Майкл Мобуссин - Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов

Инвесторы должны помнить, что любые перепады настроения в конце концов проходят. Вот что говорят об этом Грэхем и Додд:

Если судить по прошлому, то сегодняшний критичный настрой инвесторов вряд ли сохранится надолго; как только возобновится рост и на рынок снова хлынут деньги, публика вновь проявит присущую ей склонность прощать и, более того, забывать все обиды, нанесенные ей в прошлом.

Фондовый рынок, как и рынок облигаций, – это дисконтирующая машина. Иначе говоря, при нормальных условиях с течением времени инвесторы могут ожидать номинальную доходность на уровне от 4 до 9 %. Резкая смена настроений рынка, крайний оптимизм или крайний пессимизм могут нарушить эти ожидания (когда инвесторы ожидают максимальную доходность, она часто оказывается минимальной и наоборот).

На сложном рынке, как в начале 2000-х гг., инвесторам нужно постараться смотреть на ситуацию в перспективе и избегать стадного мышления 9. Например, анализ прошлого и вдумчивая оценка возможных сценариев развития событий могут обеспечить инвестора необходимыми ориентирами. Баффет подчеркивает, как легко поддаться эмоциям на фондовом рынке, и отвергает чрезмерную зацикленность на цифровых показателях:

Чтобы быть успешным, инвестор должен сочетать деловое здравомыслие с умением оградить свои мысли и действия от сверхзаразных эмоций, кипящих на фондовом рынке.

В конце 1940-х гг. журнал Life спровоцировал горячие споры, назвав Джексона Поллока (1912–1956) «величайшим американским художником». Живопись Поллока была далека от традиционной – он создавал свои абстрактные картины, разбрызгивая и разливая краску на огромные холсты. Хотя некоторые из его работ были проданы за миллионы долларов, один скептично настроенный читатель написал, что картины Поллока «смахивают на копну спутанных волос, которую так и хочется причесать» 1. Некоторые критики с насмешкой заявили, что могут нарисовать картины ничуть не хуже, просто размазывая краску по холсту 2. В приложении 38.1 показана одна из работ Поллока, относящаяся к концу 1940-х гг.

Однако картины Поллока обладают неоспоримой притягательностью. Чтобы разобраться в причинах эстетической привлекательности его работ, физик Ричард Тейлор обратился к математике. Он обнаружил, что картины Поллока, хотя и кажутся хаотичными, являют приятные для глаза фрактальные закономерности. Фрактал – это «геометрическая фигура, которая может быть разделена на части, каждая из которых будет представлять собой уменьшенную копию целого» 3. Несмотря на скептические замечания, Тейлор доказал, что фрактальные закономерности никак не могут быть получены путем случайного разбрызгивания красок.

В природе фракталы встречаются повсеместно: деревья, облака, изрезанные береговые линии – лишь немногие из примеров, поэтому визуально они привычны людям 4. Одним из ключевых признаков фрактальных систем является фрактальная размерность, или степень сложности (для прямой линии фрактальная размерность равна 1,0; для заполненного пространства – 2,0). Тейлор и его коллеги установили, что люди предпочитают фракталы с размерностью от 1,3 до 1,5, независимо от того, имеют ли эти фракталы естественное происхождение или созданы людьми. Как оказалось, многие из картин Поллока попадают в этот диапазон или находятся рядом с ним. Как следствие, эксперты теперь быстро могут отличить подлинное полотно Поллока от поддельного 5.

Поскольку фракталы так распространены в природе, ученые часто ассоциируют их с самоорганизующимися системами. А поскольку экономика во многом имеет дело с таким типом систем, мы можем предполагать, что встретим фракталы и в экономических системах. И это предположение оправдывается.

Подобно тому, как анализ полотен Поллока или береговой линии обнаруживает лежащую в их основе фрактальную закономерность, надо так же взглянуть на экономические системы. Их свойства часто скрыты от наших глаз 6.

Самоподобие, или подобие частей целому, – еще одно основное свойство фрактала. Представьте себе кочан цветной капусты. Целый кочан и отдельные соцветия похожи друг на друга. Изменения цены акций также демонстрируют фрактальный порядок: после некоторых корректировок графики на месячных, недельных и дневных интервалах выглядят одинаково 7.

Анализ показывает, что распределения разрывов между рентабельностью инвестиций и стоимостью капитала проявляют свойство самоподобия на пяти уровнях: страна, отрасль, компания, подразделение или направление бизнеса. Лучше всего это выявляется через визуальный анализ (см. приложение 38.2). На всех уровнях мы видим одинаковую модель: создание стоимости, нейтральность стоимости и разрушение стоимости. Разумеется, некоторые распределения перекошены в сторону создания стоимости, другие – в сторону разрушения стоимости, но обе стороны спектра представлены во всех случаях.

Хотя я привел пример только одной отрасли (химическая промышленность), аналогичную динамику рентабельности можно увидеть в любой отрасли. И в любой компании. Какую бы страну, отрасль, компанию, подразделение или направление бизнеса мы ни избрали, нигде не найдем ничего уникального (кроме, пожалуй, доступности данных).

На первый взгляд полезность вышеуказанного наблюдения может показаться столь же абстрактной, как картины Джексона Поллока. Но я вижу в этих распределениях по меньшей мере пять важных практических следствий для инвесторов:

1. Установите причину, почему доходность ниже стоимости капитала. Безусловно, низкая доходность нежелательна, но важно понять причины такого положения дел. Например, если компания находится в начале жизненного цикла, то низкая доходность может объясняться большим объемом капиталовложений; при этом ее будущее может быть многообещающим. Таким образом, за текущей низкой доходностью, возможно, скрывается высокий потенциал.

С другой стороны, слабая доходность зрелой компании может быть результатом того, что все привлекательные деловые возможности уже использованы конкурентами или же отрасль страдает от избытка мощностей.