без дела» {70}. Баффетту эти акции приносили в среднем 20 % в год. Когда цены акций росли, на событийные акции приходилась более значительная доля капитала. Когда возможностей для вложений в недооцененные акции было много, доля событийных акций сокращалась.

Диверсификация, которую предлагают событийные акции, очень привлекательна, однако работа с ними комфортна не для всех. Для тех, кому не очень нравятся событийные акции, существует еще один объект инвестирования, который может приносить высокую доходность и при этом не очень жестко коррелирует с направлением движения широкого рынка. Если событийные акции не очень подходят вам, попробуйте работать с непубличными компаниями. В следующей главе вы узнаете больше о таком объекте инвестирования, как контролирующие акции.

Представьте себе группу чопорных немолодых людей, входящих в состав совета директоров небольшой публичной компании в 1950-е гг. Эта группа на протяжении многих лет собирается, чтобы обсудить и проанализировать состояние бизнеса (очень великодушное описание их деятельности) и попутно насладиться изысканными сигарами. Они находят такое занятие довольно приятным – это легко управляемый и понятный бизнес, к тому же никто не докучает обилием вопросов и не создает дополнительной работы. Плюс ко всему, они очень щедро платят себе. Акционерная стоимость находится в конце списка приоритетов, если вообще значится в нем. И вдруг все меняется, когда оказывается, что некто, о ком они никогда не слышали, приобрел 20 % выпущенных акций и теперь имеет контроль над 20 % компании. Что это за тип? Скупив пакет акций, достаточный, чтобы существенно влиять на деятельность компании, чего он добивается?

Именно так мне хотелось бы начать сагу о Sanborn Map, первой инвестиции товарищества в контролирующие акции. Представляете, какое выражение было на лицах директоров, когда Баффетт впервые заявился к ним в 1959 г.? Их должны были потрясти как минимум две вещи: во-первых, то, что Баффетту тогда еще не было и 30, а во-вторых, то, что он потребовал продажи широкой группе инвесторов огромного портфеля ценных бумаг Sanborn, который оценивался в $65 на акцию (нетто), на $20 больше рыночной стоимости всей компании. Вряд ли стоит сомневаться в том, что парни из Sanborn не имели ни малейшего представления о том, с чем они столкнулись в лице Баффетта. Но очень скоро им пришлось узнать это.

Ниже приведена полная история этой сделки в том виде, как она изложена в письме Баффетта от 30 января 1961 г. Читая ее, имейте в виду два момента. Во-первых, это была крошечная компания. Балансовая стоимость ее капитала составляла всего $4,3 млн, или $35 млн по курсу 2015 г. Во-вторых, Баффетт вложил в эту акцию более трети капитала товарищества.

В прошлом году мы уже говорили об инвестиции, на которую пришлась очень высокая и необычная доля (35 %) наших чистых активов, и о том, что надеемся на завершение этой сделки в 1960 г. Наши надежды оправдались. История инвестиции такого масштаба может быть интересной для вас.

Sanborn Map Co. занимается изданием и постоянным уточнением чрезвычайно детальных карт всех городов Соединенных Штатов. Тома с картами Омахи, например, весят чуть ли не полсотни фунтов (порядка 20 кг) и воспроизводят в мельчайших деталях каждое здание. Карты корректируют, вклеивая в них новые здания, данные о заселенности, средствах противопожарной защиты, конструкционных материалах и т. д. Изменения вносятся ежегодно, а новые карты публикуются каждые 20–30 лет, когда дальнейшее вклеивание становится нецелесообразным. Стоимость поддержания актуальности карт составляет для клиента из Омахи примерно $100 в год.

Детальная информация с указанием диаметра магистральных водопроводов, проложенных под улицами, мест размещения пожарных гидрантов, материала кровли и т. п. нужна, в первую очередь, компаниям, занимающимся страхованием от пожаров. Их страховые департаменты, расположенные в центральном офисе, могут оценивать компании через агентов по всей стране. Говорят, что лучше один раз увидеть, чем сто раз услышать, и такая оценка показывает, правильно ли оценен риск, насколько вероятно возникновение больших пожаров в районе, какой должна быть процедура перестрахования и т. п. Основной бизнес Sanborn заключается в обслуживании порядка 30 страховых компаний, хотя карты продаются клиентам и за пределами страховой отрасли, в частности коммунальным компаниям, ипотечным компаниям и налоговым органам.